スポットシルバー価格は2024年5月15日に急落し、9.03%下落して1オンス当たり75.894ドルとなった一方、COMEXのシルバーフューチャーズは10%超下落した。国内では上海の主要シルバー契約AG2705が日中取引で10%下落し、夜間取引では6.79%下落、1キログラム当たり18,889元で引けた。金価格も下落したが損失はより小さく、引けでは2.37%下落して1オンス当たり4,539.39ドルとなり、COMEXの金先物は3.02%下落した。
今回の下落は、7日連続の上昇の後の急な反転を示しており、シルバー価格は1オンス当たり約90ドルまで到達し、市場参加者は一時的に100ドル水準への回帰を見込んでいた。2024年1月に1オンス当たり121ドルという史上高値に触れてから、シルバーはおよそ34%下落しており、最大ドローダウンは約50%に近づいている。
今回の急激な下落は、上海先物取引所が5月15日に、AG2705契約のデイリー上限価格を17%に引き上げ、ヘッジポジションでは証拠金必要率を18%、一般ポジションでは19%に調整すると発表した後に起きた。これはボラティリティの高まりを反映している。
郭泰期貨のアナリストである白砂楠氏の分析によれば、シルバーが急落した主な要因は、金融政策の引き締め観測の上昇と、債券利回りの高止まりだという。米国の4月のCPIおよびPPIデータが市場予想を上回り、これまで見過ごされていた高い原油価格とインフレリスクへの関心が再燃した。白砂楠氏がPauper Newsとのインタビューで述べたように：
「市場は、米国とイランの間に高い地政学的不確実性があり、さらにホルムズ海峡の混乱が続く中で、世界の原油在庫の取り崩しが長期間にわたって続けば、原油価格が高止まりし、インフレリスクがさらに増幅され得ることを懸念している。これは、次期FRB議長であるケビン・ウォルシュにとって大きな課題となり、FRBの金融政策を巡る不確実性を高めることになる。」
2024年5月15日、ジェローム・パウエルは正式にFRB議長を退任し、ケビン・ウォルシュがその職を引き継いだ。米国の金利先物市場の価格付けによれば、市場は現在、2025年1月まで、またはそれ以前にFRBが利上げを行う確率が50%を超えると見ている。
永輝期貨は、ウォルシュの在任期間はインフレと利下げをめぐる重大な試練に直面することになり、市場参加者はリスク回避の需要により、彼の最初の公式発言の前に利益確定を行っていると指摘した。この利益確定が、シルバーのポジション急減につながった。
同時に、米国・欧州・日本の国債利回りが全面的に急上昇し、世界の流動性がさらに引き締まった。白砂楠氏によれば、10年物米国債利回りは4.5%を超え、30年物は5.0%の水準に到達し、英国では政治的混乱により英国債の利回りが上昇、30年物ギルト利回りは1998年以来の最高水準に達した。また日本の10年物国債利回りも2.7%まで上昇し、29年ぶりの高水準となった。上昇する世界の無リスク金利は、貴金属を保有する際の機会費用を大きく押し上げた。南華期貨の貴金属・新エネルギー研究チーム責任者である夏英英氏も、上昇する米ドル指数と米国債利回りがシルバーやその他の貴金属の機会費用を直接的に引き上げ、相場の弱いパフォーマンスをもたらす重要な要因になっていると述べた。
インドは貴金属の輸入関税を6%から15%へ引き上げ、対外準備の圧力を和らげるため輸入規制も強化した。白砂楠氏によれば、この措置は短期的に貴金属需要を抑え、シルバー価格に重しになる可能性がある。
地政学面では、米国とイランの交渉が行き詰まっている。CCTVニュースによると、イランは5月15日、米国が交戦を終わらせるための「14項目」を含むイラン側の書面提案を拒否したと報じた。ホルムズ海峡の通航リスクが引き続き高まるなか、高止まりする原油価格がインフレ懸念を押し上げ、FRBの政策不確実性を増幅している。マーケットエクスアナリストのエドワード・ミアー氏が述べたように：「米国とイランの対立は進展がなく、原油価格の上昇が続いているのが見えており、これはインフレの物語をさらに裏づけるもので、貴金属市場にとって非常にマイナスだ。」
HSBC、UBS、そして中国の先物会社など複数の機関が、短期的にシルバー価格に下押し圧力がかかると見込んでいるが、長期的には支えとなる要因もあることを認めている。
世界のシルバー供給の不足は縮小しており、価格の持続的な上昇を抑制している。HSBCは、世界のシルバー供給不足が2025年の1億4,300万オンスから2026年には7,300万オンスに縮小し、さらに2027年には採掘とリサイクルの供給増加により2,500万オンスへと収縮すると予測している。
HSBCのチーフ貴金属アナリストであるジェームズ・スティール氏は、「我々は、適度な需給の赤字は、長期間にわたってシルバー価格が大きく上昇するほどの動力には不十分だと考えている」と述べた。
UBSのシニアアナリスト、ウェイン・ゴードン氏とドミニク・シュナイダー氏は、リサーチレポートで見通しを引き下げ、2026年のシルバー供給不足を従来見通しの3億オンスから60〜70百万オンスへと減額した。
工業需要は、総シルバー消費の半分超を占める。HSBCのデータでは、工業需要が2024年の記録的な6億7900万オンスから2025年には6億5700万オンスへ減少しており、2026年にはさらに6億4200万オンス、2027年には6億1.43億オンスへと下がる見通しだ。
宝飾面では、HSBCは宝飾需要が2025年の1億8900万オンスから2026年には1億5700万オンスへ低下すると予測している。
UBSのストラテジストであるウェイン・ゴードン氏とドミニク・シュナイダー氏が述べたように：「2026年は、高価格のため太陽光発電向け需要が弱まると見込んでいる。これと同様に、高い価格が銀食器や宝飾需要を抑える。これらの経路を合わせると、需要の減少はおよそ5,000万オンスと見積もる。」投資面では、ETFの保有がほぼ7,000万オンス減少して約7億9400万オンスになっている一方で、ネットの投機的な先物ポジションは7.94億オンスをわずかに上回る水準まで後退している。
UBSは通年の投資需要の見通しを、4億オンス超から3億オンスへ引き下げ、これを「年初来の資金流出を踏まえると、かなり強気な（寛大な）見通しだ」と表現した。
UBSはシルバー価格の目標を大幅に引き下げた。同社は2026年の第2四半期目標を1オンス100ドルから85ドルへ、9月の目標を同95ドルから85ドルへ、年末目標を同85ドルから80ドルへ、さらに2027年3月の予想を同85ドルから75ドルへとした。
HSBCは、2026年の平均価格予想を1オンス75ドル（1オンス68.25ドルから）へ、2027年を1オンス68ドル（1オンス57ドルから）へ引き上げた。ただしHSBCは中期に関して慎重な見通しを維持しており、シルバーの需給不足の縮小と、工業・宝飾需要の弱さが、持続的な価格上昇の可能性を制限すると警告した。同銀行は2026年末と2027年末の目標をそれぞれ1オンス70ドル、1オンス65ドルに設定した。
白砂楠氏は、シルバー価格が短期的には高まる地政学的不確実性、金融政策の引き締め観測の上昇、そして流動性の制約のもとで圧力を受けると見ている。だが中長期では、地政学的な緊張が和らぎ、FRBの金融政策がより明確になるにつれ、シルバーは断続的な変動を伴いながら上昇トレンドを再開する可能性がある。支えとなる要因として、長期的にみた脱ドル化のトレンドが貴金属を支えること、さらに太陽光発電・新エネルギー・AI・半導体といった分野でのシルバーの硬直的な工業需要が挙げられる。こうした工業用途は、1オンス当たり70〜75ドルの範囲で価格の支えになると見込まれている。
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