Исследование Tiger предупреждает, что правила SEC для токенизированных акций могут привести к фрагментации ликвидности

Tiger Research предупредила, что запланированная SEC «инновационная оговорка» для токенизированных акций может изменить рынки акций с существенными рисками, в частности из‑за фрагментации ликвидности между блокчейн‑экосистемами. Сообщается, что SEC готовит правила, которые позволят третьим сторонам токенизировать публично торгуемые акции, такие как Apple и Tesla, без необходимости получать одобрение эмитента. Это позволит токенизированным версиям акций торговаться на криптобиржах и в сетях блокчейнов наряду с традиционными площадками вроде NYSE и Nasdaq. Основная обеспокоенность Tiger Research заключается не в самой токенизации, а в том, что одна и та же акция потенциально может торговаться одновременно на традиционных биржах, децентрализованных биржах, на нескольких криптоплатформах и на офшорных площадках токенизированной торговли — рассеивая поток ордеров по несвязанным пулам ликвидности и ослабляя ценеобразование и рыночную эффективность.

Сигналы роста рынка и нарастающий импульс

Несмотря на регуляторные опасения, рынки токенизированных активов быстро расширяются. По данным TradingView, открытый интерес к токенизированным реальным активам (RWA) Hyperliquid взлетел до исторического максимума — 2,6 миллиарда долларов, удвоившись примерно за два месяца. Этот рост отражает заметный масштаб в инфраструктуре токенизированной торговли.

Моментум токенизации привлек регуляторное внимание. Прокрипто комиссары SEC Пол Аткинс и Хестер Пирс в феврале изложили новую рамку токенизации, предложив права на токенизацию третьими сторонами, которые позволят брокерам и торговым платформам создавать версии публично торгуемых акций без прямого согласования с компаниями, владеющими долей. Bloomberg сообщило, что SEC допускает эту идею.

Фрагментация ликвидности и рыночные риски

Tiger Research называет фрагментацию ликвидности главной угрозой этой схемы. В рамках предложенной структуры та же акция может торговаться одновременно на нескольких несвязанных площадках, рассеивая поток ордеров и потенциально ослабляя рыночную эффективность.

Мая Вуйинович, CEO направления цифровых активов FG Nexus, предостерегла об этом риске: «Рынки могут разделиться на disconnected‑пулы, создавая опасные ошибки в отслеживании цен».

Права акционеров и регуляторные соображения

Сообщается, что предложенная SEC оговорка может разрешать токенизированные акции лишь при сохранении традиционных прав акционеров, таких как выплаты дивидендов и доступ к голосованию. Синтетические продукты экспозиции без прав собственности на базовый актив, как утверждается, могут быть исключены.

Конкурентное давление и доля рынка

Tiger Research указала на предыдущий пример с южнокорейским ETF, где, как предполагается, регуляторная нерешительность позволила иностранным рынкам перехватить значительный спрос и активы, которые иначе могли бы остаться внутри страны. Анализ предполагает, что юрисдикции, медленно адаптирующиеся к рискам токенизированных финансов, могут терять долю рынка и финансовое влияние глобально.

Регуляторы и финансовые институты больше не спорят о том, повлияет ли блокчейн на рынки капитала, но о том, какой именно риск он может принести существующей структуре рынка.