ロビンフッドCEOは、株式トークン化がGameStopの凍結悲劇を防げると述べています。当時、T+2和解により緊急資金調達が300億ドル行われました。現状、T+1はまだ「長すぎる」とされており、トークン化によって即時決済が可能となりリスクを軽減できます。 SECとCLARITYが進展する中、「アメリカの受け入れは必然的だ」と述べています。

2021年のGameStop凍結の制度的な根源

テネフは水曜日にXフォーラムで、2021年のGameStopの取引凍結は「近年最も奇妙で注目を集めた株式市場の失敗の一つ」であり、当時の2日間の株式決済期間による複雑なルールによるものだと投稿しました。彼はさらにこう付け加えました。「老朽化する金融インフラと、前例のない取引量と一部の株のボラティリティが組み合わさったらどうなるのか? 莫大な預金要件、取引制限、そして何百万もの不満を持つ顧客がいる。」

2021年1月のGameStopイベントを振り返ると、個人投資家たちはRedditフォーラムで大量に空売りされたGameStop株を大量に買い取り、株価を20ドルから483ドルに急騰させました。しかし、ラリーの最中、ロビンフッドは突然GameStopのような「ミーム株」の購入制限を発表し、売却のみを許可しました。この決定は大きな反発を呼び、ユーザーからはロビンフッドがウォール街のヘッジファンドの利益を守りつつ個人投資家の犠牲を負っていると非難され、議会の一部議員も調査を求めました。

テネフ氏は、ロビンフッドが2021年にミーム株取引を凍結した主な理由の一つは、決済を円滑に進めるための資金が不足していたためだと説明しました。ルール上、株式取引と決済の間の期間に「多額の現金を投入」してリスク軽減に充てる必要があるとのことです。当時採用されたT+2決済システムにより、月曜日に投資家が購入した株式は、実際には所有権移転と資金の引き渡しが水曜日まで完成しないことが示されていました。

この2日間の「ハンギング期間」中、DTCCなどのクリアリングハウスは、カウンターパーティのデフォルトリスクを防ぐためにブローカーにマージン支払いを求めます。 GameStopの株価が急騰し取引量が急増すると、DTCCがRobinhoodに要求する利益率は数百万ドルから300億ドルに急増しました。ロビンフッドは現金がそれほど多くなく、リスクリスクを抑えるために買いを一時停止せざるを得ませんでした。

同社は資本準備金を補充するために2日間で3,000万ドルを調達しましたが、同時に「GameStop株を買いたい個人投資家は当然非常に怒っています」。この事件は、ロビンフッドのブランドイメージに大きな打撃を与えただけでなく(今もユーザーがプラットフォームをボイコットしている状態です)、従来の証券決済システムの脆弱性も露呈しました。極端な市場変動が起こると、T+2決済システムはシステミックリスクを増幅し、「取引凍結」か「デフォルトリスクを負う」かの選択を迫ります。

T+1はまだ遅すぎます:トークン化はセカンドレベル決済を達成します

テネフ氏は、GameStop事件以降、米国株の決済期間が1日(T+1)に短縮されたことを指摘しました。これは規制当局や業界が推進した改革の結果です。しかし、金曜日に取引が行われる場合は決済までに3日、長い週末の場合は4日間かかるため、これも「まだ長すぎる」と考えています。この遅れは、現代のデジタル時代において特に不合理に思えます。

「ここで株式トークン化が重要になります。トークン化という形で株式をチェーン上に置くことで、ブロックチェーン技術のリアルタイム決済特性を享受できます。」テネフが説明した。ブロックチェーン決済の原則は、買い手と売り手がオンチェーンで取引を行う際に、スマートコントラクトが自動的に「デリバリー対ペイメント」(DvP)を実行し、株式所有権と資金が同期的に移転され、全プロセスが数秒で不可逆的に完了するというものです。

テネフ氏は、決済期間をなくすトークン化技術の活用により「システムリスクが大幅に減少し、クリアリングハウスや証券会社への負担も大幅に軽減される」と述べました。トークン化モデルでは、DTCCのような中央クリアリングハウスは不要となり、ブロックチェーン自体が不変の決済記録となっています。これによりシステミックリスクが軽減されるだけでなく、2021年の取引凍結の原因となった高額なマージン要件も廃止されます。

ストックトークン化には従来の決済に比べて4つの大きな利点があります

即時の定着: 決済リスクを排除するため、T+1(24時間)からT+0(秒)に短縮

保証金は不要です:決済は決済であり、クリアリングハウスはブローカーに大きなマージンを支払う必要はありません

24時間365日取引ブロックチェーンは閉鎖されておらず、週末や祝日にも取引が可能で市場の効率性向上を図っています

透明性と監査可能すべての取引および株主記録はチェーン上にあり、規制当局や投資家はリアルタイムで確認できます

これらの利点により、トークン化された株は極端な市場の変動の中でも安定した運用を維持できます。 GameStopのような熱狂が起きても、証券取引の凍結を強制されることはありません。投資家の売買の自由は本当に保証されます。

取引は1日に100回も停止する:従来のシステムではこれが普通です

伝統的な金融では取引の一時停止が一般的であり、ナスダックとNYSEは水曜日だけでも100回以上、そのほとんどが5分間の取引停止を行い、市場のボラティリティを抑制しようとしています。この「サーキットブレーカー」メカニズムは、パニック売りや非合理的な急増を防ぐのに役立つ一方で、投資家の取引の自由を奪います。

株価が5分以内に一定の範囲(通常は10%)以上上昇または下落すると、取引所は自動的に一時停止をトリガーし、市場に「冷却時間」をもたらします。理論上は投資家を守るためですが、実際にはしばしば裏目に出ます。一時停止期間中、株を保有する投資家は損失を止めたり利益確定を取ったりできず、価格が激しく変動するのをただ見守るしかありませんでした。さらに悪いことに、停滞の終わりは市場再開時に注文の滞留が集中的に放出されるため、より鋭いボラティリティを伴うことが多いです。

トークン化された株式は、この強制的な一時停止の必要性を排除できます。ブロックチェーンの透明性により、規制当局は市場全体を停止することなく、異常な取引をリアルタイムで監視できます。操作が見つかった場合、特定のアドレスを調査または凍結しても他の通常のトレーダーには影響を与えません。さらに、トークン化された株はスマートコントラクトレベルの「サーキットブレーカー」を設定し、価格変動が閾値を超えた際に自動的にトリガーされますが、このトリガーは市場全体のシャットダウンではなく、個別に設定される(例えば単一アドレスの取引頻度制限など)です。

SEC対CLARITY法の規制期間

テネフ氏は、SECがトークン化された証券の実験を開始し、議会も暗号通貨規則(CLARITY Act)の成立を目指しているため、規制の明確化に「タイムリーな機会」であると述べました。さらに「SECと協力し、CLARITYを通じて米国株のトークン化に関する合理的なガイドラインを推進することで、2021年のような取引制限が二度と起こらないように共同で確保できる」と付け加えました。

トランプ政権発脚後のSECの政策転換は、株式トークン化の窓口を開きました。元SEC議長のゲイリー・ゲンスラー氏は、トークン化された証券に関する提案は厳しく監視されているため、暗号資産に対して慎重かつ敵対的です。新会長のポール・アトキンスはオープンな暗号資産支持者であり、市場効率向上のためのトークン化の可能性を探求する意向を示しています。この規制の風向きの変化により、Robinhood、Coinbase、NYSEなどのプラットフォームはトークン化の取り組みをより大胆に推進できるようになりました。

もし成立すれば、CLARITY法はトークン証券に関する明確な法的枠組みを提供します。この法案はSECとCFTCの規制境界を明確にし、どのトークン化資産が証券(SEC規制)で、どの商品(CFTC規制)かを定義します。この明確さは、トークン化された株式を機関が大量に採用するための前提条件であり、大手金融機関は法的なグレーゾーンで運営したくないのです。

ニューヨーク証券取引所(NYSE)を含む多くの取引所がトークン化された株式プラットフォームを立ち上げています。テネフ氏は、これらのプラットフォームはリアルタイム決済を可能にするために必要かもしれないと述べました。「従来の株式市場では多くのレガシーステークホルダーを管理する必要があるため、リアルタイム決済は困難でした」。「この技術の利点がますます明らかになるにつれて、アメリカがこの技術を受け入れるのは避けられないと思います。」

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