Pantera Capital menerbitkan laporan “State of Tokenization” pada 20 Mei, mengungkapkan bahwa meskipun pasar tokenisasi telah menembus $321,1 miliar, sebagian besar aset masih berada pada tahap awal kematangan blockchain. Analisis menilai 542 aset tokenized aktif di 11 kelas aset menggunakan Tokenization Progress Index (TPI) milik Pantera, sebuah kerangka yang dirancang untuk mengukur kematangan on-chain melampaui sekadar representasi digital. Laporan menyimpulkan bahwa 77,6% pasar terdiri dari aset “wrapper”—pada dasarnya produk keuangan tradisional dengan selubung blockchain—sementara hanya 2,7% yang memenuhi syarat sebagai aset native on-chain sejati yang mampu beroperasi secara otonom. Temuan ini menyoroti celah kritis antara ekspansi pasar dan implementasi blockchain yang fungsional. Industri tokenisasi telah menarik institusi besar termasuk BlackRock, Franklin Templeton, dan JP Morgan, namun sebagian besar produk tetap bergantung secara struktural pada infrastruktur di luar rantai dan proses manual.
Memahami Tokenization Progress Index
TPI menilai tiga dimensi operasional dari aset tokenized:
Issuance and Redemption: Seberapa otonom dan simetris aset dapat diterbitkan serta ditebus di dalam rantai (on-chain).
Transfer and Settlement: Apakah blockchain menjadi buku besar yang otoritatif untuk perpindahan aset dan pembayaran.
Composability: Sejauh mana aset terintegrasi dengan infrastruktur keuangan berbasis smart contract seperti protokol DeFi.
Skor komposit rata-rata TPI di seluruh 542 aset yang dinilai adalah 2,04 dari 5 poin, yang menunjukkan bahwa sebagian besar aset tokenized tidak memiliki fungsi on-chain yang canggih.
Tiga Tingkat Kematangan
Pantera mengategorikan aset tokenized menjadi tiga tahap berdasarkan skor TPI:
Tahap Wrapper (77,6% dari pasar)
Aset wrapper mewakili tingkat kematangan terendah. Penitipan (custody), penebusan (redemption), dan pengelolaan aset yang mendasarinya terutama terjadi di luar rantai, sementara token berfungsi sebagai bukti digital. Meskipun blockchain dapat meningkatkan distribusi dan visibilitas, infrastruktur operasional inti tetap berada dalam sistem keuangan tradisional. Struktur ini mempertahankan mekanisme kontrol yang sudah ada, namun mengorbankan kemampuan otonom blockchain.
Tahap Hybrid (11,1% dari pasar)
Aset hybrid memindahkan sebagian dari siklus hidup aset—seperti penerbitan, transfer, settlement, atau composability terbatas—ke blockchain. Namun, fungsi-fungsi penting tetap bergantung pada perantara di luar rantai, prosedur hukum, dan pengawasan manusia manual.
Tahap Native (2,7% dari pasar)
Aset native dirancang untuk beroperasi sepenuhnya di dalam rantai. Smart contract menangani sebagian besar penerbitan, transfer, settlement, dan pengelolaan aset, dengan ketergantungan minimal pada infrastruktur operasional di luar rantai. Hanya 21 dari 542 aset yang dinilai mencapai 4–5 poin pada dimensi composability, yang menunjukkan bahwa fungsionalitas native on-chain sejati masih langka.
Performa Rinci Berdasarkan Fungsi
Issuance and Redemption: Bottleneck
Issuance dan redemption muncul sebagai area operasional yang paling terkendala. Dari 542 aset yang dinilai, 494 (91,1%) memperoleh skor 1–2 poin, yang mencerminkan ketergantungan berkelanjutan pada penerbitan yang dikendalikan administrator dan penebusan manual yang dikelola kustodian. Hanya 13 aset (2,4%) yang mencapai 4–5 poin, yang menunjukkan bahwa model penerbitan-bakar yang benar-benar otonom dan simetris masih sangat jarang.
Transfer and Settlement: Kemajuan Moderat
Kemampuan transfer dan settlement menunjukkan kemajuan paling besar, dengan skor rata-rata 2,29 poin. Dari 542 aset, 205 (37,8%) mencapai level 3 poin, menandakan adanya masa transisi yang sedang muncul ketika aset berpindah ke on-chain. Namun, hanya 35 aset (6,5%) yang memperoleh skor 4 atau lebih, artinya settlement independen sepenuhnya di dalam rantai tetap tidak umum.
Composability: Integrasi Terbatas
Composability—kemampuan untuk berinteraksi secara produktif dalam DeFi dan protokol keuangan on-chain lainnya—mendapat skor terendah. Dari 542 aset, 394 (72,7%) bertahan di angka 2 poin, sementara hanya 21 (3,9%) mencapai 4–5 poin. Sebagian besar produk tokenized berfungsi sebagai wrapper distribusi sederhana, bukan komponen keuangan produktif yang mampu berintegrasi dengan ekosistem on-chain yang lebih luas.
Perbandingan dengan Media Internet Awal
Pantera menyamakan pasar tokenisasi saat ini dengan media internet awal, yang hanya menyalin artikel surat kabar ke situs web tanpa restrukturisasi konten atau model pendapatan secara mendasar. Media internet awal meningkatkan kecepatan informasi dan aksesibilitas, tetapi mempertahankan format tradisional. Seiring waktu, muncul format digital native—podcast, feed algoritmik, grafik interaktif, komentar real-time, dan distribusi sosial—yang memanfaatkan kapabilitas spesifik internet.
Pasar tokenisasi berada pada tahap serupa. Produk saat ini merupakan kemajuan dengan menempatkan aset di blockchain, namun banyak yang mempertahankan struktur keuangan tradisional secara utuh. Aset tokenized yang beroperasi pada buku besar permissioned, yang memerlukan penebusan off-chain manual melalui transaksi OTC, melarang transfer tanpa persetujuan penerbit, dan tidak menawarkan fungsi integrasi DeFi, lebih seperti “sekuritas tradisional dengan bukti blockchain” ketimbang instrumen keuangan native on-chain yang sesungguhnya.
Contoh di Dunia Nyata
Terlepas dari keterbatasan struktural ini, adopsi institusional terus meningkat:
BlackRock's BUIDL: Reksa dana pasar uang tertokenisasi melebihi $2 miliar dalam aset kelolaan pada April 2025.
Franklin Templeton's FOBXX: Reksa dana pasar uang on-chain yang beroperasi sejak 2021.
JP Morgan's Kinexis: Memproses transaksi senilai miliaran dolar setiap hari.
Meskipun contoh-contoh ini menunjukkan pertumbuhan pasar, Pantera menekankan bahwa skala aset, partisipasi institusional, dan volume peluncuran menandakan kehadiran pasar, namun tidak mengukur sejauh mana aset beroperasi secara otonom di dalam rantai.
Pertanyaan Inti: Representasi vs. Redesign
Analisis Pantera menyoroti perbedaan mendasar: pasar tokenisasi telah membuktikan bahwa aset bisa direpresentasikan di blockchain, tetapi belum menunjukkan bahwa operasi aset itu sendiri telah didesain ulang secara fundamental untuk lingkungan on-chain.
Pertanyaan kritisnya bukan lagi “Seberapa banyak yang sudah ditokenisasi?”, melainkan “Produk mana yang masih merupakan replika digital dari keuangan tradisional, dan produk mana yang mulai menciptakan fungsionalitas eksklusif on-chain?”
Produk keuangan native on-chain yang sejati akan menampilkan kepatuhan yang dapat diprogram, pengelolaan jaminan otonom, optimasi imbal hasil real-time, tata kelola yang tertanam, serta struktur yang memecah arus kas dan risiko aset dengan cara yang mustahil dilakukan dalam infrastruktur tradisional.
Langkah ke Depan
Pasar tokenisasi telah mencapai pertumbuhan kuantitatif, namun masih dalam tahap awal secara kualitatif. Issuance dan redemption tetap terkendala, struktur settlement sering bergantung pada sistem dual-ledger, dan composability DeFi terkonsentrasi pada kelas aset dan produk tertentu.
Tahap berikutnya dari tokenisasi tidak akan ditentukan oleh jumlah aset yang bermigrasi ke blockchain, melainkan oleh apakah aset-aset tersebut menghadirkan fungsionalitas yang tidak mungkin diterapkan melalui infrastruktur keuangan tradisional—settlement yang lebih cepat, transparansi yang lebih baik, interoperabilitas protokol, serta struktur arus kas dan risiko yang baru.
Pasar tokenisasi senilai $321,1 miliar ini tidak lagi sekadar program percontohan, tetapi mayoritas aset masih berupa replika digital dari keuangan tradisional ketimbang inovasi native blockchain. Persaingan di masa depan akan berpusat pada fungsionalitas, bukan pada kemasan.
