CoinGecko 永続先物レポート：CEXの月間平均出来高は34%下落、Hyperliquidは1か月で1903億ドルに到達

CoinGecko は 5 月 22 日に《2026 年の暗号資産無期限先物契約の状況レポート》を公開し、4 月の暗号資産の総未決済建玉（オープン・インタレスト）が 990.9 億ドルまで下落していることを確認した。これはピーク時から 50% 以上の下落である。上位 11 銘柄の Perp CEX の月平均取引高は、直近 4 か月で 4.69 兆ドルに達しており、下落幅は 34% だ。Hyperliquid は 4 月の単月取引高が 1,902.8 億ドルに達した。

10/10 の清算イベント：暗号史上最大の単日清算が確定した規模

（出所：CoinGecko）

2025 年 10 月 10 日の清算イベントは、CoinGecko により暗号市場史上最大規模の単日清算として報告・確認されている。その規模は、それ以前のいかなる単日清算イベントと比べても約 9 倍にあたる。確認されたデータは以下のとおり：約 190 億ドルのレバレッジ建玉が 24 時間以内に強制決済されている；160 万人の取引者口座がイベント中にゼロになった；BTC は史上最高値 122,574 ドルから、イベントの中で約 105,000 ドルまで下落した。引き金は 100% の中国関税公告だが、記録的なレバレッジ水準と、Binance 上の再帰的（再入れ）USDe の貸借サイクルが清算規模を大きく増幅させた。

イベントが市場構造に与える影響は現在まで続いている。総未決済建玉は、イベント前 3 日（10 月 7 日）の 2,100 億ドルのピークから 7 か月後も 990.9 億ドルまでしか回復していない（-53%）。これは、トレーダーによるレバレッジ再構築の速度が明らかに鈍化していることを示している。BTC の未決済建玉単独の数値は、2025 年 10 月のピーク比で約 31% 低下しているが、2026 年以降の最新 BTC 未決済建玉の増加分は、2025 年 ATH 形成期間における同等指標を上回っており、一部の回復シグナルが示されている。

Perp CEX と Perp DEX：2024 年から 2026 年の市場シェア確定データ

（出所：CoinGecko）

Perp CEX 側で確定した数字：上位 11 名の CEX の月平均取引高は 2025 年が 7.11 兆ドルで、2026 年の最初の 4 か月で 4.69 兆ドルまで下落した（-34%）。Binance の保有シェアは 33%、OKX は 15% だ。MEXC は 2025 年 1 月から 2026 年 4 月までに 879 の無期限契約銘柄を新規追加し、BingX は 565 を追加した。いずれも積極的な上場戦略で競争に対応している。

Perp DEX 側で確定した数字：無期限 DEX の月平均取引高は、2025 年の 5,316.5 億ドルから 2026 年には 6,115.7 億ドルへ増加した（+15%）。総取引高は 2024 年が 1.5 兆ドル、2025 年に 6.38 兆ドルへ上昇。OI の市場シェアは 2025 年初めの 3.6% から 2026 年 4 月末の 13.5% まで上昇し、同時期の CEX の OI シェアは 96.4% から 86.5% へ低下した。

Hyperliquid の成長は、Perp DEX のシェア拡大を最も代表する事例だ。同社のコモディティ無期限契約（原油などの大口商品を含む）は、Hyperliquid の総未決済建玉の約 30% を占めている。tradeXYZ の原油無期限契約は 2026 年 4 月 9 日の単日取引高において、ビットコインの無期限契約を一時的に上回ったことさえある。

よくある質問

2025 年 10/10 清算イベントの「再帰的（再入れ）USDe 貸借サイクル」メカニズムとは何か、なぜ清算規模を増幅させたのか？

再帰的な貸借サイクルとは、トレーダーが USDe（Ethena の合成ドルステーブルコイン）を担保として Binance で貸し借りし、借りた資金でさらに暗号資産を購入し、その新たな資産を担保にして二次の貸し借りを行って、層のようにレバレッジが積み重なる循環構造を形成することを指す。BTC などの資産価格が下落すると、担保の価値が目減りして強制決済が発動され、強制的に売却された資産がさらに市場価格を押し下げ、新たな担保の目減りと決済が引き起こされることで、自己強化的な下落スパイラルが形成される。100% の中国関税公告が引き起こした初期の下落が、この構造を通じて 190 億ドルの単日清算へと増幅された。

Perp DEX の未決済建玉（OI）シェアが 3.6% から 13.5% に上昇したのは、実際のユーザー移転を反映しているのか、それとも主にポイント報酬によって駆動されているのか？

CoinGecko の報告により、次の 2 つの駆動要因の存在が確認された。Hyperliquid は、手数料の買い戻しに基づく持続可能なビジネスモデルと技術基盤によってオーガニックな成長を実現しており、その裏付けとして、チェーン上の手数料構成比 42% が挙げられている。一方、Pacifica、Extended、Variational などの新興 Perp DEX の成長は主にポイントやエアドロップのインセンティブ機構に依存している。この種の成長には「エアドロップ主導型のトレーダー」という構造的特徴があり、エアドロップ完了後の定着率はオーガニックなユーザーより低くなるのが一般的だ。報告では、ポイント制度が活動度を「維持できるかもしれない」が、確定的な結論は示されていないとされている。

BTC の未決済建玉の 2026 年の新規増加分が 2025 年の ATH 形成期間の水準を上回っているが、これはレバレッジ再構築が完了したことを意味するのか？

必ずしもそうではない。CoinGecko が確認した 2 組のデータは異なる方向性を指している。BTC の未決済建玉の 2026 年の増加分は新高値を更新しており（ポジティブなシグナル）、一方で BTC の OI の絶対水準は依然として 2025 年 10 月のピークから約 31% 低い。また、暗号資産全体の OI もピークから 50% 以上低いままだ。前者は限界的な資金流入の強さを反映しており、後者はストックとして積み上がったレバレッジの蓄積の深さを反映している。絶対水準の観点では、レバレッジ再構築はまだ完了していない。だが、流れ（フロー）の速度の観点では、加速のシグナルが現れている。