Pendir strategi (MicroStrategy) Michael Saylor pada 24 Mei mengumumkan penundaan sementara pembelian Bitcoin minggu ini, dan sebagai gantinya melakukan buyback dengan 1,38 miliar dolar AS dalam bentuk kas (sekitar 92% dari nilai), untuk menebus obligasi konversi tanpa kupon senilai 1,5 miliar dolar AS (jatuh tempo semula pada 2029); dalam unggahannya, ia mengibaratkan MicroStrategy sebagai “vacuum cleaner Bitcoin (BitVac)”, yang menyatakan bahwa penyedot debu itu saat ini “sedang diisi daya”.
Mekanisme keuangan buyback obligasi: 1,38 miliar dolar AS melunasi nilai nominal 1,5 miliar dolar AS
MicroStrategy melakukan buyback dengan kas sebesar 1,38 miliar dolar AS untuk obligasi konversi tanpa kupon senilai nominal 1,5 miliar dolar AS, dengan diskon sekitar 8%, yang langsung menghemat sekitar 120 juta dolar AS. Bersamaan, menerbitkan saham preferen jangka panjang STRC dengan imbal hasil setinggi 11,5% menggantikan obligasi konversi tanpa kupon yang sebelumnya. Dokumen SEC mengonfirmasi perjanjian buyback, dengan waktu penyelesaian diperkirakan sekitar 19 Mei. Sumber dana yang tercantum perusahaan mencakup cadangan kas yang ada, penerbitan saham baru melalui ATM, serta penjualan Bitcoin (tercantum sebagai salah satu opsi potensial).
Suara yang menentang: OnrampBitcoin mengkritik pola “skema Ponzi”
Glenn Cameron, kepala divisi institusi OnrampBitcoin, mengkritik bahwa langkah ini sama dengan pola “skema Ponzi”: dengan menerbitkan saham preferen berkupon permanen berimbal hasil tinggi kepada investor ritel, utang jangka pendek tanpa kupon yang seharusnya secara alami habis, dialihkan menjadi beban bunga permanen pada neraca investor ritel, sehingga biaya pendanaan melonjak dari nol kupon menjadi 11,5%.
Pendapat pihak pro: analis dan TD Cowen melihat optimasi struktur keuangan
FinancialFreedom, seorang investor, mengatakan bahwa buyback di bawah nilai nominal menghapus risiko dilusi ekuitas di masa depan, langsung menghemat sekitar 120 juta dolar AS dan menambah jumlah Bitcoin per saham. Analis Swan Adam Livingston menyatakan bahwa menghilangkan risiko jatuh tempo membantu membangun struktur kepemilikan Bitcoin yang lebih kokoh. Analis CoinDesk James Van Straten menyoroti bahwa MicroStrategy pernah menjual 704 Bitcoin pada Desember 2022, tetapi pada periode yang sama membeli 2.395 Bitcoin; ia memperkirakan kali ini mengikuti logika yang sama, dan penghapusan utang membantu mematuhi ketentuan indeks S&P. Laporan TD Cowen menyebutkan bahwa buyback dapat memperindah kualitas kredit dan secara signifikan mengurangi tekanan pembiayaan ulang. Saylor mengatakan jika penjualan Bitcoin dilakukan untuk membayar dividen, maka setiap penjualan 1 Bitcoin, perusahaan akan sekaligus membeli 10 hingga 20 Bitcoin, sehingga tetap berada pada posisi pembeli bersih.
Pertanyaan yang sering diajukan
Mengapa MicroStrategy melunasi lebih awal obligasi konversi tanpa kupon dengan harga diskon?
Pemegang obligasi konversi tanpa kupon ini dapat meminta penebusan pada akhir tahun 2027 dengan nilai nominal. Karena harga saham MicroStrategy sekitar 187 dolar AS jauh di bawah harga konversi sekitar 672 dolar AS, investor rasional pasti akan menuntut penebusan, sehingga menciptakan tekanan likuiditas sebesar 3 miliar dolar AS. Melunasi lebih awal dengan diskon 92% dapat mengunci biaya yang pasti dan menghapus risiko jatuh tempo.
Bagaimana dampak saham preferen jangka panjang STRC (11,5%) yang menggantikan obligasi konversi tanpa kupon?
Obligasi konversi tanpa kupon tidak perlu membayar bunga; saham preferen jangka panjang STRC memiliki imbal hasil 11,5%, sehingga biaya pendanaan melonjak secara signifikan. Cameron mengkritik bahwa ini menggantikan utang berbiaya rendah yang memiliki tanggal jatuh tempo dengan beban bunga permanen; pihak pendukung berpendapat bahwa langkah ini menghilangkan risiko jatuh tempo dan mengoptimalkan struktur kredit.
Apakah penjualan Bitcoin menjadi sumber dana utama untuk buyback kali ini?
Sumber dana yang tercantum dalam dokumen SEC mencakup cadangan kas yang ada, penerbitan saham tambahan melalui ATM, dan penjualan Bitcoin (sebagai opsi potensial), tanpa menjelaskan mana yang merupakan sumber utama. Saylor mengatakan untuk mempertahankan posisi pembeli bersih; jika karena dividen perusahaan menjual 1 BTC, perusahaan akan sekaligus membeli 10 hingga 20 BTC.
