У червні 2026 року акції Xiaomi Group (01810.HK) коливалися біля позначки 22 HKD, ненадовго торкнувшись 52-тижневого мінімуму в 21,86 HKD. Порівняно з історичним максимумом у 61,45 USD, встановленим у червні 2025 року, акції впали приблизно на 65% за один рік, стерши понад один трильйон гонконгських доларів ринкової капіталізації.
Водночас, EV-бізнес Xiaomi демонструє зовсім іншу картину. У травні 2026 року поставки Xiaomi EV перевищили 30 000 автомобілів другий місяць поспіль. Xiaomi SU7 посів четверте місце за продажами серед седанів у травні з 24 023 проданими одиницями, тоді як сегмент смарт-електромобілів звітував про виручку у 19 млрд RMB у першому кварталі, що на 5,1% більше, ніж у минулому році.
З одного боку — продуктовий феномен із щомісячними продажами, що стабільно перевищують 30 000 одиниць; з іншого — ціна акцій, яка постійно оновлює мінімуми. Яка ринкова логіка стоїть за цим, на перший погляд, суперечливим розривом?
Основний бізнес втрачає імпульс: смартфонний сегмент став найбільшим тягарем
Будь-який аналіз ціни акцій Xiaomi повинен починатися зі структури її доходів. У першому кварталі 2026 року сегмент «Смартфони × AIoT» приніс 79,3 млрд RMB, що становить близько 80% загального доходу групи. Це означає, що бізнес смартфонів залишається тією самою «фундаментальною основою», яка визначає загальну ефективність групи.
Але ця основа дає тріщину. Дохід Xiaomi від смартфонів у першому кварталі склав 44,3 млрд RMB, що на 12,5% менше, ніж у минулому році. Глобальні поставки впали до 33,8 млн одиниць, що становить різке зниження на 19,1%. На китайському ринку Xiaomi навіть випала з п’ятірки лідерів. Валова маржа смартфонів впала до 10,1% з 12,4% у відповідному періоді минулого року, досягнувши майже дворічного мінімуму.
Основна причина — це тиск з двох боків: зростання витрат на постачання з одного боку та цінові війни вниз за ланцюжком з іншого. Ціни на ключові компоненти, такі як мікросхеми пам’яті, продовжують зростати, тоді як ринкова конкуренція не дозволяє Xiaomi повністю перекласти ці витрати на споживачів. Незважаючи на те, що середня ціна продажу (ASP) смартфонів Xiaomi зросла на 8,2% у річному обчисленні до рекордних 1 310 RMB, це все одно не змогло покрити збільшення витрат.
Коли основний бізнес, який забезпечує 80% доходу групи, зазнає одночасного зниження як доходу, так і прибутку, ринкова логіка ціноутворення неминуче хитається в своїй основі.
Другий двигун зростання: EV-бізнес продовжує зазнавати збитків
Автомобільний бізнес, якого ринок капіталу колись так чекав, переживає складний перехід від «очікувань» до «підтвердження ефективності».
У першому кварталі дохід від сегменту смарт-електромобілів та інновацій (включно зі ШІ) склав 19,9 млрд RMB, що на 6,9% більше, ніж у минулому році. Однак цей сегмент звітував про операційний збиток у розмірі 3,1 млрд RMB за квартал. Це поклало край нетривалому періоду квартальної прибутковості, який спостерігався у третьому та четвертому кварталах 2025 року, повернувши EV-бізнес у фазу значних інвестицій.
За збитком у 3,1 млрд RMB стоїть сукупність кількох факторів: розрив у продукті через припинення випуску та заміну першого покоління SU7, вихід нових моделей на повну потужність ще триває, а також зростання цін на компоненти. Витрати Xiaomi на дослідження та розробки в першому кварталі зросли на 33,4% у річному обчисленні до 9 млрд RMB, причому значна частка була спрямована на автомобільні смарт-технології. Ці стратегічні інвестиції не можуть бути конвертовані в прибуток у короткостроковій перспективі, але безпосередньо зменшують поточні заробітки.
З точки зору фінансової структури, автомобільний бізнес залишається «споживачем грошових коштів», а не «генератором грошових коштів» для групи. Коли бізнес, який вважається «другим двигуном зростання», все ще спалює готівку, терпіння ринку капіталу вичерпується.
Перебудова логіки оцінки: переоцінка з акції зростання у вартісну акцію
Падіння ціни акцій на 65% — це не лише результат поганої ефективності; це процес систематичної переоцінки ринком логіки оцінки Xiaomi.
Протягом 2024 року та першої половини 2025 року ринок був схильний розглядати Xiaomi як високотехнологічну платформенну компанію з високим зростанням, готову надавати вищу премію за оцінкою наративу «автомобіль + IoT». У той час співвідношення ціни до прибутку (P/E) Xiaomi колись перевищувало 50 разів. Однак до 2026 року, на тлі зростання витрат, загострення конкуренції та короткострокової волатильності прибутків, деякі установи повернули логіку оцінки до традиційних акцій виробників споживчої електроніки, знизивши коефіцієнт P/E з понад 50 разів до 17-18 разів.
Це зрушення в логіці оцінки, по суті, є переглядом фундаментального питання: «Що таке компанія Xiaomi?» Якщо її визначити як «виробник смартфонів + автовиробник-початківець», її оцінка має відповідати виробництву споживчої електроніки та автомобілів. Якщо ж визначити як «повноекосистемну технологічну платформу "людина-автомобіль-дім"», вона заслуговує на вищу премію за зростання.
Звіт за перший квартал дав відповідь: бізнес смартфонів втрачає імпульс, а автомобільний бізнес є збитковим. Зіткнувшись з такою ефективністю, ринок обрав перше.
Цілі поставок проти реальності: тиск на зобов’язання у 550 000 автомобілів
Цільовий показник поставок Xiaomi EV на 2026 рік становить 550 000 автомобілів. Ця мета базується на понад 410 000 автомобілів, поставлених у 2025 році, і була позиціонована Лей Цзюнем як розумна ціль, «ні занадто висока, ні занадто низька».
Однак розрив між метою та її виконанням зростає. За перші п’ять місяців 2026 року Xiaomi EV сукупно поставила приблизно 150 317 автомобілів. Щоб досягти річної цілі у 550 000 автомобілів, необхідно поставити близько 400 000 автомобілів за сім місяців, що залишилися, в середньому приблизно 57 000 на місяць.
Поставки у першому кварталі склали 80 856 одиниць, що на 6,6% більше, ніж у минулому році. Цей темп зростання різко контрастує з понад 200% зростанням у річному обчисленні, яке спостерігалося у 2025 році. Різке уповільнення зламало ринкові очікування «лінійної траєкторії високого зростання» для Xiaomi EV.
Оцінка нових бізнесів ринком капіталу значною мірою залежить від очікувань майбутнього швидкого зростання. Коли зростання сповільнюється з «вибухового» до «середньогалузевого», премія за оцінкою природним чином стискається.
Зворотний викуп проти розпродажу: чому викуп на 200 млрд HKD не зміг підтримати ринкову капіталізацію в трильйон
Зіткнувшись із тривалим падінням ціни акцій, Xiaomi запустила програму зворотного викупу акцій на 20 млрд HKD. Станом на 22 травня 2026 року Xiaomi сукупно викупила приблизно 8,4 млрд HKD протягом року, що перевищує загальну суму зворотного викупу за весь минулий рік.
Однак викуп не зміг ефективно зупинити низхідний тренд. Масштаб викупу в 20 млрд HKD є незначним порівняно зі знищенням ринкової капіталізації на понад один трильйон гонконгських доларів. Ця різниця в масштабі означає, що викуп слугує більше сигналом ринку, ніж суттєвим механізмом підтримки ціни.
Стримана реакція ринку на викуп відображає глибшу проблему: коли фундаментальні показники компанії систематично погіршуються, жоден фінансовий інжиніринг не може замінити реальне покращення результатів. Викуп може забезпечити тимчасову підтримку, але не може відновити довіру ринку до довгострокового наративу зростання.
Контекст галузі: стиснення через інтенсивну конкуренцію та скорочення субсидій
Труднощі, з якими стикається Xiaomi, не є ізольованими, а радше відображають загальний тиск на китайський технологічний виробничий сектор.
У першому кварталі 2026 року загальні внутрішні продажі автомобілів досягли 4,823 млн одиниць, що на 20,3% менше, ніж у минулому році. У цьому обсязі продажі нових енергетичних транспортних засобів (NEV) склали 2,96 млн одиниць, що на 3,7% менше. Уповільнення зростання в ширшій галузі в поєднанні з ескалацією цінових воєн серед виробників NEV стискає маржу прибутку для всіх учасників.
Водночас, коригування політики субсидування податку на придбання автомобілів безпосередньо вплинуло на модель прибутку на одиницю продукції Xiaomi EV. Валова маржа автомобільного бізнесу впала з 23,2% у першому кварталі 2025 року до 20,1% у першому кварталі 2026 року, що становить зниження на 3,1 відсоткового пункту в річному обчисленні.
На тлі цього загальногалузевого тиску, навіть якщо продуктові можливості Xiaomi були підтверджені на ринку, макроекономічні та галузеві зустрічні вітри залишаються значними. Оцінюючи акції, ринок дивиться не лише на продукт компанії, але й на конкурентний трек та економічний цикл, в якому вона працює.
Ажіотаж навколо продукту проти фінансової віддачі: дві різні історії
У травні 2026 року Xiaomi SU7 продав 24 023 одиниці, увійшовши до числа найкращих великих чисто електричних седанів. Xiaomi YU7 вийшов на ринок чисто електричних позашляховиків вартістю понад 200 000 RMB з початковою ціною 233 500 RMB. З продуктової точки зору, Xiaomi EV, безсумнівно, є феноменальним успіхом.
Але ринок капіталу не зосереджується на тому, «скільки автомобілів було продано». Він зосереджується на тому, «скільки грошей приносить продаж автомобілів?» та «коли він почне стабільно заробляти?» Реальність збитку майже в 40 000 RMB на кожному проданому автомобілі в першому кварталі означає, що автомобільний бізнес зараз перебуває у фазі «пріоритету частки ринку над прибутковістю», а не «генерації маржі прибутку в масштабі».
Ажіотаж навколо продукту вирішує питання «чи можна його продати?». Оцінка акцій дає відповідь на запитання «скільки насправді коштує цей бізнес?». Коли відповідь на останнє залишається незрозумілою, успіх у першому не може автоматично трансформуватися в підтримку ціни акцій.
Підсумок
Падіння ціни акцій Xiaomi Group на 65% від історичного максимуму різко контрастує з ринковим ентузіазмом навколо Xiaomi EV. Суть цього розриву полягає в значному часовому лагу між успіхом на рівні продукту та його реалізацією на фінансовому рівні.
Уповільнення основного бізнесу смартфонів похитнуло фундамент ефективності групи. Постійні збитки автомобільного бізнесу відстрочили реалізацію «другого двигуна зростання». Зміна логіки оцінки з акції зростання на вартісну акцію стиснула простір для ринкової уяви. Тиск на виконання плану з поставки 550 000 автомобілів на рік додатково посилює короткострокову невизначеність.
Xiaomi EV, безсумнівно, є феноменальним продуктом. Але логіка ціноутворення ринку капіталу ніколи не покладалася виключно на те, «чи є продукт популярним?». Його хвилює: коли цей бізнес стане прибутковим? Скільки він зможе заробити? Як довго він зможе підтримувати ці заробітки? Поки на ці питання не буде остаточних відповідей, розрив між феноменальним продуктом та пригніченою ціною акцій, ймовірно, збережеться.
Поширені запитання
П: Які основні причини падіння ціни акцій Xiaomi на 65%?
В: Основна причина — це подвійний удар: ослаблення основного бізнесу смартфонів (поставки в першому кварталі впали на 19% у річному обчисленні, валова маржа знизилася до 10,1%) та постійні збитки в EV-бізнесі (квартальний операційний збиток у 3,1 млрд RMB). До цього додається систематична переоцінка ринком логіки оцінки Xiaomi з акції зростання на вартісну акцію.
П: Хіба Xiaomi EV продається не добре? Чому ціна акцій все ще падає?
В: Продажі продукту та оцінка акцій керуються різною логікою. Щомісячні продажі Xiaomi SU7, що перевищують 24 000 одиниць, доводять його продуктову майстерність. Однак ринок капіталу зосереджується на прибутковості. Зі збитком майже в 40 000 RMB на кожному проданому автомобілі в першому кварталі, EV-бізнес не досяг стабільної прибутковості і не може підтримувати премію за оцінкою.
П: Чому зворотний викуп акцій Xiaomi на 20 млрд HKD не зміг стабілізувати ціну акцій?
В: Масштаб викупу в 20 млрд HKD є незначним порівняно з втраченою ринковою капіталізацією на суму понад один трильйон гонконгських доларів. Викуп може бути сигналом впевненості, але він не може замінити фундаментальні покращення в бізнесі. Коли і бізнес смартфонів, і автомобільний бізнес стикаються зі значним тиском, жоден фінансовий маневр не може легко змінити ринкові тенденції ціноутворення.
П: Чи зможе Xiaomi EV досягти своєї цілі з поставки 550 000 автомобілів на 2026 рік?
В: За умови сукупних поставок приблизно 150 000 автомобілів за перші п’ять місяців, досягнення річної цілі у 550 000 автомобілів вимагає середньомісячних поставок близько 57 000 одиниць протягом семи місяців, що залишилися, що є значним викликом. Виробничі потужності нарощуються, але тиск на виконання залишається високим.
П: Яка зміна відбулася в логіці оцінки Xiaomi?
В: Оцінка Xiaomi ринком змістилася від «екосистемної технологічної платформенної компанії» (з коефіцієнтом P/E, який колись перевищував 50x) до рамок ціноутворення «виробництво споживчої електроніки + автомобілебудування» (з коефіцієнтом P/E, який впав до 17-18x). Суть цього зрушення полягає в тому, що ринок заново відповідає на фундаментальне питання: «Що насправді являє собою компанія Xiaomi?»
