Cựu chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York (New York Fed) Bill Dudley đã cảnh báo rằng Fed có nguy cơ đánh mất uy tín với tư cách là “nhà chiến đấu” chống lạm phát sau hơn 5 năm không đạt mục tiêu 2%, đúng lúc tân chủ tịch Fed Christopher Waller đang cố gắng thuyết phục thị trường rằng ông vẫn có thể neo kỳ vọng.
Tóm tắt
- Dudley lập luận rằng khi lạm phát duy trì trên 2% trong hơn 5 năm liên tiếp, tuyên bố của Fed về việc là một “nhà chiến đấu” hiệu quả chống lạm phát hiện đang “có nguy cơ bị đánh mất”.
- Ông cảnh báo rằng kỳ vọng lạm phát có thể trở nên “mất neo” nếu Fed tiếp tục hành xử như thể chính sách đang thắt chặt trong khi, theo quan điểm của ông, thực tế “hoàn toàn không thắt chặt”.
- Những nhận xét được đưa ra trong bối cảnh Chủ tịch Waller công khai thừa nhận rằng việc tăng lãi suất thêm đang một lần nữa được đưa vào bàn nếu lạm phát và kỳ vọng không giảm trong thời gian sớm tới.
Theo phần đưa tin về các phát biểu gần đây của Dudley, cựu chủ tịch New York Fed cho biết điều “đáng chú ý nhất trong 5 năm qua” là lạm phát liên tục chạy cao hơn mục tiêu, nhưng Fed lại hành xử như thể họ đã làm đủ và có thể yên tâm nói về cắt giảm. Trong một bài viết trước đó và các cuộc phỏng vấn sau, Dudley cho rằng lãi suất thực trung tính, hay r*, “cao hơn rất nhiều so với mức Fed thừa nhận”, nghĩa là chính sách thực tế không chặt như các quan chức vẫn khẳng định và ngân hàng trung ương “chưa làm đủ” để chống lạm phát.
Cảnh báo trọng tâm của Dudley liên quan đến kỳ vọng, hơn là dữ liệu nhìn lại. Ông đã nhiều lần nhắc nhở rằng nếu các quan chức Fed cho phép lạm phát duy trì trên 2% trong thời gian dài, các hộ gia đình và thị trường sẽ bắt đầu cho rằng 3--5% là mức “bình thường mới”, khiến việc kéo lạm phát giảm xuống sẽ khó hơn nhiều nếu không áp đặt một cuộc suy thoái nghiêm trọng về sau. Mối lo này cũng được phản ánh trong các nghiên cứu rộng hơn về độ tin cậy của Fed: một phân tích của RSM ghi nhận kỳ vọng lạm phát 1 năm mà New York Fed đo được đã tăng lên khoảng 3,2%, so với mức hòa vốn kỳ hạn 5 năm, 5 năm vào khoảng 2,34%, tức là có một khoảng chênh cho thấy niềm tin ngắn hạn vào mục tiêu 2% đã bị xói mòn.
Waller kế thừa một vấn đề về uy tín, không chỉ là vấn đề lạm phát {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}
Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.
Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.
The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.
Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}
Các ngân hàng trung ương sống nhờ kỳ vọng và cũng chết vì kỳ vọng, và đó là nơi Dudley đang cố “giáng đòn”. Nếu thị trường, doanh nghiệp và các hộ gia đình ngừng tin rằng Fed sẽ làm mọi thứ cần thiết để duy trì 2% theo thời gian, hành vi định giá và định giá lương sẽ bắt đầu “ngấm” lạm phát cao hơn một cách mặc định, khiến mục tiêu tự phủ định.
Đây chính là rủi ro mà Waller đang báo hiệu theo cách riêng của ông. Ông nhấn mạnh rằng việc giữ các kỳ vọng dài hạn được neo vững là “then chốt” để đạt mục tiêu 2% và cảnh báo rằng nếu các kỳ vọng đó dịch chuyển, Fed sẽ phải phản ứng quyết liệt—thậm chí với cái giá là tăng trưởng ngắn hạn—để cứu vãn uy tín.
Sự thật không mấy dễ chịu phía sau cảnh báo của Dudley là Fed giờ không chỉ chống lạm phát; Fed còn đang chống lại sự nghi ngờ rằng họ đã đánh mất quyền kiểm soát cốt truyện vào một thời điểm nào đó trong 5 năm qua. Liệu Waller khôi phục được niềm tin đó hay xác nhận những nghi ngờ ấy sẽ phụ thuộc ít hơn vào những gì ông nói về 2% và nhiều hơn vào việc ông có sẵn sàng “đặt cược” mục tiêu bằng các lựa chọn chính sách thực sự gây tổn hại hay không.
