LiquidityMatch đã ra mắt RateStream, một nền tảng streaming thu nhập cố định được thiết kế nhằm đưa mô hình phân phối thanh khoản điện tử kiểu giao dịch ngoại hối (FX) vào thị trường Kho bạc Mỹ thông qua cấu trúc không tính phí cho bên nhận thanh khoản, được hậu thuẫn bởi 6 trong số các ngân hàng lớn nhất Phố Wall. Nền tảng này vận hành như công ty chị em của FXSpotStream, nền tảng streaming FX đa ngân hàng nổi tiếng với mô hình thực thi “không tính phí cho bên nhận”. Việc RateStream ra mắt phản ánh cách hạ tầng giao dịch thu nhập cố định ngày càng phát triển theo hướng mô hình thực thi điện tử độ trễ thấp, do API điều phối và dựa trên quan hệ, vốn trước đây gắn với các thị trường FX hơn là cách giao dịch lãi suất truyền thống qua đàm thoại. Sáng kiến này nhấn mạnh nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với kết nối trực tiếp và chi phí thực thi thấp hơn trong các thị trường Kho bạc, nơi mức độ tham gia điện tử đã mở rộng đáng kể trong những năm gần đây.
Ra mắt nền tảng và cấu trúc ban đầu
RateStream ra mắt với sự tham gia của BNP Paribas, Citi, Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley và Wells Fargo dưới vai trò nhà cung cấp thanh khoản ban đầu. Nền tảng sẽ tập trung vào Kho bạc Mỹ trước, sau đó mở rộng sang trái phiếu chính phủ châu Âu và thêm các nhà cung cấp thanh khoản trong năm 2026.
Theo mô hình vận hành của RateStream, bên nhận thanh khoản không phải trả chi phí thực thi, trong khi các nhà cung cấp thanh khoản lại trả các khoản phí kết nối cố định để stream báo giá trực tiếp cho khách hàng. Cấu trúc này khác với nhiều sàn giao dịch thu nhập cố định truyền thống vốn dựa trên mô hình phí theo thực thi hoặc phí giao dịch trung gian. Khách hàng kết nối thông qua một API duy nhất vào các luồng thanh khoản do các ngân hàng tham gia cung cấp, đồng thời vẫn duy trì quan hệ song phương trực tiếp với từng nhà cung cấp thanh khoản.
Sự tham gia của ngân hàng và lý do thị trường
Jamie Mortimore, Giám đốc Toàn cầu về Rates E-Trading tại Citi, cho biết: “Thị trường Kho bạc Mỹ tiếp tục phát triển, khi khách hàng ngày càng tìm kiếm thanh khoản streaming theo quan hệ, nhiều lớp. RateStream là một sự bổ sung đáng hoan nghênh cho cấu trúc thị trường.”
Matthew Franklin-Lyons, Giám đốc Toàn cầu về Giao dịch Rates tại J.P. Morgan, cho biết: “J.P. Morgan và các ngân hàng đối tác của chúng tôi từ lâu đã chia sẻ tầm nhìn về việc mang lại thanh khoản cạnh tranh trên nhiều ngân hàng, giúp cải thiện hiệu quả thực thi cho khách hàng.” Ông cũng cho biết đợt ra mắt mở rộng mô hình mạng lưới của FXSpotStream sang các thị trường thu nhập cố định.
Michael Harris, Giám đốc mảng eRates và Phủ khách hàng theo Algo tại Morgan Stanley, nhận xét: “Khi thị trường thu nhập cố định tiến dần tới biên giới điện khí hóa, sẽ cần thêm các cách thức giao dịch. RateStream đã phát triển một giao thức streaming chi phí hiệu quả, độ trễ thấp, cho phép giao dịch dựa trên quan hệ.”
Đối với các nhà giao dịch, hạ tầng streaming mang lại cơ hội để cải thiện hiệu quả định giá, giảm ma sát vận hành, tăng độ sâu kết nối khách hàng và mở rộng quy mô tạo lập thị trường điện tử trên các sản phẩm thu nhập cố định. Sự tham gia của các ngân hàng lớn toàn cầu cho thấy mức độ ủng hộ ngày càng tăng của ngành đối với việc phân phối thanh khoản điện tử theo quan hệ trong các thị trường rates.
Nhu cầu thể chế về truy cập API trực tiếp
Các khách hàng thể chế ngày càng nhìn nhận hạ tầng thực thi thu nhập cố định qua cùng “lăng kính công nghệ” từng gắn với FX và thị trường cổ phiếu điện tử. Chất lượng kết nối, quản lý độ trễ, kiến trúc API và tổng hợp thanh khoản ngày càng định hình vị thế cạnh tranh trong giao dịch rates.
Clifford Cook, Giám đốc FI Trading tại ExodusPoint Capital Management, cho biết: “Chúng tôi đã hỗ trợ mô hình API trực tiếp do FXSpotStream cung cấp từ lâu, và giờ rất vui khi sử dụng RateStream để truy cập các giao thức streaming từ một số Liquidity Provider quan trọng của chúng tôi một cách nhanh chóng, hiệu quả về chi phí.”
Các công ty quản lý tài sản lớn, quỹ phòng hộ và các công ty giao dịch độc quyền ngày càng ưu tiên truy cập thị trường dựa trên API, cho phép kết nối đồng thời trên nhiều dealer trong khi vẫn duy trì quyền kiểm soát thực thi và giảm thiểu chi phí trung gian. Điều này phản ánh những thay đổi cấu trúc rộng hơn đang diễn ra trong các thị trường thể chế, nơi các công ty ngày càng ưu tiên kết nối trực tiếp, chi phí thực thi thấp hơn và các mối quan hệ thanh khoản được tùy chỉnh thay vì các nền tảng giao dịch kiểu “sàn” mang tính tổng quát.
Chuyển đổi thị trường Kho bạc
Việc RateStream ra mắt diễn ra trong bối cảnh thị trường Kho bạc Mỹ đang trải qua giai đoạn chuyển đổi rộng hơn về cấu trúc. Các thị trường thu nhập cố định trong lịch sử đã phát triển khác với các thị trường ngoại hối. Trong khi giao dịch FX ngày càng áp dụng streaming thanh khoản điện tử, các API độ trễ thấp và quy trình thực thi được tự động hóa cao trong suốt hai thập kỷ qua, phần lớn hoạt động giao dịch rates vẫn còn phân mảnh hơn, do dealer dẫn dắt và phụ thuộc vào đàm phán qua thoại hoặc các quy trình request-for-quote.
Sự khác biệt này ngày càng thu hẹp khi các nhà đầu tư tổ chức, quỹ phòng hộ, công ty giao dịch độc quyền và các nhà tạo lập thị trường điện tử thúc đẩy thực thi nhanh hơn, chi phí thấp hơn, chênh lệch (spread) chặt hơn và hạ tầng có khả năng mở rộng tốt hơn trong các thị trường rates. Đặc biệt, các thị trường Kho bạc Mỹ trở nên điện tử hơn đáng kể trong những năm gần đây, khi giao dịch theo thuật toán, các công ty giao dịch theo vốn (principal trading firms) và hoạt động tạo lập thị trường tự động mở rộng mức độ tham gia trong hệ sinh thái thu nhập cố định.
Các thị trường Kho bạc ngày càng thu hút đổi mới về hạ tầng vì chúng giữ vai trò trung tâm trong các hệ thống tài sản thế chấp toàn cầu, tài trợ cho chính phủ, giao dịch vĩ mô và hoạt động chuyển giao rủi ro. Bản thân thị trường Kho bạc có một vai trò đặc biệt quan trọng trong tài chính toàn cầu với tư cách là chuẩn mực nền tảng cho vay nợ của chính phủ, quản lý tài sản thế chấp, định giá phái sinh, tài trợ repo và chuyển giao rủi ro kinh tế vĩ mô.
Hội tụ hạ tầng thu nhập cố định
Việc RateStream ra mắt phản ánh một sự hội tụ rộng hơn đang diễn ra trong cấu trúc thị trường toàn cầu, khi các khác biệt giữa FX, rates và các hệ sinh thái giao dịch điện tử khác tiếp tục thu hẹp. Các mô hình hạ tầng từng chủ yếu gắn với FX đang lan rộng sang trái phiếu chính phủ, sản phẩm tín dụng, hàng hóa và các thị trường tài sản số.
Ý nghĩa lớn hơn nằm ở việc các thị trường thu nhập cố định ngày càng phát triển theo các hệ sinh thái thanh khoản điện tử liên tục, được xây dựng xung quanh kết nối trực tiếp, thực thi theo streaming, giao dịch theo thuật toán và phân phối dựa trên API có khả năng mở rộng. Đợt ra mắt cũng cho thấy các ngân hàng ngày càng hợp tác thông qua các sáng kiến hạ tầng theo kiểu liên minh (consortium) khi đối mặt với những thay đổi cấu trúc thị trường đòi hỏi điều chỉnh công nghệ trên quy mô lớn. Thay vì chỉ cạnh tranh bằng các hệ thống thực thi độc quyền, các dealer lớn ngày càng tham gia vào các hệ sinh thái kết nối dùng chung, được thiết kế để đồng thời cải thiện khả năng tiếp cận thị trường và mở rộng quy mô vận hành.
