Những người mua bitcoin nổi bật nhất trên thế giới đang mua với tốc độ gần mức kỷ lục. Chỉ như vậy thì chưa đủ.
Một báo cáo hằng tuần của CryptoQuant cho thấy nhu cầu biểu kiến tổng thể trong 30 ngày ở mức âm 63.000 BTC tính đến cuối tháng 3, có nghĩa là thị trường rộng hơn đang bán nhanh hơn rất nhiều so với việc các tổ chức có thể hấp thụ. Các giao dịch mua ETF đạt khoảng 50.000 BTC trong cửa sổ lăn 30 ngày, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2025. Việc tích lũy của Strategy giữ ổn định ở khoảng 44.000 BTC. Cùng với nhau, hai kênh tổ chức lớn nhất đã hấp thụ khoảng 94.000 BTC trong tháng 3.
Nếu các tổ chức mua 94.000 BTC và nhu cầu ròng vẫn là âm 63.000, thì phần còn lại của thị trường — chẳng hạn như nhà đầu tư cá nhân, các “whale” già hơn, thợ đào, quỹ — đã bán xấp xỉ 157.000 BTC trong cùng giai đoạn đó.
Ít nhất bốn chỉ báo độc lập khác đang hướng về cùng một kết luận.
Sự đảo chiều của whale
Các nhà nắm giữ lớn, các ví có từ 1.000 đến 10.000 BTC, đã chuyển từ việc là những người mua lớn nhất của thị trường sang trở thành những người bán lớn nhất của nó theo thang đo mà CryptoQuant mô tả là một trong những chu kỳ phân phối quyết liệt nhất được ghi nhận.
Cách đây một năm, các ví này cộng gộp đã bổ sung 200.000 bitcoin vào danh mục. Hôm nay, chúng cộng gộp đang rút ra 188.000. Đó là mức biến động gần 400.000 BTC từ tích lũy sang phân phối trong khoảng 18 tháng.
Các nhà nắm giữ tầm trung, các ví có từ 100 đến 1.000 BTC, về mặt kỹ thuật vẫn đang tích lũy nhưng tốc độ đã sụp giảm hơn 60% kể từ tháng 10 năm 2025, từ gần 1 triệu BTC trong các lần bổ sung hằng năm xuống còn 429.000. Họ chưa ngừng mua. Họ chỉ giảm mạnh tốc độ.
Nén giá theo giá thực hiện
Giá giao ngay của Bitcoin trong khoảng $67.000-$68000 đang cao hơn 21% so với giá thực hiện $54,286, tức là cơ sở chi phí trung bình của mọi đồng coin trên mạng lưới, được tính trọng số theo giao dịch gần nhất của mỗi đồng. Điều đó có nghĩa là người nắm giữ trung bình vẫn đang có lãi, và theo lịch sử, điều này thường đồng nghĩa với việc thị trường chưa chạm đáy, như CoinDesk đã lưu ý sớm hơn trong tuần.
Năm 2022, tín hiệu đánh dấu đáy thực sự của chu kỳ là việc giá giao ngay giảm xuống dưới giá thực hiện. Bitcoin đã giao dịch dưới cơ sở chi phí gộp của nó từ tháng 6 đến tháng 10 trong năm đó, và điểm sâu nhất, xấp xỉ thấp hơn 15% so với giá thực hiện, trùng gần như đúng với mức thấp quanh $15.500.
Cấu hình hiện tại không phải như vậy. Nhưng khoảng cách đang được thu hẹp nhanh chóng. Vào cuối năm 2024, khi bitcoin giao dịch trên $119.000, mức chênh so với giá thực hiện vào khoảng 120%. Con số đó đã được thu hẹp xuống 21% trong khoảng 15 tháng, là một trong những tốc độ tiếp cận đường giá thực hiện nhanh nhất ngoài các cú sập hoàn toàn.
Sự lệch pha về tâm lý
Chỉ số Sợ hãi & Tham lam đã bị kẹt trong khoảng 8 đến 14 trong tháng qua, nằm sâu trong vùng sợ hãi cực độ. Thế nhưng các ETF bitcoin đã thu hút hơn $1Bỷ vào dòng tiền ròng trong tháng 3.
Sự kết hợp giữa nỗi sợ cực độ và hoạt động mua mạnh của tổ chức này là bất thường. Nó có nghĩa là các dòng tiền không chuyển hóa thành niềm tin rộng khắp, mà là các tổ chức đang mua vào trong một thị trường mà phần còn lại của những người tham gia không muốn đứng trong đó.
Chỉ số Coinbase Premium Index được theo dõi rộng rãi cũng củng cố điều này. Chỉ số này đo xem bitcoin giao dịch với mức premium hay discount trên Coinbase so với các sàn khác, và đóng vai trò như một phép đại diện cho khẩu vị của các tổ chức ở Mỹ. Chỉ số này đã liên tục âm kể từ khi bitcoin lập mức cao nhất mọi thời đại trên $126.000 vào đầu tháng 10 năm 2025. Dù giá nằm trong khoảng $65.000 đến $70.000, người mua Mỹ vẫn chưa quay lại ở quy mô lớn.
Mẫu hình chiến tranh
Giải thích hành vi cho sự rút cạn nhu cầu có thể nhìn thấy qua diễn biến giá trong năm tuần gần đây. Bitcoin đã dành trọn thời gian của cả cuộc xung đột Iran, lình xình trong biên độ $65.000 và $73.000, bán mỗi khi có tiêu đề leo thang, tăng giá mỗi khi có tiêu đề hạ nhiệt, và kết thúc ở mức xấp xỉ như lúc bắt đầu. Phiên tăng 4% vào thứ Hai nhờ lạc quan về lệnh ngừng bắn đã bị xóa vào thứ Tư sau bài phát biểu của Trump hứa sẽ đánh Iran “khá cứng tay”.
Mẫu hình hy vọng, tiêu đề, đảo chiều lặp lại đều đặn đến mức chiến lược thống trị đã trở thành không hề có vị thế. Điều này thể hiện trong dữ liệu nhu cầu như một sự rút lui dần dần thay vì bán tháo hoảng loạn.
Đợt sụt giảm đang được nén lại, không phải kết thúc
Mức sụt giảm hiện tại so với đỉnh mọi thời đại của tháng 10 trên $126.000 vào khoảng 47%, thấp hơn đáng kể so với các cú sập 84% đến 87% đã xảy ra sau các đỉnh của năm 2013 và 2017. Nhà phân tích của Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, đã lưu ý vào cuối tháng 3 rằng sự tăng trưởng của bitcoin đang trở nên “ít bốc đồng hơn”, với xác suất giảm đi đối với các sự kiện giảm sâu cực độ khi tài sản trưởng thành.
“Việc các đợt sụt giảm của Bitcoin đang được nén về khoảng 50% là dấu hiệu của một cấu trúc thị trường đang trưởng thành,” Jason Fernandes, đồng sáng lập và nhà phân tích thị trường tại AdLunam, cho biết. “Khi thanh khoản sâu hơn và mức độ tham gia của tổ chức tăng lên, thì biến động tự nhiên sẽ được nén lại cả ở chiều tăng lẫn chiều giảm.
Khung nhìn về việc nén đợt sụt giảm lại quan trọng đối với dữ liệu nhu cầu. Nếu bitcoin đang trưởng thành thành một tài sản mà những đợt điều chỉnh 50% thay thế cho những cú sập 85%, thì sự co lại hiện tại có thể sẽ không được giải quyết bằng một cú bán tháo/đổ dồn dữ dội như đã đánh dấu các đáy chu kỳ trước.”
Điều gì có thể thay đổi điều này
Hai chất xúc tác nằm trên tầm nhìn ngắn hạn.
Morgan Stanley đã nhận được phê duyệt trong tuần này cho một ETF bitcoin tính phí chỉ 14 điểm cơ bản, thấp hơn 11 điểm so với mức trung bình của nhóm. Sản phẩm này mở ra khả năng tiếp cận với 16.000 cố vấn tài chính đang quản lý $6.2 nghìn tỷ, một kênh trước đây chưa từng có mức độ tiếp xúc trực tiếp với ETF bitcoin.
Sản phẩm cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy ghi nhận hàng trăm triệu đô la dòng tiền vào quanh thời điểm ngày giao dịch không hưởng cổ tức gần đây, cung cấp cơ chế tài trợ cho việc tích lũy hằng tháng 44.000 BTC của công ty. Nếu việc đó lặp lại và được đẩy nhanh mỗi tháng, nó sẽ tạo thêm một nguồn lực tạo áp lực mua bền vững.
Tuy nhiên, nó vẫn sẽ là một công ty duy nhất vận hành một chiến lược bitcoin dùng đòn bẩy.
Báo cáo riêng của CryptoQuant xác định khả năng có một nhịp bật lại ngắn hạn hướng tới $71,500 đến $81,200 nếu xung đột Iran hạ nhiệt, tương ứng với các vùng kháng cự Lower Band và Trader On-chain Realized Price.
Hai chỉ số này lần theo lần lượt cơ sở chi phí trung bình của các nhà giao dịch ngắn hạn và các nhà giao dịch hoạt động, và trong lịch sử chúng đã đóng vai trò như các trần trong các nhịp phục hồi của thị trường gấu. Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch dưới cả hai.
Kết luận rút ra từ cả năm nguồn dữ liệu là nhu cầu của bitcoin đang bị mỏng đi từ bên trong.
Điều đó không có nghĩa là sàn của biên độ hiện tại sẽ bị phá, nhưng sàn phụ thuộc hoàn toàn vào việc liệu ETF, Strategy và kênh mới của Morgan Stanley có tiếp tục hấp thụ phần mà phần còn lại của thị trường đang cố gắng loại bỏ hay không.
