Rob Hadick, Đối tác quản lý tại công ty đầu tư mạo hiểm crypto Dragonfly, dự đoán rằng “song đầu cơ” USDT-USDC hiện tại sẽ không tồn tại trong những năm tới khi xuất hiện cạnh tranh mới. Hadick cho rằng đợt tăng trưởng stablecoin tiếp theo sẽ được thúc đẩy bởi thanh toán, phân phối, tuân thủ và hoạt động tài chính ngoài đời thực, thay vì chỉ dựa vào phát hành và thu nhập từ dự trữ. Ông đánh giá ngành stablecoin mới chỉ phát triển khoảng 5%, trong đó các đơn vị tham gia mới có thể đến từ ngân hàng và fintech cho tới các nhà phát hành “crypto-native”, sẵn sàng thách thức sự thống trị của USDT và USDC. Hadick cho biết thị trường stablecoin chắc chắn sẽ cạnh tranh hơn, với áp lực đến từ các tổ chức tài chính truyền thống đang tìm hiểu stablecoin, các fintech tích hợp chúng vào sản phẩm hiện có và các nhà phát hành mới thiết kế token linh hoạt hơn.
Hadick chỉ ra điểm yếu trong vị thế của USDT và USDC
Hadick nhìn thấy những điểm yếu cụ thể của các nhà lãnh đạo stablecoin hiện tại trên các mặt: quy định, địa lý, lợi suất, phân phối và trải nghiệm sản phẩm. Với Tether, sức ép từ quy định vẫn là một thách thức ở một số khu vực trên thế giới. Chia sẻ lợi suất đã trở thành vấn đề gây tranh cãi, khi nhiều người dùng trên toàn cầu kỳ vọng một hình thức tham gia kinh tế nào đó dù có thể vấp phải sự phản đối từ ngân hàng.
Trải nghiệm sản phẩm là một mảng khác thể hiện sự dễ tổn thương. Stablecoin vẫn khó tiếp cận đối với nhiều người dùng chính thống và doanh nghiệp: tiếp cận, chuyển giao, đối soát và tích hợp vào các quy trình hiện có. Hadick cho rằng địa lý có thể đặc biệt quan trọng, khi chỉ ra stablecoin đã được sử dụng trong các hành lang chuyển tiền lớn như Mỹ sang Ấn Độ và Mỹ sang Mexico. Ông nêu rằng nếu một đối thủ xây dựng hạ tầng vượt trội tại các hành lang đó, họ có thể bắt đầu “xói mòn” vị thế của Tether ở các thị trường mới nổi, nơi USDT vẫn bám rễ sâu.
Hadick cũng thấy mức độ dễ tổn thương đáng kể ở mảng phân phối cho người bán (merchant) và doanh nghiệp. Nếu các đơn vị tham gia mới có thể đặt stablecoin của họ vào dòng thanh toán thực tế, việc nhận dùng và khối lượng giao dịch có thể tăng nhanh hơn so với vốn hóa thị trường. Ngoài ra còn có tin đồn về các nỗ lực theo mô hình liên minh, với sự tham gia của các bên thanh toán lớn như Visa và Mastercard.
Nhà phát hành stablecoin mới có lợi thế nhờ linh hoạt về hạ tầng
Theo Hadick, lợi thế lớn nhất của thế hệ stablecoin tiếp theo là sự đồng bộ động lực (incentive alignment) kết hợp với tính linh hoạt của hạ tầng. Một nhà phát hành mới có thể thiết kế từ đầu xung quanh sự hậu thuẫn từ tổ chức, thế chấp đầy đủ, hỗ trợ DeFi đa chuỗi, tùy biến thương mại và định vị về mặt quy định. Điều đó tạo cho các bên thách thức khoảng trống để nhắm vào các trường hợp sử dụng cụ thể mà không phải kế thừa mọi ràng buộc của cấu trúc thị trường hiện tại.
Hadick nêu các ví dụ như Paxos và Agora, là những công ty phát triển các giải pháp stablecoin linh hoạt và có thể “kết hợp” tốt hơn. Các sản phẩm này có thể được tối ưu cho tiết kiệm, tính linh động của tài sản thế chấp, thanh toán FX hoặc các trường hợp sử dụng tài chính chuyên biệt khác. Ông thừa nhận lộ trình sẽ không dễ dàng, khi thanh khoản vẫn khó xây dựng và phân phối còn khó hơn. Tuy nhiên, nếu một nhà phát hành mới tìm được chỗ đứng ở một hành lang, nền tảng hoặc luồng công việc kinh doanh cụ thể, họ có thể mở rộng từ đó.
Hadick nói các nhà phát hành trung lập vẫn có thể cạnh tranh trong thị trường stablecoin
Khi các ngân hàng, fintech, công ty crypto-native và các nền tảng lớn bước vào thị trường, Hadick vẫn tin rằng các stablecoin do bên phát hành trung lập, không thuộc ngân hàng, và do fintech phát hành có thể giành được một phần thị trường đáng kể. Ông lập luận rằng động lực cạnh tranh khiến các hệ thống khép kín khó có thể giao dịch với nhau nếu không có một bên trung lập đáng tin cậy đứng giữa.
Hadick xem sự phát triển của các nhà phát hành như Circle, Tether, Paxos và Agora là đáng kể vì họ không còn chỉ phát hành token mà còn mở rộng sang thanh toán, hạ tầng fintech và dịch vụ tài chính toàn cầu. Ông cho rằng stablecoin do chính phủ phát hành gần với tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) hơn, là một nhóm sản phẩm tách biệt với các đánh đổi khác nhau về niềm tin, quyền riêng tư và khả năng lập trình. Theo ông, stablecoin và CBDC không nên được coi là cùng một thứ.
Hadick cho rằng tương lai có khả năng xảy ra không phải là một stablecoin thay thế tất cả các stablecoin khác, mà là sự “bùng nổ” của nhiều token được thiết kế đúng mục đích. Một số token sẽ được xây dựng cho tiết kiệm, trong khi những token khác sẽ ưu tiên tốc độ, tuân thủ, thanh toán, thanh khoản hoặc luồng thanh toán theo khu vực. Ông cho biết đa số sẽ thất bại, và những token tồn tại sẽ cần nhiều hơn một mã ticker và tài khoản dự trữ — họ sẽ cần phân phối, niềm tin, thanh khoản, tính rõ ràng về mặt quy định và một lý do để tồn tại.
Hỏi đáp (FAQ)
Rob Hadick đã nói gì về tương lai của “song đầu cơ” USDT-USDC?
Rob Hadick, Đối tác quản lý tại Dragonfly, cho biết “song đầu cơ” USDT-USDC sẽ không tồn tại trong những năm tới. Ông nói rằng chắc chắn không gian stablecoin sẽ tiếp tục cạnh tranh hơn, với áp lực đến từ các tổ chức tài chính truyền thống, fintech và các nhà phát hành crypto-native mới.
Tại sao Hadick tin rằng các nhà phát hành stablecoin mới có thể thách thức USDT và USDC?
Hadick cho rằng các nhà phát hành mới có lợi thế nhờ sự đồng bộ động lực kết hợp với tính linh hoạt của hạ tầng. Họ có thể thiết kế từ đầu xung quanh sự hậu thuẫn từ tổ chức, thế chấp đầy đủ, hỗ trợ DeFi đa chuỗi, tùy biến thương mại và định vị về mặt quy định, giúp họ nhắm vào các trường hợp sử dụng cụ thể mà không phải gánh các ràng buộc của cấu trúc thị trường hiện tại.
Hadick ước tính đã có bao nhiêu phần trăm phát triển stablecoin được hoàn thành?
Hadick cho biết trong một bài viết trước rằng ngành stablecoin mới đạt khoảng 5% chặng đường, cho thấy ông xem thị trường vẫn ở giai đoạn rất sớm và còn nhiều dư địa tăng trưởng phía trước.
