Senat hari ini mengonfirmasi Kevin Warsh sebagai Ketua Federal Reserve ke-17 dengan suara 54 berbanding 45, ini adalah pemungutan suara terdekat dalam sejarah lembaga tersebut yang menunjukkan hampir tidak ada perbedaan antara suara pro dan kontra.

Ini hanya permukaannya, kisah sebenarnya hampir tidak dipahami oleh siapa pun. Untuk melihatnya dengan jelas, Anda harus berhenti menilai pemungutan suara ini dari sudut pandang sayap kiri atau kanan, dan justru ajukan pertanyaan berbeda: siapa yang memilih Warsh, apa yang mereka peroleh dari pemilihannya, dan apa artinya ini bagi pasar dua tahun ke depan?

Mengapa justru Warsh?

Saya ingin memulai dari tempat yang tidak biasa, karena kerangka berpikir itu penting.

Dalam beberapa tahun terakhir, saya telah mengembangkan sebuah kerangka yang disebut Kode Universal (Universal Code). Hukum pertama dari kerangka ini sangat sederhana: alam semesta diorganisasi untuk memaksimalkan output kecerdasan yang dihasilkan per satuan energi yang dikonsumsi. Kehidupan menghasilkan lebih banyak kecerdasan daripada reaksi kimia murni, peradaban menghasilkan lebih banyak kecerdasan daripada makhluk hidup. AI menghasilkan lebih banyak kecerdasan daripada peradaban yang dibangun di sekitar kognisi manusia. Karena ini adalah gradien pilihan alam semesta, modal akan mengikuti itu. Modal akan mengalir ke konfigurasi mana pun yang mampu menghasilkan sebanyak mungkin kecerdasan per satuan energi pada setiap waktu.

Ini adalah hukum pertama dari Kode Universal. Ia berlaku untuk biologi, peradaban, pasar, dan pelatihan AI saat ini berjalan. Saat ini, konfigurasi yang memenangkan gradien ini di dunia nyata adalah siklus semikonduktor yang dipercepat oleh AI, yang kemudian dipercepat oleh pembangunan energi, semuanya dalam fase eksponensial.

Modal sedang didorong oleh kekuatan yang tidak bisa dijelaskan oleh model makro konvensional, karena model konvensional tidak memiliki hukum pertama ini. Jadi, segala sesuatu lainnya pun mengikuti, aliansi politik sedang direkonstruksi berdasarkan siapa yang dapat menyediakan akses ke dasar-dasar infrastruktur ini. Aliansi geopolitik sedang dibangun ulang berdasarkan siapa yang mengendalikan chip, energi, dan jalur dolar yang mendanai semuanya ini.

KTT Beijing minggu ini, pembangunan kekuatan komputasi di kawasan Teluk, kembalinya semikonduktor dari Barat, dan aliansi pendukung yang sedang membentuk ulang politik Washington — semuanya bukan cerita yang berdiri sendiri.

Mereka adalah ekspresi dari gradien yang sama dalam skala berbeda, negara dan aliansi yang selaras dengan gradien ini akan mengalami pertumbuhan komposit, sementara negara dan aliansi yang berlawanan akan mengalami kemunduran.

Jika Anda menerima kerangka ini, maka variabel terpenting dalam lingkungan makro selama sepuluh tahun ke depan adalah apakah kebijakan moneter akan menghambat atau mendukung jalur ini. Federal Reserve yang menerapkan suku bunga restriktif untuk melawan pembangunan AI akan menghentikan transformasi dasar yang saat ini bergantung pada ekonomi global. Sebaliknya, Fed yang mendukungnya akan membiarkan gelombang produktivitas berperan.

Kevin Warsh adalah salah satu kandidat ketua Federal Reserve yang paling memahami jalur ini secara pribadi. Dalam sebagian besar dekade terakhir, dia bukan pejabat bank sentral, melainkan seorang anggota dewan dan investor teknologi. Sebagai anggota dewan, dan sebagai investor swasta, dia pernah mengalokasikan modal ke tumpukan infrastruktur AI.

Dia mengamati pembangunan ini dari dalam ruangan, bukan dari laporan FOMC. Ketika dia mengatakan bahwa dia percaya bahwa ledakan produktivitas akan membawa Amerika memenangkan abad ke-21, itu bukan prediksi optimis. Itu adalah pernyataan keyakinan berdasarkan pengamatan langsung dan investasi pribadinya.

Ini adalah bagian yang selama ini diabaikan media, dia bukan seorang hawk yang berbalik arah karena janji Trump. Dia adalah investor yang telah lama mendukung keajaiban produktivitas, dan sekarang mengendalikan lembaga yang menentukan apakah keajaiban ini akan tumbuh secara komposit atau dihentikan oleh kebijakan moneter yang ketat.

Kandidat utama lain yang dipertimbangkan Trump tidak memiliki latar belakang ini. Satu adalah ekonom akademis, yang lain adalah bankir komunitas, dan Kevin Warsh adalah satu-satunya yang benar-benar menempatkan modal ke dalam jalur dasar untuk dekade berikutnya.

Ini menjadikannya kandidat yang paling sesuai dengan hukum pertama, karena keyakinan terbukanya dan portofolio investasinya semuanya mengarah pada menjaga jalur pertumbuhan kecerdasan ini tetap terbuka.

Apa yang selalu dikatakan Warsh?

Dalam dua belas bulan terakhir, Warsh telah mengajukan agenda kebijakan moneter yang sangat spesifik secara terbuka. Dia secara tegas menyerukan perubahan rezim di Federal Reserve, yang dia sebut sebagai “regime change”. Dia secara jelas mengusulkan pembentukan kerangka baru yang meniru perjanjian tahun 1951.

Dia mengusulkan reformasi data inflasi yang digunakan oleh Fed. Dia mengusulkan penghapusan forward guidance dari komunikasi mereka, dan mendorong lebih banyak dissent internal dalam pengambilan keputusan suku bunga. Dia juga mengusulkan pengurangan neraca Fed dan koordinasi dengan manajemen utang Departemen Keuangan.

Dari membaca sendiri, semua ini terdengar seperti preferensi teknis dari mantan anggota dewan yang berpikir matang. Jika digabungkan, mereka menggambarkan sebuah model operasi yang menggabungkan dua latar belakang sejarah berbeda: strategi penekanan keuangan tahun 1946-1955, dan strategi yang dipimpin oleh produktivitas pasca tahun 1990-an yang dikembangkan Greenspan. Kombinasi keduanya sangat dibutuhkan saat ini.

Strategi Greenspan adalah template yang sebenarnya

Kerangka tahun 1951 hanyalah retorika, strategi Greenspan dari akhir 1990-an adalah template operasional yang sebenarnya.

Berikut adalah apa yang dilakukan Greenspan antara 1996-2000. Ekonomi berjalan sangat panas, pengangguran di bawah tingkat alami yang diprediksi model konvensional. CPI secara umum meningkat karena fluktuasi harga minyak dan makanan. Tapi poin pentingnya adalah, inflasi inti yang mengeluarkan makanan dan energi tidak mempercepat seperti yang diprediksi oleh kurva Phillips. Greenspan memantau data produktivitas dan menyimpulkan bahwa ada sesuatu yang struktural sedang terjadi.

Siklus investasi TI sedang mendorong pertumbuhan produktivitas, menekan biaya tenaga kerja per unit tanpa harus melonggarkan pasar tenaga kerja. Meskipun CPI secara umum berfluktuasi, CPI inti tetap terjaga. Dia menyimpulkan bahwa dia bisa mengabaikan data umum yang berisik, karena dasar intinya didorong oleh produktivitas.

Ajaran konvensional mengatakan harus menaikkan suku bunga secara besar-besaran untuk mencegah inflasi yang akan datang. Greenspan menolaknya, dia mempertahankan suku bunga rendah dan membiarkan harga aset berjalan. Dia membiarkan ekspansi berlangsung lebih lama dari yang diizinkan oleh fungsi respons konvensional, selama empat tahun. Hubungannya yang erat dengan Menteri Keuangan saat itu, Rubin, dan kemudian Summers, dikenal sebagai “Komite Penyelamat Dunia”.

Federal Reserve dan Departemen Keuangan sebenarnya menjalankan strategi bersama. Kenaikan suku bunga terakhir Greenspan pada 1999-2000 kini dipandang sebagai kesalahan kebijakan, karena produktivitas sebenarnya bisa menyerap lebih banyak inflasi.

Bersant dan Trump ingin melakukan operasi yang serupa untuk 2026-2030. AI adalah setara dengan siklus TI, tetapi skala yang jauh lebih besar. Pengeluaran modal AI berjalan beberapa kali lipat dari pengeluaran modal teknologi tahun 1990-an. Jika gelombang produktivitas ini nyata, Fed bisa menjalankan kebijakan yang lebih longgar dari yang disarankan model konvensional, karena meskipun ekonomi berjalan panas, produktivitas akan menekan biaya tenaga kerja per unit. Turunkan suku bunga sedikit, jangan melakukan langkah dramatis. Biarkan produktivitas menyerap relaksasi ini, dan biarkan transisi ekonomi melakukan deflasi yang tidak bisa dilakukan oleh kenaikan suku bunga.

Inilah mengapa Warsh sangat penting. Dia adalah kandidat yang benar-benar percaya bahwa keajaiban produktivitas itu nyata, karena dia terus berinvestasi di dalamnya. Dia memiliki kredibilitas dari masa jabatannya selama krisis keuangan global 2006-2011, mampu menjaga garis pertahanan saat media dan jaringan Fed tradisional menuntut kenaikan suku bunga berdasarkan data CPI terbaru.

Dia memiliki kerangka retorika (kerangka tahun 1951), yang memungkinkan dia membangun struktur koordinasi tanpa terlihat terjebak. Dan dia memiliki keyakinan pribadi untuk “tidak melakukan apa-apa” berulang kali saat menghadapi data inflasi yang memaksa pelaku pasar yang keyakinannya lebih lemah untuk bereaksi.

Strategi Greenspan hanya akan berhasil jika pelaku pasar yang menjalankannya benar-benar percaya bahwa keajaiban produktivitas itu nyata. Ini adalah ujian, Powell tidak cukup yakin. Warsh mungkin bisa membaca data, tetapi tidak akan memiliki keyakinan investor Warsh sendiri. Warsh adalah satu-satunya kandidat yang secara pribadi bertaruh pada hal ini.

Mengapa ini harus terjadi?

Utang federal AS sekitar 36 triliun dolar. Berdasarkan struktur jatuh tempo saat ini, setiap tahun mereka harus menggulir sekitar 9-10 triliun dolar. Fed terus menaikkan suku bunga sambil menjalankan kebijakan pengurangan kuantitatif, yang berarti mereka mengurangi aset mereka sendiri sementara Departemen Keuangan menerbitkan utang rekor untuk membiayai defisit. Pembeli utama obligasi jangka panjang harus berasal dari sektor swasta, sebagian besar dari luar negeri.

Dalam dunia di mana pembeli asing secara struktural kelebihan alokasi dolar, ini bisa berjalan. Di dunia kita, China telah menjual bersih obligasi selama beberapa tahun, Jepang mengelola mata uangnya yang melemah melalui posisi yang tidak bisa diperluas secara signifikan, situasinya berbeda. Yield jangka panjang meningkat, premi jangka memperbesar, biaya refinancing utang meningkat lebih cepat dari pertumbuhan ekonomi. Semakin sulit setiap tahunnya.

Ada dua cara untuk mengatasi masalah ini. Anda bisa melakukan pengetatan fiskal, tetapi secara politik tidak mungkin dalam skala yang dibutuhkan. Atau, Anda bisa melakukan penekanan keuangan, tidak ada opsi jujur lain untuk menghadapi angka-angka ini.

Kerangka yang sedang dibangun adalah opsi penekanan keuangan, dibungkus dalam bahasa lembaga modern, dan digabungkan dengan taruhan produktivitas Greenspan, agar tetap berkelanjutan secara sosial. Departemen Keuangan menerbitkan obligasi jangka pendek di bagian depan kurva, di mana permintaan tidak elastis. Bank-bank membangun kembali neraca mereka di bawah kerangka regulasi baru, untuk menyerap durasi di bagian belakang kurva. Fed menjalankan sikap yang tidak melawan kerangka ini melalui kenaikan suku bunga yang agresif. Penerbit stablecoin sebagai bagian dari cadangan mereka menyerap ratusan miliar dolar obligasi jangka pendek. Dolar melemah ke tingkat yang cukup menarik bagi pembeli asing jangka panjang.

Untuk mewujudkannya, Anda membutuhkan ketua Fed yang memahami situasi dan tidak melawannya. Warsh selama dua belas bulan terakhir secara terbuka menggambarkan kebijakan yang diperlukan oleh kerangka ini, dan ini bukan kebetulan.

Operasi internasional Bessent

Salah satu aktor kunci dalam kerangka ini adalah Menteri Keuangan Bessent. Sebagian besar laporan menganggap Bessent sebagai figur domestik yang memegang portofolio keuangan pemerintah. Ini salah, pekerjaan terpenting Bessent adalah di tingkat internasional.

Kerangka ini membutuhkan pembeli asing yang mengambil bagian signifikan dari penerbitan obligasi jangka panjang, agar perhitungan rollover dapat diselesaikan dengan tingkat pengembalian yang dapat diterima. Pembeli asing hanya akan terlibat jika tiga hal ini benar: dolar harus melemah, bukan menguat, agar mereka tidak menanggung kerugian valuta asing.

Mereka harus memiliki alasan strategis untuk memegang obligasi, bukan hanya karena hasilnya, karena hasilnya sendiri tidak cukup untuk menutupi risiko valuta asing. Mereka membutuhkan jalur institusional yang mengalihkan surplus dolar mereka ke obligasi AS.

Bessent menjalankan ketiga hal ini secara bersamaan. KTT Beijing kemarin adalah bagian yang paling terlihat, dan negosiasi dengan China bukan tentang perjanjian perdagangan. Ini adalah kerangka pengelolaan, di mana China mendapatkan akses yang jelas ke dasar-dasar Amerika (chip, peralatan modal, infrastruktur AI) di bawah pengaturan lisensi tertentu, sebagai imbalan tidak menjual cadangan dolar mereka, dan terus mengalirkan surplus perdagangan melalui jalur perantara ke obligasi, serta menerima tarif akses dasar (contoh 25% biaya Nvidia yang sudah terverifikasi).

Ini bukan pengaturan perdagangan bebas, melainkan perjanjian industri yang dibungkus dalam bahasa perdagangan, sebagai bagian dari era penekanan keuangan.

Model paralel dengan Jepang dan Korea (yang surplus Asia Utara mengalir ke obligasi AS secara bersih) juga berjalan. Dengan UEA (yang sedang dibangun sebagai perantara baru melalui swap Fed), dan Hong Kong (sebagai jalur tradisional ke China, yang dipertahankan demi kontinuitas). Dan Singapura (sebagai pusat kliring lintas Asia yang tersisa). Kerangka ini dirancang multilateral, bukan bilateral. Pengaturan bilateral memiliki titik kegagalan, sedangkan multilateral memiliki redundansi. Bessent sedang menghubungkan pembeli asing yang berlebihan ke dalam kerangka rollover ini.

Inilah tempat Warsh dan Bessent berkoordinasi, dan mengapa perjanjian Fed yang selalu dirujuk Warsh sangat penting secara substantif. Bessent melalui perjanjian bilateral dan pengelolaan valuta memastikan pembeli asing yang berlebihan tetap masuk. Warsh memastikan kebijakan Fed tidak mengganggu aliran ini dengan kebijakan yang terlalu ketat.

Jika Fed menjalankan kebijakan moneter ketat, yield riil AS akan naik, dan pemilik asing akan menanggung kerugian valuta yang lebih besar, membuat pembeli asing jangka panjang semakin sulit untuk menyelesaikan obligasi mereka. Jika Fed menjalankan kebijakan longgar, yield riil turun, dolar melemah, dan pembeli asing dapat menyerap penerbitan obligasi dengan syarat yang dapat diterima. Perjanjian ini adalah dokumen institusional yang memungkinkan Fed menjalankan salah satu dari dua sikap tersebut.

“Komite Menyelamat Dunia” yang dipimpin Greenspan dan Rubin 25 tahun lalu menjalankan koordinasi ini, yang meliputi penyelamatan Long-Term Capital Management, penanganan krisis Asia, dan ledakan produktivitas akhir 1990-an, semuanya dalam kerangka koordinasi yang sama. Warsh dan Bessent adalah versi 2026 dari komite ini. Perbedaannya adalah, versi 2026 menghadapi arsitektur keuangan internasional yang lebih kontroversial daripada yang pernah dihadapi Greenspan dan Rubin.

Aliansi Pendukung

Di bawah lapisan politik yang terlihat, ada aliansi pemberi mandat yang menentukan sejak 2024. Pendiri kripto, operator infrastruktur AI, kapitalis energi. Mereka menyediakan dana untuk mendukung kerangka ini secara politik. Mereka bukan membeli ideologi, mereka membeli eksekusi. Mereka menginginkan regulasi stablecoin yang jelas, kebijakan pengeluaran modal AI yang stabil, percepatan perizinan energi, dan lingkungan kebijakan moneter yang tidak menghambat pembangunan AI.

Kepemimpinan Trump adalah pelaku utama, Bessent dari Departemen Keuangan adalah arsitek kerangka internasional. Warsh dari Fed adalah jangkar domestik. Mayoritas Senat Republik adalah mekanisme penyerahan resmi. Aliansi pemberi mandat adalah dasar yang lebih dalam dari semuanya ini.

Ketika Anda membaca kemenangan Warsh dari kerangka ini, itu bukan lagi tentang pertarungan partisan, melainkan tentang kontrak yang sedang dilaksanakan. Aliansi pemberi mandat ingin kursi ketua Fed, dan mereka mendapatkan kursi tersebut, hasil voting adalah dokumen resmi dari penyerahan tersebut.

Apa arti ini bagi pasar?

Jika Anda menerima kerangka ini, maka beberapa hal akan mengikuti.

Pertemuan FOMC pertama di bawah kepemimpinan Warsh adalah 16-17 Juni. Dia tidak bisa menurunkan suku bunga saat CPI di atas 4% dan energi tetap tinggi, tanpa segera merusak reputasinya. Jadi, pertemuan ini tidak akan menghasilkan penurunan suku bunga, melainkan sinyal, dan sinyal ini akan lebih spesifik dari yang diperkirakan media. Warsh akan mulai mengalihkan fokus institusi dari CPI umum ke CPI inti, dan menggambarkan lonjakan harga energi yang dipicu oleh perang Iran dan Amerika sebagai sementara.

Dia akan memberi sinyal bahwa target 2% memiliki ruang lebih dari yang dihargai pasar saat ini, menganggapnya sebagai rata-rata jangka panjang, bukan batas bulanan yang harus dipatuhi setiap saat. Dia akan melunakkan forward guidance, menggunakan bahasa respons yang lebih fleksibel.

Dia hampir pasti akan memulai proses peninjauan kerangka kebijakan moneter resmi yang ditargetkan selesai pada 2027. Ini bukan langkah penurunan suku bunga, tetapi semua ini adalah bagian dari restrukturisasi lembaga agar penurunan suku bunga bisa terjadi nanti tanpa diartikan pasar sebagai langkah politik.

Pada akhir 2026, kerangka ini akan diumumkan secara terbuka. Pada pertengahan 2027, akan ada pengumuman atau negosiasi resmi tentang perjanjian keuangan. Pada akhir 2027, suku bunga dana federal akan lebih rendah 250-325 basis poin dari level saat ini. Fed jelas mengabaikan indikator inflasi layanan di kisaran 3-4%, sementara PDB nominal berjalan di 5-6%.

Emas terus naik karena penekanan keuangan adalah saatnya harga emas. Dolar melemah ke tingkat yang cukup menarik bagi pembeli asing jangka panjang. Cryptocurrency mengalami pertumbuhan komposit karena transformasi dasar berjalan independen dari kebijakan moneter, dan kerangka ini yang dijamin institusional baru saja menjadi lebih kokoh di kursi ketua Fed. Pengeluaran modal AI juga mengalami pertumbuhan komposit karena biaya modal tidak lagi menjadi risiko tail.

Ada satu variabel yang bisa menghancurkan seluruh pengaturan ini. Bukan kebijakan Warsh, melainkan pasar obligasi itu sendiri.

Jika yield obligasi jangka panjang terus-menerus di atas 5,5%, atau premi jangka terus-menerus di atas 1,5%, atau yield riil 10 tahun di atas 2,75%, maka apa pun yang dilakukan Warsh di Fed, kerangka ini akan pecah dari luar ke dalam. Pasar obligasi adalah batasan, pengangkatan Warsh menghilangkan satu risiko institusional, tetapi tidak yang lainnya.

Inilah mengapa enam bulan ke depan sangat penting. Mereka adalah waktu di mana pasar obligasi akan memberi ruang bagi ketua Fed baru untuk menginstal kerangka ini, atau tidak. Jika diberi ruang, siklus ini akan berlanjut setidaknya sampai 2027, bahkan mungkin sampai 2028. Aset risiko akan mengalami pertumbuhan komposit. Cryptocurrency dan pengeluaran modal AI adalah penerima manfaat terbesar. Jika pasar obligasi menentang karena data inflasi yang panas dalam enam bulan ke depan, maka kerangka ini berisiko gagal sebelum benar-benar berjalan.

Apa yang perlu diingat

Pertama, Warsh bukan seperti yang digambarkan media, dia bukan boneka Trump. Dia adalah pelaku yang secara struktural benar dalam apa yang mereka coba lakukan, yaitu menjalankan strategi Greenspan dari akhir 1990-an di atas kerangka penekanan keuangan tahun 1946-1955, dengan AI sebagai pengganti siklus TI sebagai mesin pertumbuhan produktivitas.

Latar belakang investasinya di bidang teknologi adalah kualifikasi utama, bukan catatan sebagai anggota dewan Fed dari 2006-2011. Dia telah lama mendukung keajaiban ini melalui investasi langsung.

Kedua, kerangka internasional Bessent adalah bagian lain dari operasi ini. Perjanjian keuangan yang selalu dirujuk Warsh adalah dokumen institusional.

Intinya, Bessent menjalankan tiga hal sekaligus: memastikan pembeli asing yang berlebihan tetap masuk melalui perjanjian bilateral dengan China, Jepang, Korea, dan kawasan Teluk; dan Warsh menjalankan kebijakan Fed yang sesuai dengan kebutuhan pembiayaan Departemen Keuangan. Keduanya saling melengkapi. Perjanjian China dan hari ini konfirmasi Warsh adalah dua bagian dari kerangka yang sama, bukan cerita yang terpisah.

Ketiga, ujian sebenarnya bukanlah FOMC pertama Warsh, melainkan perilaku pasar obligasi dalam dua kuartal berikutnya. Fokus pada yield 10 tahun, premi jangka, dan yield riil. Variabel-variabel ini akan menentukan apakah kerangka ini akan dilaksanakan atau pecah.

Pasar masih memperhitungkan perang melawan inflasi secara konvensional. Kerangka ini memandang perang tersebut secara struktural tidak mungkin, karena gelombang produktivitas akan melakukan deflasi yang tidak bisa dicapai Fed, dan pembeli asing akan menyelesaikan rollover obligasi yang tidak bisa diselesaikan pasar sendiri.

Perbedaan harga ini mencerminkan ketidakseimbangan. Ketidakseimbangan ini adalah potensi pengembalian selama dua tahun ke depan.

Link asli

Klik untuk mengetahui dinamika BlockBeats yang sedang merekrut posisi

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Telegram Langganan: https://t.me/theblockbeats

Telegram Grup Diskusi: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia

Penafian: Informasi di halaman ini dapat berasal dari pihak ketiga dan tidak mewakili pandangan atau opini Gate. Konten yang ditampilkan hanya untuk tujuan referensi dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, atau hukum. Gate tidak menjamin keakuratan maupun kelengkapan informasi dan tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang timbul akibat penggunaan informasi ini. Investasi aset virtual memiliki risiko tinggi dan rentan terhadap volatilitas harga yang signifikan. Anda dapat kehilangan seluruh modal yang diinvestasikan. Harap pahami sepenuhnya risiko yang terkait dan buat keputusan secara bijak berdasarkan kondisi keuangan serta toleransi risiko Anda sendiri. Untuk detail lebih lanjut, silakan merujuk ke Penafian.

Komentar

0/400

Tidak ada komentar