半導體大廠TSMC今 (27 日) の取引中に5.49%超上昇し、2300の大台を突破して、同社の株式コード2330に迫った。金融監督委員会（金管会）は4月23日、4月24日から国内株式型ファンドとアクティブ型ETFによる単一銘柄への投資上限を緩和すると発表した。ファンドの純資産価値（NAV）に対する上限を10%から25%に引き上げる。
通称「TSMC条項（台積電條款）」と呼ばれるのは、現在の台湾株加重指数の千超の構成銘柄のうち、TSMCの対市場比率が1割を超えているのはTSMCだけで、TSMCの株式ウェイトは44.3%と、唯一基準を満たす個別銘柄だからだ。国内株式を投資対象とする国内株式型ファンドは全138本、規模は1兆481億台湾元。アクティブ型ETFは現在合計14本、規模は2,310億台湾元。本稿はTSMCの出来高の視点から、ETFの買い注文が台湾株に与える影響を分解してみようとする。
過去ETFは保有上限のため、TSMCを迂回して買うしかなかった
この緩和の意味を理解するには、2026年1月にようやく（やっと）騒がれた「00981Aのスキーム（套娃）論争」を振り返るとよい。当時、統一発行のアクティブ型ETF「アクティブ統一（00981A）」が、元大台湾50（0050）、富邦テクノロジー（0052）などのパッシブETFを大量に買い入れることで、著名なトレーダー巨人傑（ジアン・ジェイ）から「ETF套娃（孫になっていく入れ子構造）」「ミシュランのシェフにマクドナルドを出させるようなもの」「投資家の皮を二枚むく」などと批判された。
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しかし、リサーチャーの余哲安（ユー・チャーアン）とFreddyは当時、この手法の本質はTSMCを迂回して買うことだと指摘していた。10%の上限のもとで、大盤に近いエクスポージャーを維持したいなら、含み株比率の高い0050や0052を組み入れるほうが、合法で、かつ取引コストが最も低い最短ルートになる。
この見解は、マン（曼報）の共同創設者で、前J.P. Morgan資産運用のエグゼクティブ・ディレクターVincentも直接裏付けた。「保有上限は実は多くのファンドにとって痛点だ。私の前職での経験の中でも、チームはTSMCの値動きにファンド成績を追いつかせるために、いつも工夫して何とかしようとしていた。TSMCをもっと買うべきだと分かっていても、保有上限の関係で痛みを伴う減持をしなければならない。」
言い換えると、4/24以前は業界全体が、パッシブETFを迂回的に買って含み（含積量）を注入し、ADRを買い、あるいはストラクチャード商品でエクスポージャーを取ることに懸命だった。従来の運用担当者は、含み比率の高い0050、0052を買うことで、実質的に迂回して「含積追い」をしていた。だが4/24以後は、堂々とTSMCを直接買えるようになり、最大でも25%まで買い付けられる。
ETFの買い注文はTSMCにどれほどの影響がある？
具体的にどれくらい影響するかについては、市場で流れている研究推計によると、2026/3月末時点の既存規模がある場合、即座に実現する増額余地のレンジは実はこうだ。保守的に47億、中間が304億、強気が950億。仮に時間軸を12か月に延ばし、かつファンド規模がCAGR20-30%で継続成長すると仮定しても、増額余地が最も楽観的でも1,597億までにしかならない。
その研究の結論の一つはこうだ。「楽観シナリオでは12か月後に合計1,597億の増額だが、それはTSMCの時価総額（56.66兆台湾元）の0.3%未満。緩和の真の意味は『制度の拘束を解くこと』であり、『買い注文を作り出すこと』ではない。」
出来高の視点に置き換えると、話はまったく違ってくる。台湾証券取引所の公式データによれば、TSMCの2025年の年間の取引金額は10.30兆台湾元、日平均は約419億。2026年に入って株価が2,000元の水準に突入した後、1月の月間出来高は1.46兆、4月24日の当日の取引金額は約1,129億。現値のレンジでは日平均の取引金額は約750–800億で、4月の月間取引は1.5兆以上に達する見込みだ。
このベースラインをさまざまな増額の評価額と照らし合わせると、真のインパクト規模が見えてくる。客観データから推計される中間304億は、通常の取引日0.43日分の取引金額、または月間取引金額の2.1%に相当する。これは運用担当者が「量の中に隠せる」規模だ。強気の950億は1.33取引日、月間出来高の6.6%。法人予想の2,000億は2.8取引日、月間出来高の13.8%だ。
もしこれらの買いが、緩和後の1〜2か月内に集中的に放出されるなら、楽観シナリオでは月間取引金額の6〜13%を食い尽くすことになる。
さらに買い注文はファンドだけではない。「風に乗ってやって来る個人投資家」こそが、本当の乗数効果だ。週末に情報が熟して週明け（月曜）に起きることで、この「期待心理による買い」は、実際の投信（投資信託会社）が買う“修正後の買い”よりも、より猛烈になる可能性がある。
お金はどこから来る？TSMC以外の株は吸い取られる可能性
皆のお金がTSMCに押し寄せるなら、これらの資金は必ず他の銘柄のポジションから出てくる。研究も同じ方向で分解している。もし緩和が即時に実現され、新たな資金がまだ流入していないなら、中間シナリオは他の銘柄に平均-3.0%の減額（リデュース）圧力を与えることになる。最も直接的に傷つくのは、ファンドが元々オーバーウエイトしていたAIサプライチェーン関連株だ。
緩和後には、推計で9,210億規模、母集団の76%を占める「行き詰まり組（カギカッテ（卡關組））」の投資信託とアクティブETFのうち、過去10%上限のため長期にTSMCを低配していたこの93銘柄が、今ようやく補充（空席埋め）する余地が生まれる。
研究によれば、上位5つの増額（加碼）ファンドはそれぞれ以下の通り。
アリアンツ台湾テクノロジー（規模1,413億、予想増額43.9億）
00981A アクティブ統一台湾株成長（998億、増額31.1億）
キャセイ小龍（241億、増額18.8億）
キャセイキャセイ・ファンドA（108億、増額11.4億）
アリアンツ台湾・大壩A（535億、増額10.4億）
そして、新ルールが適用されるこれらのファンドが合計で保有する金額の順位は、上位5つの“非TSMC”保有銘柄が、すべてAIサプライチェーンとなっている。
旺矽（6223）保有688.9億
台光電（2383）688.8億
台達電（2308）594.2億
奇鋐（3017）517.0億
穎崴（6515）487.6億
中間の“即時実現”シナリオ下では、これらの個別銘柄はそれぞれ、14〜21億程度の相対的な減額圧力に直面する可能性がある。
研究はまた、緩衝メカニズムも提示している。12か月という時間軸で、もしファンド規模がCAGR20%以上で成長できれば、新規に投入される資金（保守推計2,414億）だけで、すべての増額需要を完全に吸収でき、他の保有株を売る必要はない。
時間軸が、「本当に吸血かどうか」を決める。緩和実施期間中にファンド規模への資金流入が継続していれば、他の銘柄の減額圧力は新しいお金によって薄められる。だが、緩和の初期に市場が騒動し、投信に新資金の流入がない場合は、AIサプライチェーンを売ってTSMCへ増額する圧力が、直接的に顕在化する。
手元に強いがTSMCではないポジションがある場合は、特にAIサプライチェーンの中で相対的に業績が弱い銘柄について、ファンドマネージャーが優先して売却し乗り換えるリスクを評価する必要がある。手元に余剰資金があるなら、TSMC以外の優良銘柄が、この吸血局面の中で相対的に安いエントリーポイントとして現れる可能性がある。大きめの現金を準備しておき、ファンドの売り圧が短期で誤った値付け（短期の見誤り）を叩きつけるなら、むしろ逆張りのレイアウトの機会になる。
法人が試算する2,000億の新資金の“活き水”は、市場価値の観点では微乎其微（取るに足らない）だ。客観データから見れば、本当の「4/24の増分」は実際には304〜950億しかない。出来高の観点では、この規模感であれば株価を短期の位置まで押し上げるには十分だ。
この記事 TSMCの株価が2300の大台を突破し、2330に迫る！「TSMC条項」ETFの買い注文が実際に与える影響を解析 は、最初に鏈新聞 ABMediaに掲載された。
