はじめに
Binanceは、新規上場（公開）前の未公開企業の見込み評価額に連動するパーペチュアル・フューチャーズ契約を発表しました。最初の製品はSpaceXに関連したものです。最初の契約であるSPCXUSDT Pre-IPO Perpetualは、テザーのUSDtで決済され、企業が公開取引所で取引を開始する前におけるSpaceXの見込み公的市場評価額へのエクスポージャーをトレーダーに提供します。この製品はSpaceX株の保有を表すものではなく、上場の可能性がある前後における評価水準の投機を目的としたデリバティブ契約です。
この契約は、発表された評価レンジや最終の募集価格など、公開されているIPOの価格指標を反映することが見込まれます。SpaceXが公開上場すると、契約が実勢の市場価格の追跡へと移行する可能性があります。IPOが延期または中止された場合、Binanceは上場廃止し、別のプロセスで契約を決済するかもしれません。この仕組みにより、暗号資産トレーダーは、これまで個人投資家が入手しにくかった種類のエクスポージャーにアクセスできます。未公開企業の評価は通常、後期のベンチャーラウンド、セカンダリー市場取引、従業員の持株売却、または専門ファンドを通じてしか入手できないためです。
SpaceXのPre-IPO先物でBinanceが提供するものは？
SPCXUSDT Pre-IPO Perpetual契約は、見込みIPOの価格への値動きエクスポージャーをトレーダーに提供しますが、株主の権利、配当、議決権、または基礎となる会社の直接保有は付与されません。Binanceは、この契約は株式保有の代替ではなく、公的指標に結びついた評価（バリュエーション）への賭けであると強調しました。
なぜ最初の製品がSpaceXなのか？
SpaceXは、この市場の最初の標的としては明らかに筋が通っています。イーロン・マスクが率いる宇宙航空企業は、米国市場の歴史でも最大級になり得る規模の上場を見据えて準備しています。4月、SpaceXは米国証券取引委員会（SEC）に対し、最初の公開株式（IPO）の申請を機密扱いで提出しており、遅くとも6月には上場に進む可能性があります。同社はまた、一般向けに株式を売却する計画も確認しています。
報道では、SpaceXの潜在的な評価額は1.75兆ドル超とされており、募集規模は最大で750億ドルの可能性があります。これは、2019年のサウジアラムコの上場が約290億ドルを調達したのよりも大きいIPOになります。
Binanceにとって、SpaceXは新しい投機的な製品を立ち上げるのに必要な組み合わせを提供します。すなわち、世界的な知名度、大きな見込み評価、強い個人投資家の関心、そして、すでに暗号資産ネイティブのプラットフォームを引きつけている公開上場に関するストーリーです。
競争環境：他の暗号資産企業がPre-IPO市場に参入
Binanceだけが、未公開の技術企業を軸に暗号資産プロダクトを構築しているわけではありません。3月には、トークン化された株式プラットフォームであるxStocksがFundriseと提携し、SpaceX、Anthropic、Databricksを含む企業の未公開株を保有するファンドをオンチェーンで提供しました。4月には、BitgetがIPO Primeを立ち上げました。これはPre-IPO投資商品のためのプラットフォームで、SpaceXに関連したpreSPAXというオファリングから始まりました。この商品により、個人ユーザーは、基礎となる株式の直接保有なしに、SpaceXの潜在的な公開デビューに紐づく経済的エクスポージャーを得られるようになりました。
このパターンは、暗号資産取引所が未公開市場と公開上場の間のギャップに踏み込んでいることを示しています。個人投資家は、IPO当日よりずっと前から有名な未公開企業にアクセスしたいことが多い一方で、未公開市場へのアクセスは、認定（アクレディテーション）のルール、ファンドの仕組み、最低投資額、セカンダリー市場の制約によって制限されがちです。
Pre-IPOデリバティブにおけるリスクの考慮点
Pre-IPOの価格は薄く、ばらつきがあり、広い市場を反映していない可能性のある未公開取引に大きく左右されがちです。見込み評価に紐づく先物商品は、ライブの株価が存在しない場合でも、うわさ、IPOのタイミング、セカンダリー売買のデータ、公的申請などを材料に取引され得ます。トレーダーにとって、流動性と価格は、公開資産に連動する通常のパーペチュアル先物よりも、より脆くなる可能性があります。
SpaceXのビットコイン保有
SpaceXに関連したこの商品が登場した背景には、同社の暗号資産エクスポージャーがより注目を集めていることがあります。今週のSEC提出書類によれば、SpaceXは1コイン当たり平均$35,320で購入された18,712ビットコインを保有していました。これは、Teslaが保有する11,509ビットコインを上回っています。
仮にSpaceXが今日公開企業として取引されていたなら、業界データによれば、Coinbase Globalの16,492ビットコインより先で、Bullishの24,300ビットコインの後に位置し、上場企業のビットコイン保有者の中で7番目になります。SpaceXは、高い知名度を持つ未公開の技術企業であるだけでなく、相応の規模を持つ潜在的な公開市場のビットコイン保有者でもあります。
