ベルンシュタインのアナリストは、火曜日にCircle Internet Group（CRCL）に対して「Outperform（上回るパフォーマンス）」のレーティングを維持し、株価目標を$190とした。The Blockによると、関心所得の低下を相殺する要因として、$222百万ドルのARCトークン・プレセールと、レジリアント（堅調）なUSDCの供給成長を挙げた。サークルの株は月曜日に$131.76で引けており、ベルンシュタインの目標株価に対しておよそ44%の上昇余地を示唆している。
第1四半期の財務実績と準備金収入の圧力
Gautam Chhuganiが率いるアナリストは、Q1においてサークルの準備金収入が金利の弱さにより四半期比で11%減少した一方、調整後EBITDAは$151百万ドルで、コンセンサス予想を約10%上回ったと指摘した。Q1の売上高は$694百万ドルに達し、推計を約4%下回った。主因は主に準備金収入の低さだった。ただしアナリストは、調整後EBITDAの強さと、安定したコスト規律が短期的な財務の見通しを支えていると強調した。
ARCトークン・プレセールと収益認識
$222百万ドルのARCトークン・プレセールは、$3 billionの完全希薄化ベースのネットワーク価値で設計されており、ベルンシュタインが「金利感応度に対する短期的なバッファ」と表現したものを提供した。プレセールの資金は、トークンの納品時にその他収益として認識され、サークルの現在の会計年度2026年のガイダンスからは除外される。
USDCの供給成長とオンプラットフォーム拡大
USTCの供給量は第1四半期に$77 billionとなり、前年比で28%の成長、前四半期からは2%の成長を示した。ベルンシュタインは、サークルのオンプラットフォームのUSDC残高が$13.7 billionまで増加し、総供給の18%を占めたと指摘した。これは、2025年10月以降に広範な暗号資産市場が約40%下落していた状況でも同様だった。
[Image: USDC Supply by Blockchain chart]
決済インフラと戦略的パートナーシップ
サークルの決済インフラは拡大を継続しており、Circle Payments Networkの年換算取引量は約$10 billionに迫り、5月7日時点で136の金融機関がオンボードされたとアナリストのメモに記載されている。主な提携としては、Meta、DoorDash、Kyribaとの協業が挙げられる。アナリストは、サークルの流通網（配信フットプリント）と決済能力が、追加的なブロックチェーン手数料収入を取り込む態勢を整えていると強調した。
Arcブロックチェーン開発とAI決済
ベルンシュタインは、サークルのレイヤー1ブロックチェーンであるArcのメインネット立ち上げが間近に迫っていることを強調した。Arcはテストネット段階で、累計2.44億（244 million）件超の取引を処理し、160万（1.6 million）件のユニーク・ウォレットを支えたという。アナリストは、Arcの「アジェンティック（agentic）な」スタック、具体的には機械対機械のマイクロペイメント向けのx402オープン標準が、USDCに対してAI主導のソフトウェア・エージェントのための決済を獲得する位置付けを与えると指摘した。ベルンシュタインによれば、USDCは現在、グローバルで決済が決着したx402ベースのアジェンティック決済のうち、99%超を占めている。
先行きガイダンスとレーティング判断の根拠
サークルの会計年度2026年のガイダンスは据え置きで、USDC供給の40%の複利年成長率と、非フロート収益について$150 million〜$170 millionを見込んでいる。ベルンシュタインは「Outperform」のレーティングを再度示し、生のUSDC供給の成長と、増分のブロックチェーン手数料収入が、短期的には金利下落への感応度の高さを相殺するとしている。
ディスクロージャー： Gautam Chhuganiは、各種の暗号資産にロングポジションを保有している。ベルンシュタインの一部関連会社は、過去12か月の間にサークルから投資銀行業務および投資銀行以外のサービスに対する報酬を受け取っている。
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