A estrutura do IPO da SpaceX dá a Musk controle sem restrições e limita os direitos dos acionistas

A SpaceX adotou políticas de governança corporativa que vão limitar significativamente a proteção dos acionistas quando a fabricante de foguetes abrir capital mais tarde neste ano, dando ao fundador Elon Musk uma autoridade executiva praticamente sem controles, de acordo com trechos do documento de registro do IPO da SpaceX analisados pela Reuters. A empresa está combinando ações com supervoto, arbitragem obrigatória, regras mais rígidas para propostas de acionistas e a lei societária do Texas para concentrar o poder com Musk e outros insiders, limitando drasticamente a capacidade dos investidores de contestar a administração, processar na Justiça e forçar votações sobre questões de governança.

Controle de Votação de Musk e Autoridade do Conselho

De acordo com um protocolo de 4 de maio junto a reguladores federais, Musk detém 42,5% do capital social da SpaceX e 83,8% do controle de voto. A SpaceX pretende usar uma estrutura societária de duas classes em que os acionistas da Classe B recebem 10 votos para cada ação da Classe A disponível para investidores cotidianos. As ações Classe B de Musk, que não ficarão disponíveis ao público, permitirão que ele mantenha mais de 50% do poder de voto após a empresa abrir capital.

Musk atuará como CEO, diretor de tecnologia e presidente do conselho de administração de nove membros da SpaceX após o início das negociações das ações. O documento da empresa afirma que Musk terá o poder de “eleger, remover ou preencher qualquer vaga” entre os diretores. A única pessoa capaz de demitir Musk é o próprio Musk, que manterá o controle majoritário por meio de suas ações com supervoto. Musk também controlará temas que exigem aprovação dos acionistas, incluindo fusões e aquisições, o que pode facilitar uma fusão com a Tesla, caso ele opte por isso.

As ações com supervoto serão convertidas imediatamente em ações Classe A se forem vendidas, consolidando ainda mais o poder entre os atuais detentores de Classe B. Embora a empresa possa emitir ações adicionais da Classe B, apenas Musk, sua família e “certas entidades” poderão recebê-las, segundo o protocolo.

Status de ‘Empresa Controlada’ e Isenções

O poder de voto de Musk fará com que a SpaceX seja uma “empresa controlada” pelas regras de valores mobiliários, mostra o documento. Essa designação permite que a empresa contorne certas exigências de governança corporativa. Enquanto a maioria das empresas de capital aberto precisa ter diretores independentes que formem a maioria de seus comitês de indicação e remuneração, empresas controladas não precisam, e a SpaceX disse que não planeja fazê-lo.

A empresa alertou os investidores em seus fatores de risco que “você não terá as mesmas proteções oferecidas aos acionistas de empresas que estão sujeitas a todas as exigências de governança corporativa”. Especialistas em governança corporativa observam que essa estrutura protege a SpaceX do tipo de crítica que os investidores da Tesla têm direcionado a Musk, incluindo questionamentos ao pacote de remuneração dele e à aquisição da sua empresa de energia solar, SolarCity.

Arbitragem Obrigatória e Direitos Judiciais Restritos

A SpaceX limita significativamente os direitos dos acionistas de processar. Os estatutos da empresa exigirão que qualquer pessoa que detenha ações “renuncie de forma irrevogável e incondicional” a todos os direitos de buscar um julgamento com júri. Os acionistas também serão proibidos de mover ações coletivas contra a empresa, seus diretores, executivos, acionistas controladores, ou banqueiros ligados ao IPO, segundo o documento.

Em vez disso, os acionistas ficarão sujeitos a arbitragem obrigatória, um procedimento privado conduzido por árbitros. A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) reverteu sua posição anterior em setembro, permitindo que as empresas adotem políticas de arbitragem obrigatória.

Bruce Herbert, CEO da Newground Social Investment, empresa de gestão de patrimônio com foco em sustentabilidade com sede em Seattle, criticou a estrutura, afirmando: “Ela fecha simultaneamente a porta da votação, a porta do tribunal e a porta das propostas. Não tem precedente em termos de criar uma falta total de responsabilização.”

Incorporação no Texas e Restrições Reforçadas

A SpaceX transferiu sua incorporação de Delaware para o Texas em 2024, aproveitando as novas leis de governança do estado, amplamente não testadas. O Texas adotou emendas ao Código de Organizações Empresariais do Texas que restringem significativamente as proteções aos investidores. As leis de valores mobiliários do estado tornam mais difícil para opositores fazerem ofertas de aquisição não solicitadas, disputarem por procurações ou removerem executivos e diretores.

Os acionistas terão mais dificuldade para colocar suas propostas em votação. Sob uma nova regra do Texas, eles precisarão possuir ao menos US$ 1 milhão em ações ou 3% da empresa para forçar uma votação. Musk abandonou Delaware depois que um juiz lá decidiu retirar dele um pacote de remuneração da Tesla de 2018, no valor de US$ 56 bilhões — uma decisão que foi revertida recentemente.

Jill Fisch, professora de direito da Universidade da Pensilvânia, disse: “Definitivamente está entre os IPOs mais restritivos. Ele (Musk) está aproveitando essa estrutura de propriedade e as disposições do Texas.”

Atração para Investimento Apesar das Restrições

As restrições talvez não impeçam os investidores de correr para entrar. A SpaceX mira até US$ 75 bilhões em captação e uma avaliação de US$ 1,75 trilhão, o que a torna esperada como o maior IPO inicial da história. Alguns investidores veem abrir mão de parte de seus direitos como o custo para entrar em uma empresa liderada por Musk, que muitos investidores enxergam como um visionário. Na Tesla, o conselho recentemente concedeu a Musk um pacote de remuneração de 10 anos no valor de perto de US$ 1 trilhão, e as ações da Tesla subiram de sua estreia em 2010, quando valiam US$ 17, para cerca de US$ 397,55 até quarta-feira à tarde, proporcionando retornos anuais estimados de cerca de 42% com desdobramentos de ações, segundo dados da LSEG.

Ann Lipton, professora de direito da University of Colorado Law School, observou: “A SpaceX vai ser uma parte tão grande do mercado que, para a maioria dos gestores de portfólio, é muito difícil não comprar, porque ela vai estar impulsionando o preço de tudo. E se a SpaceX disparar, e você não tiver uma parte dela, então você vai parecer estar ficando aquém do mercado em comparação.”

Especialistas em governança corporativa alertam que a estrutura da SpaceX de Musk pode estabelecer um precedente para outros IPOs liderados por fundadores e de alto perfil previstos para chegar ao mercado mais tarde neste ano ou no próximo, incluindo empresas de inteligência artificial como Anthropic e OpenAI. Shang Chou, cofundador da Dishmi Capital, disse sobre Musk, o fundador da OpenAI Sam Altman e outros fundadores: “São todos personagens complicados, potencialmente controversos, que também estão criando história em tempo real. Você se concentra menos na avaliação e mais no fato de que te ofereceram um lugar em um foguete.”

Joel Shulman, fundador e diretor de investimentos da ERShares, que administra o ETF Private/Public Crossover de US$ 993 milhões, disse que não tem problemas com as restrições como investidor da SpaceX: “Eu prefiro que ele tome essas decisões e esteja no controle. Ele pode ser controverso e polarizador e faz algumas coisas malucas, bizarras às vezes, mas é um cara brilhante quando se trata de construir algo completamente novo e criar riqueza” para si e para os acionistas.