デジタル・アセット市場明確化法（The Digital Asset Market Clarity Act）は、暗号資産の規制のあり方をめぐり議員らが議論する中、ワシントンで急速に注目を集めています。提案立法の第404条では、ステーブルコインやトークンのようなデジタル資産を保有することに対して報酬を提供することを、プラットフォームに対して制限する内容となっており、米国で現在広く見られている受動的な「保有して得る（hold-to-earn）」モデルの多くが、なくなる可能性があります。シンシア・ルミス上院議員は、法案の先延ばしをやめるよう議員に公に求めており、規制の不確実性が投資家とイノベーターの双方に引き続き打撃を与えていると警告しています。より広範なこの法案は、どのデジタル資産がSECの監督下に入るのか、そしてどれがCFTCの規制対象となる分散型デジタル商品に該当するのかを定義するとともに、ステーブルコインの基準や開示ルールを導入することで、執行中心の規制を長年続けてきた流れを、より明確な業界ガイドラインに置き換えることを目指しています。
第404条は何を変えるのか
デジタル・アセット市場明確化法は、米国の暗号資産業界により明確なルールをもたらすことを目的に設計されました。この法案は、どのデジタル資産がSECの監督対象となり、どれがCFTCが規制する分散型デジタル商品に該当するのかを定義することを狙っています。この立法では、ステーブルコインの基準、開示ルール、そして限定的なDeFi保護策が導入されます。
第404条の現行の文言では、デジタル資産サービス提供者は、資産の保有そのものに基づく利回りを提供することが認められなくなります。ユーザーは、ステーブルコインやトークンをプラットフォームに預けるだけで、合法的に受動的な報酬を得られない可能性があります。これは、今日の暗号資産ビジネスモデルの中でも特に一般的な一部に直接影響します。
利回り制限への業界の懸念
提案される制限は、受動的な利回り商品に大きく依存してユーザーを惹きつけている取引所、貸付プラットフォーム、DeFiプロトコルに圧力をかける恐れがあります。長年、個人の投資家はシンプルな収益モデルによって暗号資産に参入してきました。資産を預け、利息のようなリターンを受け取る形です。
ワシントン内部の批評家たちは、そうした商品は未登録の証券、あるいは影の銀行システムに似ていると主張しました。業界の一部のプレーヤーは、移行によって個人ユーザーの誘因が弱まり、DeFiの流動性が損なわれ、活動が一時的に国外へ押し出される可能性があると懸念しています。別の見方では、すでにコンプライアンス体制や法務チームを備えている大企業や大規模機関にルールが有利に働くのではないかとも指摘されています。
銀行グループや一部の政策立案者は、こうした制限を支持しています。より明確なルールによってシステム全体のリスクを減らしつつ、誤解を招く「リスクなしの利回り」マーケティング手法を防げると考えているためです。
コンプライアンス重視の新たな市場機会
暗号資産の一部の経営幹部は、こうした変更は利回りを完全に消すというより、新しい機会を生むものだと見ています。STBLのチーフ・コンプライアンス・オフィサーであるジョー・ヴォローノは、制限によって、受動的な保有ではなく積極的な参加を軸に構築される、コンプライアンスに適合した新しいカテゴリーの暗号資産の金融商品が生まれる可能性があると論じています。
これらの商品には、AIによる資金（トレジャリー）運用システム、プログラム可能な貸付市場、担保管理ツール、トークン化された現実世界の資産戦略などが含まれます。「預けて稼ぐ」だけのモデルではなく、ユーザーは、自動化されたシステムとやり取りしながら、コンプライアンスに適合したDeFiインフラ間で流動性を能動的に振り向けることになります。業界は、受動的な「保有して稼ぐ」仕組みから、能動的な「利用して稼ぐ」システムへと移行することになります。
想定される用途には、次のようなものがあります：
- AIエージェントが、規制対象の貸付プール間で利回り配分を最適化する
- トークン化されたトレジャリー商品が、適合したリターンを生み出す
- 企業・機関が、ブロックチェーン基盤（ブロックチェーンのレール）を担保の効率化に活用する
- DeFiプラットフォームが、受動的な報酬ではなく取引の実用性に焦点を当てる
より広範な規制をめぐる戦い
Clarity Act（明確化法）は、米国における暗号資産の将来をめぐる大きな議論を象徴しています。ある見方では、より厳しいルールはイノベーションに対する脅威だと捉えています。別の見方では、機関投資家の資金を呼び込み、主流への普及を進めるには規制が必要だと考えています。仮に可決されれば、法案は当初、既存の暗号資産の利回り商品に混乱をもたらすかもしれませんが、長期的な機関参加を見据えて構築された、より成熟しコンプライアンスに適合したオンチェーン金融システムの台頭を加速させる可能性があります。
