戦略：買い戻し15億ドル債券を一時停止、投資家の意見が対立

Strategy（マイクロストラテジー）の創業者であるMichael Saylorは5月24日、今週はビットコインの購入を一時的に見合わせ、13.8億ドルの現金（約92%）で額面15億ドルのゼロクーポン（利息なし）転換社債を買い戻すと発表した（当初は2029年満期の予定）。投稿の中で、マイクロストラテジーを「ビットコイン吸塵器（BitVac）」に例え、吸塵器は現在「充電中」であると示した。

債券の買い戻しにおける財務メカニズム：13.8億ドルで額面15億ドルを清算

マイクロストラテジーは、13.8億ドルの現金で額面15億ドルのゼロクーポン転換社債を買い戻し、ディスカウント率は約8%で、直接約1.2億ドルを節約した。あわせて発行されたSTRCの永久優先株の利回りは11.5%に達し、従来のゼロクーポン転換社債に代わった。SEC提出書類は買い戻しの合意を確認しており、決済は約5月19日になる見込み。会社が挙げた資金の内訳には、既存の現金準備、ATMを通じた新株の増発、そしてビットコインの売却（潜在的な手段の一つとして）などが含まれている。

反対の声：OnrampBitcoinが「ポンジ」的なやり方を批判

OnrampBitcoinのグローバル機関部門責任者であるGlenn Cameronは、この措置は「ポンジ詐欺」の手口と同じだと批評した。すなわち、個人投資家に対して恒久的な高利回りの優先株を発行することで、本来は自然に消滅するはずだった短期のゼロクーポン債務を、個人投資家のバランスシート上の永久的な高利負担へと付け替える。これにより資金調達コストは、ゼロクーポンから11.5%へ急上昇する。

賛成意見：アナリストやTD Cowenが財務構造の最適化を評価

投資家のFinancialFreedomは、額面未満での買い戻しにより将来の株式希薄化リスクを解消でき、その結果として約1.2億ドルを直接節約しつつ、1株あたりに対応するビットコインの数量を増やせると指摘した。SwanのアナリストであるAdam Livingstonは、満期リスクの解消は、より盤石なビットコイン保有構造の構築に役立つと述べた。CoinDeskのアナリストJames Van Stratenは、マイクロストラテジーが2022年12月に704枚のビットコインを売却した一方で同時期に2,395枚を買い入れており、今回も同様の論理に従うことが見込まれること、そして債務の消滅はS&P指数の規定に沿いやすくなることを挙げた。TD Cowenのレポートによれば、買い戻しは信用の見栄えを良くし、再調達に伴う圧力を大幅に軽減できるという。Saylorは、配当の支払いのためにビットコインを売る場合、1枚のビットコインを売ると同時に会社は10〜20枚を買い入れ、ネットの買い手の立場を維持すると述べた。

よくある質問

なぜマイクロストラテジーはディスカウント価格でゼロクーポン転換社債を前倒しで清算するのか？

これらのゼロクーポン転換社債の投資家は、2027年末に満期額での償還を要求できる。マイクロストラテジーの株価は転換価格である約672ドルを大きく下回り約187ドルであるため、合理的な投資家は必ず償還を求め、30億ドルの流動性圧力が生じる。92%のディスカウントで前倒し清算すれば、確定したコストを固定でき、満期リスクを取り除ける。

STRCの永久優先株（11.5%）がゼロクーポン転換社債に置き換わると、どんな影響がある？

ゼロクーポン転換社債は利息の支払いを必要としない。一方で、STRCの永久優先株の利回りは11.5%で、資金調達コストは大幅に上昇する。Cameronは、これは満期日がある低コストの債務を、恒久的な高利回りの負担へ置き換えるものだと批判した。支持者は、これにより満期リスクが解消され、信用構造が最適化されると考えている。

ビットコインの売却は、今回の買い戻しの主要な資金源なのか？

SEC提出書類に記載された資金源には、既存の現金準備、ATMによる株式の増発、そしてビットコインの売却（潜在的な手段として）が含まれているが、どれが主要な源泉かは明示されていない。Saylorは、ネットの買い手の立場を維持するとし、仮に配当のためにBTCを1枚売るなら、同時に10〜20枚を買い入れると述べた。