Kỷ nguyên mua bitcoin và gọi đó là một chiến lược dự trữ đã kết thúc.
Đến đầu năm 2026, hơn 200 công ty niêm yết công khai đang nắm giữ tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán, cùng quản lý tổng cộng hơn $115Bỷ (DLA Piper, Tháng 10 2025). Tổng giá trị vốn hóa thị trường của các công ty này đạt khoảng $9.9Bỷ vào tháng 9 năm 2025 – tăng gần bốn lần so với năm trước. Tuy nhiên, một số trong những công ty này hiện đang giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị của các tài sản mà họ nắm giữ. Thị trường đang gửi một tín hiệu rõ ràng: chỉ tích lũy là không còn đủ.
Nhà đầu tư muốn thấy kỷ luật về vốn và lợi ích kinh tế. Các đội ngũ quản lý đã phản hồi bằng các chương trình mua lại cổ phần và các chỉ số minh bạch như “BTC trên mỗi cổ phiếu”, được thiết kế để cho thấy giá trị mà một treasury tạo ra vượt lên trên giá của token (AMINA Bank Research, 2026). Sự chuyển dịch từ tích lũy thụ động sang tạo lợi suất chủ động – từ “DAT 1.0” sang “DAT 2.0” – giờ đây là chủ đề định hình của ngành.
Ba mô hình rộng đang nổi lên. Mỗi mô hình mang một mức độ rủi ro khác nhau – hồ sơ lợi nhuận và đặt ra các yêu cầu khác biệt đối với quản trị, năng lực kỹ thuật và cơ sở hạ tầng.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greenage, 2026.
Tham gia cơ sở hạ tầng và staking
Cách tiếp cận phù hợp “gần bản chất giao thức” nhất là stake token để hỗ trợ đồng thuận mạng và kiếm phần thưởng tương ứng. Đối với các treasury tập trung vào bitcoin, điều này ngày càng mở rộng sang Lightning Network và các hạ tầng gốc khác tạo ra phí dựa trên định tuyến và thanh khoản. Việc staking đòi hỏi phải phân tích kỹ lưỡng rủi ro bảo mật kỹ thuật và rủi ro hợp đồng thông minh.
Các con số đã tăng nhanh. Bitmine Immersion Technologies báo cáo đã có hơn 3 triệu ETH được staking vào đầu năm 2026, với tổng tài sản nắm giữ là $150Bỷ và doanh thu staking quy đổi theo năm khoảng $172 triệu (SEC Filing, Tháng 3 2026). Mạng lưới validator độc quyền của họ nhỉnh hơn một chút so với Composite Ethereum Staking Rate, cho thấy lợi thế mà cơ sở hạ tầng chuẩn cấp tổ chức có thể mang lại ngay cả trong môi trường yield ở cấp giao thức.
SharpLink Gaming đã triển khai $200 triệu ETH vào cơ sở hạ tầng restaking thông qua EigenCloud, nhắm tới lợi suất cao hơn bằng cách bảo đảm cho các ứng dụng đa dạng từ tác vụ AI đến xác minh danh tính (SEC Filing, 2025). Restaking – nơi ETH đã được staking trước đó được dùng để bảo đảm cho thêm các dịch vụ, với quản trị chặt chẽ.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greenage, 2026.
Giao dịch chủ động và thu nhập do thị trường dẫn dắt
Một nhóm chiến lược thứ hai tận dụng cấu trúc thị trường – arbitrage theo funding rate, basis trading và phí bảo hiểm từ options. Chúng có thể hiệu quả và thường trung tính với thị trường, nhưng đòi hỏi chuyên môn giao dịch, cơ chế kiểm soát rủi ro vững chắc và theo dõi liên tục 24/7. Hàm ý quản trị là đáng kể: cách tiếp cận này thực chất biến chức năng treasury thành một hoạt động giao dịch. Giống như bất kỳ hoạt động giao dịch nào, việc tìm được nhân sự giỏi để giám sát các vị thế phức tạp và rủi ro tương quan có thể rất khó.
Một công ty niêm yết nổi bật của Nhật Bản minh họa cả tiềm năng lẫn độ phức tạp. Nắm giữ hơn 35,000 BTC tính đến cuối năm 2025, công ty này đã tạo ra doanh thu thu nhập bitcoin tương đương khoảng $55 triệu thông qua các chiến lược dựa trên option, với tăng trưởng lợi nhuận hoạt động vượt 1,600% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, cùng công ty đó lại ghi nhận một khoản lỗ ròng đáng kể do các điều chỉnh revaluation theo giá trị hợp lý “mark-to-market” không dùng tiền mặt theo các chuẩn kế toán địa phương (TradingView; Kavout, 2026). Đối với nhà đầu tư, sự “ngắt quãng” giữa dòng tiền vận hành và lợi nhuận được báo cáo khiến việc đánh giá trở nên khó khăn hơn về mặt căn bản – và nhấn mạnh vì sao quản trị và minh bạch quan trọng không kém gì các mức lợi nhuận trên tiêu đề.
Galaxy Digital đưa ra một mô hình lai đối lập, kết hợp treasury tài sản kỹ thuật số của chính mình với các dịch vụ tổ chức bao gồm cho vay có tài sản bảo đảm, tư vấn chiến lược và cơ sở hạ tầng. Trong Q3 2025, Galaxy công bố lợi nhuận gộp điều chỉnh kỷ lục đạt hơn $730 triệu (Mint Ventures Research, 2025). Đáng chú ý, công ty đã đa dạng hóa nguồn tạo lợi suất ra ngoài “crypto thuần” bằng cách chuyển mục đích cơ sở khai thác Helios của mình thành một campus tính toán AI được bảo đảm bởi các hợp đồng dài hạn – một dấu hiệu rằng những treasury bền vững nhất có thể là những nơi tạo thu nhập từ nhiều nguồn không tương quan.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greengage, 2026
Triển khai tín dụng và biên lãi ròng
Một tuyến đường thứ ba xem tài sản kỹ thuật số như vốn bảng cân đối có khả năng sinh lời. Mô hình này bao gồm việc vay dựa trên tài sản crypto trên cơ sở không truy đòi, nhận thanh khoản stablecoin, rồi triển khai vào tín dụng tư nhân tạo lợi suất cao hơn. Mô hình này duy trì việc nắm giữ lâu dài đối với tài sản cơ sở trong khi tạo ra dòng thu nhập lãi định kỳ từ hoạt động cho vay nền kinh tế thực kỳ hạn ngắn. Đặc biệt, chiến lược này đòi hỏi chuyên môn về yield, rủi ro tín dụng và thu nhập cố định.
Cơ chế được rút ra trực tiếp từ ngân hàng truyền thống: quản lý thanh khoản, thẩm định/underwriting, quản trị và đòn bẩy được kiểm soát. Với kiểu mô hình này, một công ty mua bitcoin, vay dựa trên các khoản nắm giữ đó trên cơ sở không truy đòi – nghĩa là mặt trái chỉ giới hạn ở tài sản thế chấp – rồi triển khai số tiền thu được vào các danh mục tín dụng tư nhân đa dạng hỗ trợ cho vay nền kinh tế thực. Nếu bitcoin tăng giá, công ty sẽ giữ phần tăng giá sau khi trả khoản vay, kết hợp tiềm năng lãi vốn với dòng thu nhập lãi định kỳ.
Nguồn: Greengage & Co.
Để các mô hình triển khai tín dụng hoạt động một cách đáng tin cậy, chúng cần được xây dựng dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính vận hành thay vì tự chế từ đầu. Cách tiếp cận hiệu quả nhất khi mở rộng từ một nền tảng hiện có với các mối quan hệ cho vay thực và các tài khoản khách hàng đã được thiết lập. Theo quan điểm của chúng tôi tại Greenage, đây cũng là một mảng mà khung quản trị và thẩm định (due diligence) đặc biệt quan trọng, vì vốn đang được triển khai vào các cơ hội tín dụng do bên thứ ba cung cấp và phải được đánh giá theo từng đối tác, từng trường hợp.
Thành công của mô hình này cũng gắn liền với sự trưởng thành của stablecoin như một cơ sở hạ tầng mang tính thể chế. Đến năm 2026, stablecoin hỗ trợ thanh toán xuyên biên giới, thanh toán theo thời gian thực và cơ chế clearing T+0 (thanh toán trong cùng ngày) cho doanh nghiệp (Foley & Lardner, Tháng 1 2026). Tổng dự án của Coinbase Institutional có thể đạt mức vốn hóa thị trường stablecoin là $1.2 nghìn tỷ vào năm 2028 (Coinbase Institutional, Tháng 8 2025). Với các chiến lược triển khai tín dụng, stablecoin cung cấp một phương tiện phù hợp để triển khai vốn trong các thị trường cho vay.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greengage, 2026
Thước đo mới của mức độ trưởng thành
Điều kiện thị trường gần đây đã củng cố một sự thật đơn giản: chỉ tăng giá không phải là một chiến lược treasury. Sự đa dạng ngày càng tăng của các giải pháp tạo lợi suất phản ánh việc ngành học từ chính lịch sử của mình – tạo thu nhập bền vững giúp tài sản kỹ thuật số trở thành những thành phần hữu ích hơn của bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.
Không có một mô hình nào là tối cao/quyết định. Những treasury hiệu quả nhất sẽ kết hợp các cách tiếp cận tùy theo mức độ chấp nhận rủi ro, năng lực vận hành và cấu trúc quản trị. Nhưng hướng đi là rõ ràng. Giữ thụ động không còn đủ để biện minh cho vị trí của tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối. Lợi suất đang trở thành thước đo trung tâm của mức độ trưởng thành của treasury – và là yếu tố cốt lõi trong cách thị trường định giá các công ty có mức độ phơi nhiễm với tài sản kỹ thuật số.
Những người chiến thắng ở giai đoạn tiếp theo sẽ không phải là những nhà nắm giữ lớn nhất. Họ sẽ là những nhà vận hành kỷ luật nhất.
Hình ảnh được cung cấp bởi Greengage, 2026
Thông báo quan trọng:
Bài viết này do Greengage & Co. Limited chuẩn bị chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và phục vụ cho hoạt động tư duy/xúc tiến ý tưởng. Nó chỉ được dự định sử dụng bởi các doanh nghiệp, đối tác chuyên nghiệp và các bên tham gia thị trường mang tính thể chế, và không nhắm đến người tiêu dùng bán lẻ. Bài viết này không cấu thành lời khuyên tài chính, lời khuyên đầu tư, một hoạt động quảng bá tài chính, hoặc một khuyến nghị hay sự thúc đẩy để mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản, chứng khoán hay công cụ tài chính nào.
Tài sản kỹ thuật số chịu rủi ro biến động giá đáng kể và thay đổi quy định. Kết quả trong quá khứ không phải là chỉ báo cho kết quả trong tương lai. Mọi khoản đầu tư đều mang rủi ro, bao gồm khả năng mất toàn bộ vốn. Các tuyên bố hướng tới tương lai và dự báo thị trường được đề cập trong đây được trích từ nghiên cứu bên thứ ba và không đại diện cho quan điểm hoặc dự đoán của Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited không được ủy quyền hoặc quản lý bởi Cơ quan Quản lý Hành vi Tài chính (Financial Conduct Authority) cho hoạt động đầu tư. Greengage chỉ đóng vai trò như một bên giới thiệu cho các nhà cung cấp dịch vụ độc lập bên thứ ba và không sắp xếp các khoản đầu tư, cung cấp dịch vụ cho vay, lưu ký hoặc quản lý đầu tư.
Người đọc nên tìm kiếm lời khuyên chuyên môn độc lập trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.
