Европейский центральный банк в пятницу отклонил предложение, которое должно было смягчить требования к ликвидности для эмитентов евро-стейблкоинов и предоставить им доступ к ликвидности ЕЦБ, говорится в сообщении Reuters со ссылкой на троих человек, знакомых с закрытыми обсуждениями. Предложение было выдвинуто в рамках policy brief брюссельского аналитического центра Bruegel, представленном министрам финансов и главам центральных банков ЕС на двухдневной неформальной встрече в Никосии, Кипр.
Президент ЕЦБ Кристин Лагард и несколько других руководителей центробанков выступили против плана, утверждая, что разрешение эмитентам стейблкоинов массово выводить депозиты из европейских банков повысит издержки кредиторов по фондированию и сократит их способность выдавать кредиты. Также ряд чиновников отверг идею превращения ЕЦБ в «подстраховку» (backstop) для компаний, выпускающих стейблкоины — роль, традиционно предназначенную для банков, находящихся под надзором. Вмешательство отражает позицию Лагард, обозначенную ранее в этом месяце: она заявляла, что любая потенциальная выгода, которую евро-стейблкоин мог бы принести международному статусу валюты, перевешивается рисками для финансовой стабильности и передачи импульсов денежно-кредитной политики.
Заявленные опасения ЕЦБ
Лагард последовательно ставит во главу угла стабильность, а не расширение рынка стейблкоинов. На форуме в Banco de España она утверждала, что «аргументы в пользу продвижения евро-деноминированных стейблкоинов гораздо слабее, чем кажется». Вместо этого она указывала на токенизированные коммерческие банковские депозиты и проекты оптовых расчетов ЕЦБ Pontes и Appia как на подходящую инфраструктуру on-chain для Европы.
Центробанкиры на встрече в Никосии также настаивали на ограничениях на погашение стейблкоинов независимо от того, где они выпущены, предупреждая, что без таких лимитов у европейского подразделения может начаться «набег» на резервы, если иностранные держатели массово обналичат их.
Предложение Bruegel и его обоснование
Policy brief подготовили Лукраеция Рейхлин, Бо Сэнгерс и Йеромин Цеттельмайер. Авторы заявляли, что для развития рынка евро-стейблкоинов, который остается маргинальным в секторе, доминируемом токенами в долларах, нужны более мягкие правила и backstop со стороны ЕЦБ. Bruegel представил вопрос как проблему конкурентоспособности, предупредив, что сохранение для ЕС более жестких правил, чем US GENIUS Act, подписанного в закон в июле 2025 года, приведет к тому, что эмиссия и торговля уйдут «офшор», и ускорит то, что они назвали «цифровой долларизацией».
По данным Reuters, участники встречи со стороны центробанков преуменьшили эту обеспокоенность.
Регуляторная рамка и рыночная динамика
Возражения звучат на фоне того, что Европейская комиссия пересматривает Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA), действующее с 2024 года и требующее от эмитентов стейблкоинов держать большую долю резервов в банковских депозитах и других ликвидных активах. При этом в США требования менее строгие — сторонники такой модели подают ее как способ закрепить доминирование доллара через регулируемые токены, отмечает Reuters.
Несмотря на регуляторные дебаты, частные эмитенты развиваются независимо. Консорциум Qivalis, амстердамское совместное предприятие, добивающееся разрешения от De Nederlandsche Bank, вырос до 37 банков в 15 странах и планирует запустить евро-стейблкоин, соответствующий MiCA, во второй половине этого года. В число основателей группы входят BNP Paribas, ING, UniCredit, CaixaBank и Danske Bank; недавно к ним присоединились ABN Amro, Rabobank, Nordea и Intesa Sanpaolo. Reuters привел запуск Qivalis наряду с более ранними усилиями Societe Generale как свидетельство того, что европейские банки не ждут, пока регуляторные дебаты завершатся.
Масштаб рынка и активность
Глобальное предложение стейблкоинов выросло примерно на треть в 2025 году до $300 миллиардов, согласно данным Artemis, на которые ссылается статья в Bruegel. Евро-«привязанные» токены составляют лишь 0,3% от этого объема, при этом крупнейшим является EURC от Circle. Тем не менее европейская активность в сегменте стейблкоинов обеспечила 38% мирового объема транзакций в последнем квартале 2025 года, сообщает Reuters.
Альтернативный путь ЕЦБ
ЕЦБ по-прежнему намерен запустить цифровой евро к 2029 году, а министры финансов ЕС подтвердили на встрече в Никосии, что работа над проектом продолжится, как сообщает Reuters. Предпочтительный дизайн Лагард предполагает, что депозитные деньги остаются внутри надзорных банков, а токенизированные представления этих депозитов могут работать на распределенно-реестровых «рельсах» вместе с будущим цифровым евро, при этом частные эмитенты стейблкоинов остаются за пределами защитного периметра центрального банка. Европейские банки отдельно сопротивлялись инициативе розничного CBDC, ссылаясь на то, что внедрение может вывести депозиты из системы — аналогично тем опасениям по фондированию, которые сейчас поднимают против частных евро-стейблкоинов.
