A onda de investimentos em infraestrutura de inteligência artificial está varrendo o mundo, porém o mercado está entrando em um novo ponto de inflexão. A consultoria de pesquisa de mercado Citrini Research, no relatório mais recente “Semis Memo: Supply Chain Inheritance”, aponta que a lógica de investimento em IA infra evoluiu do pensamento intuitivo de “comprar GPUs” para uma etapa mais complexa de “reprecificação da infraestrutura elétrica e da cadeia de suprimentos”. Neste artigo, vamos analisar em profundidade as principais ideias da Citrini e explicar como os investidores devem montar suas carteiras com base nelas.
Da primeira onda à segunda: como a lógica de investimentos na cadeia de suprimentos de IA mudou?
A Citrini revisou primeiro a lógica das transações da primeira onda de infraestrutura de IA: LLMs precisam de GPUs, o crescimento de capacidade computacional impulsiona a demanda por interconexões ópticas e, por fim, a demanda de IA direciona-se a fornecedores de memória. Esse raciocínio é intuitivo e fácil de entender, mas a Citrini acredita que o mercado está passando por uma mudança fundamental.
Para superar o mercado nos próximos anos de verdade, os investidores precisam entender não os “beneficiários óbvios de primeira ordem”, e sim os gargalos de segunda ordem (second-order bottlenecks) da cadeia de suprimentos:
Como a arquitetura elétrica será atualizada? Quais componentes serão os novos pontos de aperto entre oferta e demanda? E quais capacidades ou cadeias produtivas já foram amplamente impulsionadas por outras indústrias e estão apenas esperando a IA assumir?
O que é Supply Chain Inheritance (herança da cadeia de suprimentos)?
A parte mais importante deste relatório está no conceito central de “Supply Chain Inheritance”. A visão e a lógica da Citrini são as seguintes:
Os data centers de IA estão caminhando para uma arquitetura de gabinetes de energia DC de 800V, para lidar com a escalada constante da densidade de potência.
Essa arquitetura depende de um material-chave: semicondutores de banda larga (Wide-bandgap Semiconductors), principalmente carboneto de silício (SiC) e nitreto de gálio (GaN). A capacidade e a cadeia de suprimentos relacionadas já foram bastante impulsionadas e estão bem maduras por indústrias como a de veículos elétricos e a de energia solar.
Portanto, quando o CAPEX de IA se tornar a nova fonte de demanda, ele não precisa esperar EVs ou energia solar se recuperarem em sincronia — a IA pode “herdar” diretamente esses ecossistemas produtivos existentes e as vantagens das curvas de custo.
A Citrini destaca que a fraqueza da demanda por veículos elétricos e energia solar não significa que a cadeia de suprimentos de SiC e GaN perdeu valor. A IA pode oferecer uma demanda mais forte na segunda onda, permitindo que esses fornecedores de matérias-primas sejam reprecificados. Como a Ajinomoto (fabricante de temperos e a maior fornecedora global de filmes ABF para camadas) e a marca conhecida de itens de banheiro TOTO.
(Onda de alta de preços dos laminados ABF chegando! A Ajinomoto pretende aumentar preços em 30%, e as três principais empresas de Taiwan com laminados registraram recorde de receita em abril)
Gargalo no upstream: prazos longos em transformadores tradicionais, transformadores de estado sólido (SST) como solução
A Citrini aponta que, com a construção de data centers de IA acelerando, o ciclo de entrega de transformadores tradicionais com núcleo de ferro tornou-se um dos gargalos-chave para expansões de ultragrandes provedores de cloud.
A empresa propõe “Solid-State Transformer (SST)” como o próximo possível ponto de inflexão tecnológico: o SST usa chaves de alta frequência com SiC para converter diretamente AC de média tensão em DC de 800V. Em comparação com equipamentos tradicionais, ele apresenta vantagens como prazos menores, menor tamanho e a possibilidade de envio de energia bidirecional. Grandes empresas como a americana Eaton (NYSE: ETN), a sueca ABB (SWX: ABBN) e a alemã Siemens (ETR: SIE) também já estão avançando nessa frente.
No entanto, a Citrini também destaca que os ativos que realmente conseguem se beneficiar de forma “pura” ainda se encontram majoritariamente em estágio de private equity ou startups, sem refletir plenamente na precificação dos mercados públicos.
Gargalo no downstream: VRM enfrentando o “problema de mil ampères”, com grande aumento do valor embutido em cada GPU
Dentro do gabinete, a Citrini foca no “Voltage Regulator Module (VRM)”. À medida que a potência das GPUs continua a subir, enquanto a tensão central diminui, o VRM precisa entregar correntes extremamente altas em tensões muito baixas, mantendo ao mesmo tempo a estabilidade e a integridade do sistema.
Isso se assemelha ao “problema de mil ampères (thousand-amp problem)” da eletromagnetismo, e a Citrini prevê que em 2027 evoluirá para o “problema de três mil ampères”.
A solução que a Citrini considera é usar alimentação em paralelo de múltiplas fases (multi-phase). Mas isso também significa que o número de componentes necessários por servidor de IA será bem maior, incluindo controladores, indutores e componentes passivos, elevando assim o valor embutido em cada GPU ou servidor.
(Guia Fusion: relatório setorial de passivos — 2026 vai replicar a tempestade de falta de memória de IA?)
Como buscar oportunidades de investimento? Citrini revela quatro camadas de divisão na cadeia de suprimentos
A Citrini divide as oportunidades de investimento em infraestrutura elétrica de IA em quatro níveis, oferecendo aos investidores uma estrutura sistemática para seleção de ações:
Tier 1 (o mais central): materiais de semicondutores de banda larga (SiC/GaN) e equipamentos de capital relacionados. A Citrini acredita que essa área ainda não foi reprecificada de forma suficiente pelo mercado via “transmissão de valor de IA”, apresentando maior potencial de retorno acima do esperado.
Tier 2: fornecedores especializados de semicondutores de potência em sentido amplo e de VRM. Cada upgrade de geração de servidores de IA aumentará a densidade de demanda por esse tipo de componente.
Tier 3: componentes do sistema de energia, incluindo unidades de fonte de alimentação (PSU), barras coletoras (busbar), módulos de interconexão etc. A Citrini considera que essa camada já foi relativamente identificada pelo mercado, mas a demanda ainda continua.
Tier 4: sistemas elétricos e infraestrutura de média tensão de data centers, incluindo módulos de fornecimento, equipamentos de chaveamento e tópicos de substituição por SST.
Como filtrar os ativos de investimento? Indícios a partir do relatório da Citrini
No relatório, a Citrini também menciona algumas ações e casos. Se categorizarmos pela divisão de cadeia de suprimentos e selecionarmos apenas Tier 1 e 2, obtemos a lista a seguir:
Wolfspeed (NYSE：WOLF)：como um exemplo típico de transmissão de valor na cadeia de suprimentos de IA para o Tier 1, a empresa vinha expandindo ativamente a capacidade de SiC no contexto da tendência de veículos elétricos, mas a demanda não ocorreu como previsto, levando a um processo de falência e reorganização. A Citrini acredita que as capacidades físicas existentes podem voltar a ganhar valor com a demanda por infraestrutura de IA, e a lógica de precificação pode se transformar na de “fornecedor de infraestrutura de IA insubstituível”.
Monolithic Power Systems（NASDAQ：MPWR）：um dos principais fornecedores do mercado de VRM no Tier 2, visto como um dos principais beneficiários para módulos de fonte de alimentação de servidores de IA.
Vicor（NASDAQ：VICR）：fornece soluções de arquitetura de energia fatorada e vertical, pertence a outro caminho técnico do VRM, com mais flexibilidade, mas é necessário observar a penetração no mercado.
STMicroelectronics（NYSE：STM）/ Onsemi（NASDAQ：ON）/ Infineon（ETR：IFX）：todos são grandes fornecedores de wafers SiC/GaN e semicondutores de potência, também aplicáveis à narrativa da Citrini de “cadeia de suprimentos de veículos elétricos se voltando para absorver a demanda de IA”.
Como os investidores podem montar uma carteira com base neste relatório?
No fim do artigo, a Citrini também oferece aos investidores as seguintes recomendações operacionais e princípios lógicos:
Não apostar apenas em chips de IA; busque beneficiários de “linhas elétricas” de 800V: as oportunidades estruturais reais estão no caminho de conversão de energia, e não apenas no poder computacional em si.
Priorizar semicondutores de banda larga e a cadeia de transmissão de energia (SiC/GaN, VRM, infraestrutura de conversão de energia): essas empresas historicamente tiveram seus posicionamentos presos a veículos elétricos e demandas industriais, mas o CAPEX de IA está se tornando uma segunda fonte de demanda.
Controlar riscos por camadas (Tier): Tier 1 ainda tem a maior margem de reprecificação, mas também é mais volátil; Tier 3 e 4 já foram relativamente precificados pelo mercado, sendo mais adequado para alocações de longo prazo mais conservadoras.
O mapa da cadeia de suprimentos de infraestrutura de IA está sendo redesenhado
A maior lição deste relatório da Citrini é: a direção dos investimentos em infraestrutura de IA saiu de “quem tem mais poder computacional” e passou para “quem consegue resolver os gargalos reais de transmissão e conversão de energia”. A capacidade instalada e a cadeia completa deixadas pelo ciclo de veículos elétricos têm potencial para serem assumidas e reutilizadas pela indústria de IA de uma forma ainda não precificada pelo mercado.
Para investidores, talvez a oportunidade real de retornos acima do esperado exija deixar de lado, por um momento, os cobiçados papéis líderes de IA e buscar fornecedores de infraestrutura elétrica e materiais-chave de semicondutores que estejam apenas esperando a chegada da “onda de transmissão de valor na cadeia de suprimentos de IA”.
(Este artigo foi compilado a partir do relatório da Citrini Research e não constitui recomendação de investimento)
Nesta matéria, onde está a próxima onda de infraestrutura de IA? Relatório da Citrini aponta que “SiC, GaN e infraestrutura elétrica” se tornam uma nova direção de investimento. Primeira aparição em Cadeia News ABMedia.
