Paul Wong, đối tác quản lý và nhà chiến lược thị trường tại Sprott Inc., cho biết nợ và lạm phát đang tăng lên đang định giá lại thị trường, trong khi các ràng buộc đối với những phản ứng chính sách sẵn có lại khiến tài sản cứng được ưu tiên. Nhận định này xuất hiện trong một phân tích chuyên sâu được công bố vào thứ Hai. Wong cho biết dù vàng hoạt động trong biên độ đi ngang kể từ đợt bán tháo giữa tháng 3, với hợp đồng tương lai kém sôi động và các ETF ghi nhận dòng tiền rút ra, các ngân hàng trung ương bao gồm của Trung Quốc dường như đang coi các nhịp giảm là cơ hội mua vào. Ông cho rằng việc thị trường định giá lại là do các áp lực lạm phát quay trở lại và các lo ngại ngày càng tăng về tính bền vững tài khóa. Wong cho biết cổ phiếu đã nối dài đợt tăng dựa trên AI trong tháng 5, với Chỉ số S&P 500 tăng 5,15%, trong khi thị trường trái phiếu toàn cầu chứng kiến đợt bán tháo mạnh, với lợi suất tăng lên mức chưa từng thấy trong gần 2 thập kỷ. Ông nhấn mạnh rằng diễn biến giá vàng phù hợp với giai đoạn tích lũy chứ không phải một đợt sụp đổ, vì lạm phát PCE hằng năm vẫn duy trì ổn định trên mục tiêu 2% của Fed trong suốt 5 năm qua và hiện đang tăng tốc.
Wong Cho Rằng Việc Định Giá Lại Trái Phiếu Là Do Lạm Phát và Nợ Đang Tăng
Wong chỉ ra rằng thị trường trái phiếu đã phản ứng bằng một đợt định giá lại đồng bộ trên toàn cầu. “Lợi suất đã tăng trên cả đầu ngắn và đầu dài của đường cong, phản ánh không chỉ động lực lạm phát theo chu kỳ mà còn là mức tăng mang tính cấu trúc trong term premia”, ông nói. “Lãi suất đầu ngắn đã đi lên khi thị trường định giá lại lộ trình chính sách tiền tệ, với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm vượt lãi suất quỹ liên bang, hàm ý rủi ro siết chặt chính sách tiền tệ có thể tái diễn. Đồng thời, lợi suất đầu dài cũng leo dốc mạnh, với lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt mức lần cuối được ghi nhận vào năm 2007.”
Wong cho biết việc định giá lại nợ chính phủ này “là kết quả của chương trình mở rộng tài khóa sau đại dịch, mức nợ luôn ở cao và sự chuyển dịch ra khỏi chế độ lạm phát thấp đã định hình thập kỷ trước”. Ông bổ sung rằng các thâm hụt cao, kết hợp với các áp lực lạm phát do cung gây ra, đặc biệt trong lĩnh vực năng lượng, đã buộc thị trường phải đánh giá lại quỹ đạo lãi suất.
“Term premia (phần lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư đòi hỏi để nắm giữ trái phiếu dài hạn) đang tăng lên khi người mua trái phiếu tìm kiếm phần bù cho bất ổn lạm phát, nhu cầu phát hành trái phiếu lớn hơn và các lo ngại về nợ dài hạn”, ông nói. Wong lưu ý rằng sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, term premia đã giảm nhờ các chính sách QE và ZIRP của Fed, nhưng sau COVID, term premia lại tăng đều khi lạm phát quay trở lại, QE và ZIRP kết thúc, và nợ cũng như thâm hụt tăng tốc. “Cho đến khi chu kỳ của lạm phát cao, nợ tăng và thâm hụt tăng kết thúc, term premia có thể tiếp tục leo lên”, ông viết.
Wong cho biết các công cụ chính sách truyền thống để ứng phó với động lực này dường như đã suy yếu, khi lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn tiếp tục tăng dù Fed đã có các đợt cắt giảm lãi suất giai đoạn 2024–2025. “Đây là khác biệt so với các chu kỳ trước, và cho thấy thị trường ngày càng tập trung vào các rủi ro mang tính cấu trúc hơn là hướng dẫn của ngân hàng trung ương”, ông nói. “Ở một số trường hợp, các thị trường phát triển bắt đầu trông giống hơn các nền kinh tế mới nổi, khi lợi suất trái phiếu tăng đi kèm với các đồng tiền yếu hơn, qua đó phản ánh việc giảm độ tin cậy của chính sách chính thức và việc định giá lại rủi ro chủ quyền. Vương quốc Anh và Nhật Bản là những ví dụ gần đây.”
Wong cho biết các nhà hoạch định chính sách ngày càng bị hạn chế bởi động lực này. “Nếu họ thắt chặt chính sách, họ có thể kích hoạt bất ổn tài khóa và gây căng thẳng tài chính”, ông nói. “Nếu họ nới lỏng, họ có thể làm cố định đà lạm phát và làm suy yếu đồng tiền.” Ông ghi nhận rằng thị trường đang bắt đầu dự đoán xu hướng ưu tiên can thiệp chính thức, đặc biệt nếu căng thẳng trên thị trường trái phiếu gia tăng, nhưng các can thiệp như vậy thực chất là biến nợ thành tài sản được “tiền hóa” và có thể củng cố thiên hướng lạm phát.
Ngân Hàng Trung Ương Mua 244 Tấn Vàng trong Q1 2026
Wong cho biết khi rủi ro thực tế lẫn rủi ro cảm nhận trong thị trường trái phiếu tiếp tục tăng, nhà đầu tư đang chuyển sang vàng như một nơi lưu trữ giá trị. “Ngay cả nếu việc điều chỉnh chính sách diễn ra theo trật tự, sự thay đổi nền tảng vẫn hướng tới một chế độ mà lợi suất thực khó duy trì ở mức dương”, ông viết. “Nguồn cung nợ chính phủ tăng lên, đi kèm với những chuyển dịch cấu trúc trong nhu cầu, đang làm suy giảm hiệu quả của trái phiếu như một nơi lưu trữ giá trị.”
Wong cho biết nhu cầu tiếp tục đối với vàng từ các ngân hàng trung ương củng cố quan điểm này. “Trong 4 năm qua, các khoản mua của khu vực chính thức đã trung bình trên 1.000 tấn mỗi năm, được thúc đẩy bởi đa dạng hóa, các cân nhắc địa chính trị và lo ngại về sự ổn định tiền tệ”, ông viết. “Những khoản mua này thường diễn ra trong giai đoạn giá suy yếu, tạo ra một nền sàn bền vững cho thị trường.”
“Các ngân hàng trung ương tiếp tục tích lũy vàng, mua ròng 244 tấn trong quý 1 năm 2026---cao hơn mức trung bình theo quý và trung bình dài hạn”, Wong cho biết. Ông cũng lưu ý rằng trong cùng thời gian đó, Thổ Nhĩ Kỳ đã thanh lý ước tính 14 tỷ USD (khoảng 85–90%) nắm giữ tín phiếu Kho bạc Mỹ trong quý này. Để tiếp cận thanh khoản, Thổ Nhĩ Kỳ cũng đã bán 60 tấn vàng thông qua các giao dịch hoán đổi vàng (gold swaps) thay vì bán đứt.
“Phân biệt này làm nổi bật thứ bậc chức năng trong danh mục tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương”, Wong nói. “Kho bạc phục vụ như công cụ thanh khoản theo giao dịch, trong khi vàng được giữ như tài sản thế chấp cốt lõi, ngay cả trong giai đoạn căng thẳng.” Ông quy cho các động thái này phần lớn là do chi phí năng lượng và phân bón tăng vọt bởi việc đóng cửa eo biển Hormuz, qua đó tạo ra nhu cầu đối với các nền kinh tế phụ thuộc nhập khẩu phải gia tăng USD.
Wong cho biết các yếu tố mang tính cấu trúc đang siết chặt nguồn cung vàng vật chất. “Tăng trưởng nguồn cung từ mỏ vẫn bị giới hạn, và nhu cầu đều đặn từ khu vực chính thức tiếp tục hấp thụ một phần đáng kể của nguồn cung sẵn có”, ông nói. “Điều này làm giảm lượng vàng có thể giao dịch tự do và tăng độ nhạy của thị trường trước những thay đổi gia tăng trong nhu cầu.”
Thị Trường Bạc Ghi Nhận Thâm Hụt Lũy Kế 762 Triệu Ounce
Wong cho biết triển vọng của bạc củng cố luận điểm dành cho vàng. “Thị trường bạc vẫn trong tình trạng thâm hụt cấu trúc kéo dài, một điều kiện đã tồn tại trong phần lớn vài năm qua, theo Silver Institute’s 2026 World Silver Survey”, ông ghi nhận. “Ngoại trừ một đợt thặng dư ngắn vào năm 2020, thị trường liên tục thiếu hụt so với nhu cầu từ năm 2021, dẫn đến thâm hụt lũy kế xấp xỉ 762 triệu ounce trong 6 năm qua.”
“Khi bạn tính cả dòng tiền từ ETF, sự mất cân bằng còn rõ rệt hơn, vượt 1 tỷ ounce”, ông nói thêm. “Điều này cho thấy một sự thiếu hụt mang tính cấu trúc kéo dài, chứ không phải sự mất cân bằng theo chu kỳ tạm thời.”
Wong cho biết bức tranh tổng thể là thị trường bạc đang bị ràng buộc về mặt cấu trúc. “Tăng trưởng nguồn cung bị giới hạn, nhu cầu công nghiệp về cơ bản cao hơn, và nhu cầu đầu tư đang quay trở lại”, ông nói. “Bên cạnh những dao động theo chu kỳ trong từng phân khúc, cán cân cung-cầu tổng thể tiếp tục được siết chặt. Điều này gợi ý một giai đoạn kéo dài của nguồn cung bị hạn chế và các động lực định giá bất đối xứng sẽ nằm phía trước.”
“Đối với nhà đầu tư vàng, bạc tiếp tục đóng vai trò như một lớp kiểm tra chéo hữu ích cho câu chuyện rộng hơn về việc suy giảm giá trị tiền tệ so với tài sản cứng”, Wong kết luận. “Vàng đóng vai trò neo tiền tệ và phòng hộ bảng cân đối kế toán. Đồng thời, bạc chuyển hóa xung lực vĩ mô đó thành một thị trường nơi độ linh hoạt nguồn cung hạn chế và nhu cầu công nghiệp có thể khuếch đại các biến động giá. Trong bối cảnh này, các thâm hụt bạc kéo dài, đặc biệt khi nhu cầu đầu tư quay trở lại, là dấu hiệu cho thấy sức mạnh của vàng không phải là một sự kiện đơn lẻ. Thay vào đó, đó là một phần trong nỗ lực rộng hơn của nhà đầu tư nhằm định giá lại các tài sản thực sự khan hiếm trong bối cảnh sự chi phối tài khóa và niềm tin vào hệ thống fiat đang suy giảm.”
FAQ
Paul Wong đã nói gì về hiệu suất của vàng kể từ giữa tháng 3?
Paul Wong cho biết trong một phân tích được công bố vào thứ Hai rằng dù vàng đi ngang kể từ đợt bán tháo giữa tháng 3, với hợp đồng tương lai ảm đạm và các ETF ghi nhận dòng tiền rút ra, các ngân hàng trung ương bao gồm của Trung Quốc dường như đang coi các nhịp giảm là cơ hội mua vào. Ông nhấn mạnh rằng diễn biến giá vàng phù hợp với giai đoạn tích lũy hơn là một đợt sụp đổ.
Vì sao lợi suất trái phiếu đang tăng theo phân tích của Wong?
Wong cho rằng lợi suất trái phiếu tăng là do việc mở rộng tài khóa sau đại dịch, mức nợ duy trì cao và sự chuyển dịch ra khỏi chế độ lạm phát thấp đã định hình thập kỷ trước. Ông lưu ý rằng các thâm hụt cao kết hợp với áp lực lạm phát do cung gây ra, đặc biệt trong lĩnh vực năng lượng, đã buộc thị trường phải đánh giá lại quỹ đạo lãi suất, với lợi suất kỳ hạn 30 năm chạm các mức lần cuối được ghi nhận vào năm 2007.
Các ngân hàng trung ương đã mua bao nhiêu vàng trong Q1 2026?
Theo Wong, các ngân hàng trung ương đã mua ròng 244 tấn vàng trong quý 1 năm 2026, điều mà ông cho biết là cao hơn mức trung bình theo quý và trung bình dài hạn. Ông cho biết trong 4 năm qua, các khoản mua của khu vực chính thức đã trung bình trên 1.000 tấn mỗi năm, được thúc đẩy bởi đa dạng hóa, các cân nhắc địa chính trị và lo ngại về sự ổn định tiền tệ.
