A organização DeFi YAM: dos US$ 4,4 bilhões de reservas do Ethena USDe, US$ 1,33 bilhão é de empréstimos próprios

A organização DeFi YAM afirmou em 21 de maio em um post no X que, usando o método de rateio proporcional, do total de cerca de US$ 4,4 bilhões de recursos em garantia do Ethena, aproximadamente US$ 1,33 bilhão pertence a “empréstimos próprios” — ou seja, o Ethena, por meio de sua participação de liquidez em diversos pools de empréstimo e empréstimo em DeFi, indiretamente fornece recursos para empréstimos lastreados em USDe ou sUSDe.

Resultados do cálculo da YAM: três números centrais do rateio proporcional

De acordo com os resultados de cálculo apresentados no post da YAM:

Valor estimado de empréstimos próprios do Ethena: cerca de US$ 1,33 bilhão (cerca de 30% de US$ 4,4 bilhões de recursos totais em garantia)

Valor total de empréstimos lastreados por ativos do Ethena: cerca de US$ 1,67 bilhão

Diferença em relação ao rateio proporcional: cerca de US$ 336 milhões

A YAM destaca que o Ethena não é o único credor em cada pool de empréstimo, por isso utiliza o rateio proporcional em vez de contabilizar integralmente. Com um exemplo específico: se um pool tomou emprestados US$ 556 milhões com garantias em USDe ou sUSDe, e o Ethena forneceu 47,4% da liquidez, a YAM estima que cerca de US$ 263 milhões sejam empréstimos próprios financiados pelo Ethena. A YAM afirma que os números acima são estimativas; até o momento do post, o Ethena oficialmente não respondeu a essa alegação.

Estrutura de reservas do Ethena: dados publicados no painel até 20 de maio

Com base nos dados do painel de transparência do Ethena até 20 de maio, os empréstimos em DeFi correspondem a 47,7% do suporte de ativos (cerca de US$ 2 bilhões), criptomoedas estáveis para liquidez representam 52,7%, e empréstimos institucionais mais a exposição de basis entre criptomoedas e derivativos constituem apenas uma pequena parte das reservas. O Ethena reporta uma taxa de suporte de 101,55%, com recursos e reservas totais de cerca de US$ 4,51 bilhões. A oferta de USDe é de cerca de US$ 4,45 bilhões, e os tokens atualmente são negociados perto do preço âncora de US$ 1. A rentabilidade anualizada do sUSDe é de aproximadamente 4%, a taxa média de funding é cerca de 6,8%, e a participação do Ethena nos contratos em aberto totais de cripto é de 0,05%. O painel do Ethena confirma que a integração e a certificação com instituições como Chainlink, Chaos Labs, LlamaRisk, Copper.co, Kraken e Anchorage Digital foram concluídas.

Mercado de stablecoins: valor de mercado ultrapassa US$ 300 bilhões, mas crescimento líquido é de apenas US$ 900 milhões

De acordo com dados da BlockchainReporter, no mês passado o mercado de stablecoins ultrapassou nominalmente US$ 300 bilhões, mas enquanto o USDT aumentou mais de US$ 5 bilhões, o valor de mercado combinado de USDC, USDe e PYUSD encolheu US$ 4,2 bilhões. Assim, o crescimento líquido total foi de apenas US$ 900 milhões (+0,3%). A oferta de USDe caiu 28% no mês passado e, no acumulado do ano até agora, a queda chega a quase 34%; a principal causa foi a compressão das taxas de financiamento de contratos perpétuos, que reduziu drasticamente o rendimento dos detentores de USDe, levando a saídas de depósitos. O PYUSD caiu 13% no mesmo período. O aumento do USDT em US$ 5 bilhões é altamente compatível com a saída líquida de US$ 4,2 bilhões das outras stablecoins, indicando que o crescimento nominal recente reflete principalmente a rotação de capital entre stablecoins, e não a entrada de capital novo.

Perguntas frequentes

O que exatamente YAM quer dizer com “empréstimos próprios”?

“Empréstimos próprios”, conforme definido pela YAM, são: o Ethena, como provedor de liquidez, aporta recursos nos pools de empréstimo em DeFi, e esses pools ao mesmo tempo realizam empréstimos usando USDe ou sUSDe como garantia. Assim, na prática, o Ethena fornece de forma indireta a fonte de recursos para parte dos empréstimos por meio de sua participação de liquidez. A YAM usa o método de rateio proporcional em vez de contabilizar o valor integralmente e deixa claro que o resultado do cálculo é uma estimativa.

Em 20 de maio, qual era a taxa de suporte e o status de ancoragem do Ethena?

Com base nos dados publicados no painel do Ethena, em 20 de maio a taxa de suporte de reservas de USDe era de 101,55%, com cerca de US$ 4,51 bilhões de recursos totais de suporte e reservas, a oferta de USDe em torno de US$ 4,45 bilhões, e o token sendo negociado próximo ao preço âncora de US$ 1. O painel confirma que o mecanismo de resgate funciona normalmente.

Queda de 28% na oferta de USDe significa algum problema no mecanismo de ancoragem?

Com base na taxa de suporte de 101,55% e no preço de negociação próximo de US$ 1, com os dados atuais não há registros de falha na ancoragem. A contração da oferta reflete a saída de capital dos detentores no contexto de compressão de taxas de funding. Nos dados de 20 de maio, a Ethena não reportou anomalias no resgate.