Tiger Researchは、SECが計画する「イノベーション免除」がトークン化された株式に適用されれば、大きなリスクを伴いながら株式市場のあり方を変え得ると警告しており、とりわけブロックチェーンのエコシステムをまたいで流動性が分断される点が問題だとしています。SECは、AppleやTeslaのような上場株を、発行体の承認を必要とせずに第三者がトークン化できるようにする規則を準備していると報じられています。これにより、トークン化された株式のバージョンが、NYセキュリティ取引所のような伝統的な取引所に加えて、暗号資産プラットフォームやブロックチェーン・ネットワーク上で取引できるようになります。Tiger Researchの主な懸念はトークン化そのものではなく、同じ株が、伝統的な取引所、分散型取引所、複数の暗号資産プラットフォーム、そしてオフショアのトークン化取引プラットフォームで同時に取引され得ることであり、これにより注文フローが接続されていない流動性プールに分散され、価格発見や市場効率が弱まる可能性があるとしています。
市場成長のシグナル：勢い
規制上の懸念があるにもかかわらず、トークン化された資産市場は急速に拡大しています。TradingViewによると、Hyperliquidのトークン化された現実世界資産（RWA）の建玉（オープン・インタレスト）は、過去最高の$2.6 billionにまで急増し、約2か月で2倍になりました。この成長は、トークン化取引のインフラにおける実質的な規模感を反映しています。
トークン化をめぐる勢いは、規制当局の注目も集めています。仮想通貨支持のSEC委員であるPaul AtkinsとHester Peirceは2月、新しいトークン化の枠組みを示し、第三者がトークン化の権利を持つことで、株式を保有する企業の当事者から直接の承認を得ることなく、ブローカレッジや取引プラットフォームが上場株のバージョンを作れるようにする案を提起しました。Bloombergは、SECがこの考え方に前向きだと報じています。
流動性分断と市場リスク
Tiger Researchは、この枠組みが抱える最大の脅威として「流動性の分断」を挙げています。提案されている構造のもとでは、同じ株が複数の切り離された取引の場で同時に取引され得るため、注文フローが分散され、市場効率が弱まる可能性があるとしています。
FG Nexusのデジタル資産部門CEOであるMaja Vujinovicは、このリスクについて次のように警告しました。 「市場が切り離されたプールに分裂し、危険な価格追跡の誤差が生じる可能性があります。」
株主の権利と規制上の検討事項
報道によると、SECが提案する免除は、配当や議決権のような従来の株主の権利を維持するトークン化株式のみを対象にする可能性があります。基礎となる保有権のない合成エクスポージャー商品は、除外されるかもしれないと報じられています。
競争上の圧力と市場シェア
Tiger Researchは、規制の躊躇が（とされるところでは）海外市場が大きな需要と、そうであれば国内に留まっていたはずの資産を獲得することを許したという、過去の韓国のETF例を指摘しました。この分析では、トークン化された金融に伴うリスクに対応するのが遅い法域は、世界的に市場シェアと金融面での影響力を失う可能性があると示唆しています。
規制当局や金融機関は、ブロックチェーンが資本市場に影響を与えるかどうかを議論する段階ではなくなっており、焦点は「既存の市場構造にもたらし得るリスクがどれほどの大きさか」という点に移っています。
