No dia 22 de junho (hora local), a cotação da SpaceX (SPCX) fechou nos 154,6 dólares, com uma queda diária de 16,43%, e uma perda de valor de cerca de 4,000 mil milhões de dólares de capitalização. Esta é já a terceira sessão consecutiva em queda e, desde 17 de junho, a desvalorização acumulada ultrapassa 23%, com uma redução acumulada de mais de 6,000 mil milhões de dólares na capitalização.
A cotação da SPCX não só caiu abaixo do preço de fecho no primeiro dia de negociação do IPO de 160,95 dólares, como também recuou mais de 30% face ao máximo histórico de 225,64 dólares atingido intraday a 16 de junho. Esta queda vertiginosa é uma descarga de sentimento de curto prazo, ou uma reavaliação da lógica de valuation?
Porque é que a emissão de dívida se tornou o rastilho para a queda das ações
O fator imediato por detrás desta vaga de descidas foi o anúncio da SpaceX de iniciar uma emissão de obrigações de grau de investimento na primeira ronda. De acordo com o ficheiro 8-K apresentado pela empresa, a SpaceX já iniciou o processo de emissão dos primeiros títulos seniores não garantidos, prevendo captar pelo menos 200 mil milhões de dólares. Os fundos angariados serão usados principalmente para reembolsar um empréstimo-ponte temporário de dimensão semelhante—um empréstimo que a SpaceX contraiu em março deste ano para suportar a dívida da antiga Twitter (atualmente a plataforma X) e da xAI.
Na perspetiva da estrutura de capital, esta emissão de dívida ocorre pouco mais de uma semana após o IPO. O IPO, por si só, já forneceu à SpaceX uma dimensão de financiamento próxima dos 860 mil milhões de dólares. Entrar novamente, tão cedo, no mercado da dívida para uma captação de grande escala levou o mercado a reavaliar a necessidade de fundos. A análise aponta que a dívida líquida da SpaceX deverá aumentar mais de 4,000 mil milhões de dólares até 2031—um valor muito acima do nível de dívida de quase todas as empresas dos EUA.
Após a divulgação da notícia da emissão, os ETF que fazem short duas vezes na SpaceX dispararam mais de 32% num único dia, refletindo um rápido reforço do poder de venda a descoberto. A preocupação central dos investidores é: por que razão uma empresa que acaba de concluir o maior IPO da história da humanidade precisa de contrair dívida em grande escala de imediato? Isto significa que o capital existente não consegue suportar os seus planos de expansão?
A base financeira consegue suportar a capitalização atual?
A situação financeira da SpaceX é uma restrição dura que o mercado não consegue ignorar. Com base em dados públicos, a empresa teve um prejuízo líquido de 4,94 mil milhões de dólares em 2025. No primeiro trimestre de 2026, as receitas foram de 4,7 mil milhões de dólares, mas o prejuízo líquido expandiu-se ainda mais para 4,3 mil milhões de dólares. Desde a criação em 2002, o prejuízo acumulado da SpaceX ronda 41,3 mil milhões de dólares. A empresa já alertou, no seu prospeto, que pode continuar a não conseguir alcançar a rentabilidade global.
Com uma capitalização de 2,02 biliões de dólares, este nível de prejuízo cria um desfasamento extremamente pronunciado entre valuation e fundamentos. Em termos de price-to-sales (P/S), após o IPO, a SpaceX negocia a um P/S de mais de 100x face às receitas de 2025. Analistas da Barron’s Technology referiram ainda antes do IPO que o P/S face às vendas esperadas para 2026 já atingia 40x, com uma avaliação de EBITDA a chegar a 175x.
As principais origens do prejuízo são os custos de expansão da linha de negócios de IA. A xAI, integrada em fevereiro de 2026, contribuiu para um prejuízo operacional de 6,36 mil milhões de dólares em 2025. No primeiro trimestre de 2026, a empresa teve um prejuízo operacional de 1,943 mil milhões de dólares e um prejuízo líquido de 4,276 mil milhões de dólares, com o montante do prejuízo quase a igualar o nível de 2025 no ano inteiro. O aumento dos custos de expansão de data centers de IA é o principal fator que arrasta os resultados para baixo. Embora a empresa tenha como meta de margem bruta a médio/longo prazo de 70% e uma margem de lucro líquido (métrica GAAP) de cerca de 45%, a administração não indicou marcos temporais específicos para atingir esses objetivos.
Porque é que a controvérsia de valuation é tão extrema?
A divergência do mercado sobre a avaliação da SpaceX atingiu um nível raramente visto. O fosso entre otimistas e pessimistas reflete a lógica singular de precificação desta empresa.
No campo dos pessimistas, a Morningstar, usando um modelo de discounted cash flow, estima que o justo valor da SpaceX seja apenas de 780 mil milhões de dólares—menos de metade do preço do IPO. Os analistas da Morningstar consideram que o negócio da xAI poderá tornar-se um “fator de destruição de valor”. Aswath Damodaran, especialista de valuation da New York University, fixa o justo valor em 1,3 biliões de dólares e considera que a SpaceX está a ser demasiado agressiva nas suas estimativas para o tamanho do mercado de IA de 2,6 biliões de dólares. O conhecido short seller Chaners explica a questão também pelo lado lógico dos negócios: embora o mercado total endereçável do espaço seja infinito, o risco de aleatoriedade no espaço também é infinito.
Os otimistas também não ficam atrás. O modelo interno da ARK Invest para a avaliação da SpaceX em 2030 é extremamente otimista. O chefe de futuros/visionário da ARK destacou que, só o negócio da Starlink, por si, conseguiria sustentar uma avaliação superior a 2 biliões de dólares para a SpaceX. A lógica central passa por a Starlink ter já construído vantagens de early-mover e barreiras de escala no setor da internet por satélite em órbita baixa. Um modelo otimista do Goldman Sachs projeta que, até 2030, a receita da SpaceX pode atingir 474 mil milhões de dólares.
Até 16 de junho, seis analistas publicaram relatórios de pesquisa: cinco deram recomendação de compra e um (CFRA) recomendou vender. A KeyBanc atribuiu uma classificação neutra “equivalente ao setor”, considerando que grande parte do valor de longo prazo já está capturado no preço atual das ações. Esta divisão extrema, por si, já indica que a precificação da SpaceX deixou de ser uma avaliação baseada em dados financeiros atuais, passando a ser uma aposta numa visão futura.
Como a estrutura de liquidez amplia a volatilidade
A estrutura de liquidez no início da negociação da SpaceX é a variável-chave para entender a turbulência desta vaga. Quando a empresa abriu o capital, apenas cerca de 4% das ações estavam efetivamente disponíveis para livre circulação; o resto estava sujeito a períodos de lock-up escalonados. Esta liquidez extremamente escassa tem um efeito de duas faces: nos primeiros três dias, impulsionou a cotação a subir fortemente, chegando a uma capitalização de quase 3 biliões de dólares; e quando o sentimento se inverte, a mesma estrutura de liquidez acelera a queda.
A participação dos investidores de retalho também atingiu um recorde histórico, amplificando ainda mais este efeito. De acordo com dados da Vanda Research, os investidores de retalho fizeram compras líquidas acumuladas de 405 milhões de dólares nos primeiros cinco dias de negociação após o IPO da SpaceX, estabelecendo um dos maiores registos de participação de retalho em IPOs dos últimos anos. As compras de retalho da semana passada na SpaceX chegaram mesmo a ultrapassar o total das compras líquidas de retalho das “sete maiores” ações cotadas nos EUA no mesmo período.
Um analista da Jones Trading apontou que “quase toda a gente que queria comprar SpaceX entrou nos primeiros dias do IPO, e agora parece que a procura já acabou”. Quando a nova procura seca e a pressão vendedora começa a libertar-se, a estrutura de baixa liquidez torna o processo de procura de preços particularmente intenso.
Como o ambiente macro influencia ativos tecnológicos com valuation elevado
A queda vertiginosa da SpaceX não é um acontecimento isolado; ocorre num contexto macro mais amplo em mudança. No dia 22 de junho, o índice Nasdaq caiu 1,32%, a Google desceu perto de 5%, a Amazon recuou mais de 4% e a Microsoft cedeu mais de 3%. A pressão concentrada sobre as ações de tecnologia de grande dimensão deveu-se à viragem nas expectativas de política monetária da Reserva Federal.
O presidente da Reserva Federal, Powell, afirmou recentemente de forma clara que vai combater a inflação. O mais recente gráfico de pontos das taxas de juro mostra que, dos 18 dirigentes que apresentaram previsões de taxas, 9 esperam que as taxas estejam acima do nível atual até ao fim do ano—em forte contraste com março, quando nenhum dirigente previu aumentos de taxas. O mercado está atualmente a apostar que a primeira ação de subida poderá ocorrer já em setembro. As yields dos Treasuries a dois anos—as que mais reagem à política monetária—subiram na segunda-feira para 4,23%, registando a máxima em mais de um ano.
A subida das taxas prejudica especialmente as ações de tecnologia com valuation elevado. A SpaceX negocia a um P/S superior a 100x, pelo que o seu valuation depende muito do desconto dos fluxos de caixa futuros—quando as taxas sobem 1 ponto percentual, o valor atual dos fluxos de caixa futuros diminui em proporção. Num ambiente em que as expectativas de subidas se intensificam, a pressão para reavaliar o valuation dos ativos tecnológicos com valuation elevado está a amplificar-se de forma sistémica.
Quais os principais fatores a acompanhar no pós-CPO da SpaceX?
Com base na análise acima, o rumo da SpaceX no futuro depende da evolução de várias variáveis essenciais:
**Primeiro, o progresso da comercialização do Starship.** O Starship está previsto para entrar em operações comerciais no segundo semestre de 2026. O portefólio comercial da SpaceX depende fortemente do posicionamento estável do Starship; o planeamento de lançamentos das próximas satélites Starlink V3 também depende da capacidade de transporte do Starship. Qualquer atraso tecnológico pode causar um impacto significativo no valuation.
**Segundo, a capacidade de monetização do negócio de IA.** A SpaceX já fechou contratos de capacidade informática com a Anthropic e a Google, com um valor total de 75 mil milhões de dólares. A empresa assinou recentemente também com a startup de IA Reflection AI, sendo que, segundo a informação, a partir de julho poderá receber 150 milhões de dólares por mês, com duração até ao final de 2029. O cumprimento real destes contratos será uma referência importante para testar a lógica do valuation da IA.
**Terceiro, o custo e o ritmo do financiamento via dívida.** A Moody’s e a Fitch atribuíram, respetivamente, à dívida da SpaceX notações Baa1 e BBB+, ambas três escalões acima do nível de “lixo”. Num contexto de subidas de taxas, o custo de um grande volume de financiamento por dívida irá corroer diretamente a capacidade de geração de lucros. O mercado vai acompanhar de perto a precificação final da emissão de obrigações e a situação de subscrição.
**Quarto, o calendário de desbloqueio dos períodos de lock-up.** As ações da SpaceX detidas por Musk (42%) ficarão sujeitas a lock-up até junho de 2027. Contudo, com a passagem do tempo, os lock-ups dos restantes acionistas expirarão de forma faseada, e a pressão potencial de oferta é uma variável importante pairando sobre o mercado.
**Quinto, o teste de voo do Starship a 29 de junho.** Este é o marco de eventos mais acompanhado no curto prazo. Os resultados dos testes irão afetar diretamente as expectativas do mercado sobre a calendarização da comercialização do Starship.
FAQ
P: Qual é a causa direta da queda da SpaceX nesta fase?
O anúncio da primeira emissão de obrigações de grau de investimento, e a obtenção de pelo menos 200 mil milhões de dólares, foram o fator que desencadeou diretamente a situação. O mercado ficou preocupado com o facto de, após concluir um IPO recorde, a empresa ainda precisar de recorrer a endividamento em grande escala, levando a uma reavaliação da necessidade de fundos e da sustentabilidade do valuation.
P: Como está a situação financeira da SpaceX?
Em 2025, o prejuízo líquido foi de 4,94 mil milhões de dólares; no primeiro trimestre de 2026, o prejuízo líquido foi de 4,3 mil milhões de dólares; e desde a sua criação, o prejuízo acumulado ronda 41,3 mil milhões de dólares. Os prejuízos são sobretudo provenientes dos custos de expansão de data centers de IA.
P: Porque é que existe uma enorme divergência no valuation da SpaceX?
Os pessimistas consideram que o justo valor é apenas de 780 mil milhões de dólares (Morningstar) a 1,3 biliões de dólares (Damodaran); os otimistas, por sua vez, entendem que só o negócio da Starlink já permite sustentar uma avaliação acima de 2 biliões de dólares (ARK). A raiz da divergência está nas expectativas distintas sobre o negócio de IA da empresa e o potencial de comercialização no espaço.
P: Como é que a baixa liquidez afeta o preço das ações?
No início, apenas cerca de 4% das ações pode ser negociado livremente. Esta estrutura amplifica a subida quando o mercado sobe e também amplifica a queda quando o mercado cai—sobretudo durante o processo em que a procura acaba e a pressão vendedora é libertada.
P: Quais são os pontos que mais precisam de atenção no futuro?
No pós-IPO, é preciso acompanhar: o teste de voo do Starship a 29 de junho, a precificação final da emissão de obrigações e a evolução da subscrição, o progresso efetivo na execução dos contratos de capacidade de IA e a pressão de oferta resultante do desbloqueio dos próximos períodos de lock-up.
