Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) telah membuka konsultasi publik mengenai apakah kontrak berjangka energi standar harus diperdagangkan 24 jam sehari, tujuh hari seminggu, dan apakah kontrak perpetual dapat dicatatkan pada komoditas yang diserahkan secara fisik atau dapat disimpan seperti minyak mentah. Konsultasi ini mengkaji apakah model derivatif ala kripto dapat diterapkan pada pasar komoditas fisik. Ketua CFTC, Michael S. Selig, menyatakan bahwa catatan yang jelas dan berbasis data akan membantu Komisi memahami implikasi dari perkembangan ini sambil tetap menjaga perlindungan terhadap manipulasi dan gangguan pasar.
Konsultasi CFTC Mencakup Dua Pertanyaan Struktur Pasar yang Terpisah
Konsultasi ini membahas dua isu yang berbeda. Pertama menyangkut apakah kontrak berjangka yang sudah ada dengan tanggal kedaluwarsa dan ketentuan penyerahan tetap dapat diperdagangkan secara terus-menerus tanpa mengubah ekonomi intinya. Kedua mengkaji apakah kontrak perpetual, yang tidak memiliki kedaluwarsa tetap dan bergantung pada suku bunga pendanaan untuk menjaga keselarasan harga dengan pasar acuan, dapat berfungsi untuk komoditas fisik yang harganya bergantung pada penyimpanan, penyerahan, logistik, musiman, dan permintaan lindung nilai komersial.
Dokumen CFTC berisi total 67 pertanyaan. 30 pertanyaan pertama menyangkut perdagangan 24/7 dari kontrak berjangka standar. 37 pertanyaan sisanya berfokus pada kontrak energi perpetual. Kontrak berjangka minyak mentah berdasarkan proposal pertama akan mempertahankan tanggal kedaluwarsa, mekanisme penyerahan, kerangka margin, dan proses penyelesaian saat ini, tetapi diperdagangkan selama akhir pekan dan hari libur. Kontrak energi perpetual berdasarkan proposal kedua tidak akan kedaluwarsa dan akan bergantung pada mekanisme pendanaan yang mentransfer pembayaran antara posisi beli dan jual untuk menjaga harga perpetual tetap selaras dengan harga acuan.
Kendala Penyerahan Komoditas Fisik Berbeda dari Struktur Pasar Bitcoin
CFTC menyatakan bahwa analisis perpetual bitcoin baru-baru ini didasarkan pada fitur yang tidak mudah diterapkan pada minyak. Bitcoin diperdagangkan secara terus-menerus di pasar spot global yang besar, di mana harga acuan dapat diamati setiap saat. Pasar minyak fisik dinilai selama jendela yang ditentukan. Kapasitas penyimpanan, titik penyerahan, dan kontrak berjangka acuan digunakan oleh produsen, kilang, maskapai penerbangan, pedagang komoditas, ETF, meja swap, dan lindung nilai perusahaan.
Perpetual kripto bergantung pada keteramatan harga yang terus-menerus. Perpetual minyak akan memerlukan harga acuan yang andal pada setiap interval pendanaan, termasuk akhir pekan dan hari libur. CFTC bertanya apakah rangkaian harga tunai minyak mentah mana pun dapat memenuhi persyaratan tersebut dan apakah acuan berbasis kontrak berjangka akan menciptakan risiko manipulasi baru. Episode WTI negatif April 2020 disebutkan dalam konsultasi. Ketika kontrak berjangka minyak mentah yang kedaluwarsa ditetapkan di bawah nol di tengah terbatasnya penyimpanan di Cushing, kontrak dengan tanggal kemudian tetap positif. Struktur kontrak berjangka standar menyelesaikan dislokasi melalui kedaluwarsa dan penyerahan. Kontrak perpetual tidak memiliki peristiwa terminal seperti itu.
Penemuan Harga Akhir Pekan Menimbulkan Pertanyaan Integritas Acuan
Konsultasi ini mengkaji apakah harga akhir pekan dalam kontrak yang lebih kecil atau didominasi ritel dapat memengaruhi kontrak berjangka acuan yang lebih besar ketika pasar tradisional dibuka kembali. CFTC bertanya apakah harga tersebut dapat memengaruhi derivatif OTC, opsi barrier, produk terstruktur, swap, ETF, reksa dana, valuasi pensiun, perjanjian pembiayaan, persyaratan agunan, dan kontrak komersial yang terkait dengan acuan energi.
Kontrak berjangka minyak membantu menetapkan harga di seluruh ekonomi riil. Kontrak komersial untuk bahan bakar, transportasi, penyulingan, pengadaan, pembiayaan, dan transfer risiko dapat merujuk pada harga berjangka secara langsung atau tidak langsung. Konsultasi mencatat bahwa alat lindung nilai produsen energi mungkin menjadi kurang andal jika likuiditas akhir pekan tipis. Kontrak komersial kilang dan pengguna akhir dapat menggabungkan pergerakan acuan di luar jam kerja. Nilai waktu opsi, volatilitas implisit, dan pemicu barrier dapat berubah karena pembentukan harga akhir pekan. Valuasi ETF dan reksa dana serta model pengaturan ulang harian mungkin memerlukan kalibrasi ulang.
Infrastruktur Pembayaran dan Waktu Margin Call Ditinjau
CFTC bertanya bagaimana organisasi kliring akan menangani panggilan margin selama akhir pekan dan hari libur ketika sistem pembayaran seperti Fedwire dan CHIPS tidak beroperasi. Konsultasi mempertanyakan apakah diperlukan uang tunai yang ditokenisasi, stablecoin, Treasury yang ditokenisasi, atau penyangga margin akhir pekan tambahan.
Badan tersebut mengkaji batasan posisi untuk kontrak perpetual. Minyak mentah WTI NYMEX tunduk pada batasan posisi spekulatif federal. Kontrak perpetual tidak memiliki kedaluwarsa dan tidak memiliki bulan penyerahan. CFTC bertanya apakah perpetual harus diperlakukan sebagai terus-menerus dalam bulan spot, tidak pernah dalam bulan spot, atau dipetakan ke kontrak berjangka acuan saat bergulir.
Komentar harus disampaikan dalam waktu 30 hari setelah publikasi di Federal Register. CFTC meminta pemberi komentar untuk menyediakan data, analisis empiris, statistik transaksi, dan dokumen pendukung, bukan klaim yang luas.
FAQ
Dua pertanyaan apa yang dibahas dalam konsultasi CFTC?
Konsultasi ini mencakup apakah kontrak berjangka energi yang ada dapat diperdagangkan 24 jam sehari, tujuh hari seminggu, dan apakah kontrak perpetual tanpa kedaluwarsa tetap dapat dicatatkan pada komoditas yang diserahkan secara fisik seperti minyak mentah.
Berapa banyak pertanyaan yang terkandung dalam dokumen CFTC?
Dokumen CFTC berisi total 67 pertanyaan. 30 pertanyaan pertama menyangkut perdagangan 24/7 dari kontrak berjangka standar, dan 37 pertanyaan sisanya berfokus pada kontrak energi perpetual.
Apa batas waktu komentar untuk konsultasi CFTC?
Komentar harus disampaikan dalam waktu 30 hari setelah publikasi di Federal Register. CFTC meminta data, analisis empiris, statistik transaksi, dan dokumen pendukung dari pemberi komentar.
