Strategyとして1億ドルで追加購入しつつ、ビットコインを保有する一方、BTCの利回りは上がらず下落して12.5%まで落ちる

Strategy の議長である Michael Saylor は 6 月 15 日に確認し、同社は 1 枚あたり平均 63,024 米ドルの価格で 1,587 枚のビットコインを購入した（約 1 億ドル）。Strategy の BTC Yield（1 株当たり、仮定上の希薄化後に保有しているビットコイン枚数の変化を追跡する指標）は 6 月 8 日に 12.8% まで下落し、今回の追加購入の後に 12.5% へ再び低下した。

Strategy の取引データ：SEC 提出書類の記録

Strategy が SEC に提出した書類に基づき確認すると：

購入数量：1,587 枚のビットコイン（保有総数：843,706 → 846,842 枚）

平均購入価格：1 枚あたり 63,024 米ドル

資金の出所：MSTR A 種普通株 170 万株を売却し、約 2.09 億米ドルを調達

資金の使途：約 1 億米ドルでビットコインを購入；約 1 億米ドルを米ドル準備金に注入（累計で約 11 億米ドル）

既存 ATM 計画の残存枠：まだ 257.5 億米ドル分の MSTR 株を売却可能

拡充された資本市場プラットフォーム：最大 210 億米ドルの普通株、210 億米ドルの STRC 優先株、21 億米ドルの STRK 優先株を追加

BTC Yield の下落タイムライン

Strategy の公式データによると、BTC Yield（希薄化後の 1 株あたりビットコイン保有量の変化指標）の推移は次の通りです：

6 月 1 日：13.0%

6 月 8 日：12.8%

最新（6 月 15 日の取引後）：12.5%

同期で Strategy のビットコインの絶対保有量は 843,706 枚から 846,842 枚へ増えたものの、BTC Yield は下がり続けている。

各陣営の見解：希薄化論と反希薄化論

批評側（希薄化論）

Matthew Kratter（ビットコイン支持者）は X 上で確認しており、「Saylor と Strategy が週末にもまた MSTR 株主の持分を希薄化したことにおめでとう！ビットコインの 1 株あたり価格がまた下落した。」

Quinn Thompson（Lekker Capital CIO）は確認しており、「負債と優先株を差し引いた後の MSTR 普通株は、いま純資産価値の約 0.8 倍で取引されている。彼らは額面の価値が 80% にすぎない MSTR 株を売り払い、1 ドルの紙幣を買っている。」

Nic Puckrin（Coin Bureau CEO）は確認しており、「もし MSTR 普通株の取引価格が、そのビットコイン保有の価値を下回るなら、Strategy の選択肢は限られる。普通株を増発して 1 株あたりの BTC を希薄化するか、優先株を増発して将来の現金支出を増やすか、ビットコインを売却して市場の信頼を損なうか、あるいは優先株保有者からの配当を停止するかだ。」

支持側（CEBE フレームワーク）

Michael Saylor は確認しており、「BTC Yield は 1 株あたりのビットコイン数量を測定するが、新たな現金は織り込んでいない。彼の分析フレームワークは、BPS（普通株 1 株あたりのビットコイン、成長指標）と、CEBE BPS（優先債権を差し引いた保守的なリスク指標）を区別し、そして、長期の低コスト資金調達がビットコインの年リターンが資本コストを上回る場合に普通株の潜在的な収益を引き上げられると考えている。」

Dylan LeClair（Metaplanet ビットコイン戦略の総責任者）は確認しており、「負債と優先株を差し引いた後で企業価値がビットコインの純資産価値を上回っていれば、普通株はプレミアムでの取引が可能だ。今回の増資は資本構成にとって増価となり得て、1 株あたりのドル建ての純資産価値を高め、レバレッジ率を引き下げられる。」

Adam Levington（独立アナリスト）は確認しており、計算によれば「今回購入した 1,587 枚のビットコインに 1 億ドルの準備金を加えることで、普通株の残存持分は約 3,146 枚のビットコイン相当分だけ増加し、1 株あたりのビットコインエクスポージャーは 145,142 聰から 145,319 聰へ上昇する」としている。Levington は「ビットコインだけを保有するのは収益を希薄化するように見える。ビットコインに現金を加えれば増価になる」と述べた。

よくある質問

BTC Yield の下落は、MSTR 株主が実際に保有するビットコインが減ったことを意味するのか？

BTC Yield は 1 株あたりの仮定上の希薄化後ビットコイン保有量の変化を追跡しており、今回 13.0% から 12.5% へ下落したことは、この比率が低下したことを示している。しかし Saylor と Levington はいずれも、CEBE BPS フレームワーク（優先債権を差し引いた後）では今回の取引は依然として増価（追加のビットコインと現金準備金が普通株の残存持分をともに引き上げるため）だと考えている。両方の分析フレームワークでの相違の核心は、優先債権の影響をどのように計量するかにある。

Strategy の資本市場計画の規模はどれくらいか？

SEC の提出書類で確認できるところによれば、Strategy には現在 257.5 億米ドル分の MSTR 株を、既存の市場取引プログラムを通じて売却できる枠があり、さらに資本市場プラットフォームも拡大しており、最大 210 億米ドルの普通株、210 億米ドルの STRC 優先株、21 億米ドルの STRK 優先株を追加している。

Saylor の CEBE フレームワークと BTC Yield の主な違いは何？

BTC Yield は、1 株あたりで仮定上の希薄化後に保有しているビットコイン数量の割合変化を測定する。CEBE（Common Equity Bitcoin Exposure）は、1 株あたりのビットコインエクスポージャーを計算する際に、負債、優先株、現金準備金の影響を差し引き、普通株主が清算後に得られるビットコインに対する取り分の権利を表す。Saylor は、BTC Yield は成長指標であり、貸借対照表全体を十分に反映できないと考えている。一方、批評者は、BTC Yield の下落だけで希薄化の問題を説明できるのだと考えている。