Tóm tắt
- Cổ phiếu của Circle đã kết thúc tuần trước ở mức $93.6, giảm khoảng 26% so với mức mở cửa trước khi sụp đổ gần $126.
- Một dự luật của Thượng viện có thể cấm lợi suất stablecoin thụ động trực tiếp đe dọa dòng doanh thu chiếm ưu thế của Circle.
- Các nhà phân tích cho rằng sự sụt giảm phản ánh sự không chắc chắn về mô hình kinh doanh của Circle, không chỉ là phản ứng thái quá của thị trường.
Cổ phiếu của Circle Internet Group đã mất khoảng một phần tư giá trị trong tuần qua, bị đè nén bởi ba áp lực chưa được giải quyết có vẻ như thách thức những giả định cốt lõi đứng sau trường hợp đầu tư của công ty.
Cổ phiếu mở cửa vào ngày 24 tháng 3 gần $126, giảm 20% để đóng cửa ở mức $101, sau đó phục hồi ngắn trong phiên giao dịch tiếp theo trước khi lại giảm trong hai ngày tiếp theo để kết thúc tuần ở mức $93, với ba trong bốn phiên giao dịch gần đây đều đóng cửa trong sắc đỏ, theo dữ liệu lịch sử trên Google Finance.
Sự sụt giảm từ thứ Ba tuần trước đến sau hai tin xấu xuất hiện cùng ngày: một dự luật dự thảo của Thượng viện có thể cấm các khoản lợi nhuận mà Circle phân phối cho các chủ sở hữu stablecoin, và một thông báo từ đối thủ của nó, Tether, rằng họ đã thuê một công ty kế toán lớn để kiểm toán các khoản dự trữ lần đầu tiên.
Vài tuần trước khi sụt giảm, Circle đã ghi nhận mức tăng hai chữ số, tăng khoảng 60% kể từ báo cáo thu nhập Q4. Các nhà phân tích cũng đã tỏ ra lạc quan rộng rãi, với Clear Street nâng mục tiêu giá cho Circle lên $152 vào đầu tháng này.
Nhưng ngôn ngữ của Thượng viện về một lệnh cấm lợi suất có thể và thông báo kiểm toán của Tether vẫn chưa được giải quyết, và cả hai có vẻ đã tiếp tục đè nặng lên cổ phiếu trong các phiên giao dịch tiếp theo.
Văn bản dự thảo dự kiến sẽ được công bố công khai trong tuần này, đến trước một cuộc họp của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến vào nửa sau của tháng Tư, một thời hạn mà các nhà lập pháp đã nói rằng dự luật phải vượt qua để tránh bị trì hoãn cho đến sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.
Dưới áp lực
Sự sụt giảm cổ phiếu của Circle chỉ ra sự không chắc chắn rộng hơn về mô hình kinh doanh của Circle và liệu các yếu tố đứng sau sự sụt giảm ban đầu có phải là những cơn gió ngược tạm thời hay là điều gì đó cấu trúc hơn, các nhà phân tích nói với Decrypt.
“Lợi suất thụ động có thể là một trong những lý do lớn nhất khiến người dùng bán lẻ trên Coinbase nắm giữ USDC,” Siwon Huh, nhà nghiên cứu tại Four Pillars, nói với Decrypt. “Thay thế điều này bằng các động lực dựa trên hoạt động sẽ yêu cầu xây dựng một cấu trúc tương tác người dùng hoàn toàn mới.”
Các chương trình thưởng dựa trên hoạt động có cấu trúc khác với lợi suất thụ động ở chỗ chúng yêu cầu đầu tư sản phẩm liên tục, và lợi suất giảm nếu “sự tương tác của người dùng đạt đến mức ổn định,” Huh giải thích.
Nếu lệnh cấm lợi suất thụ động của Thượng viện được giữ nguyên, việc chuyển sang các phần thưởng dựa trên hoạt động có thể mất ít nhất một năm và khiến Circle mất một phần lớn cơ sở người dùng bán lẻ trong quá trình đó, ông lưu ý.
Tuy nhiên, việc lưu thông USDC đạt mức kỷ lục bất chấp sự suy giảm rộng hơn của thị trường cho thấy các chủ sở hữu bị thu hút bởi nó như một công cụ thanh toán, điều này có thể có nghĩa là sự sụt giảm của cổ phiếu phóng đại rủi ro thực tế, Huh nói.
Nếu lệnh cấm lợi suất được giữ nguyên, USDC của Circle có thể mất “giao dịch cốt lõi,” Dominick John, nhà phân tích tại Zeus Research, nói với Decrypt, lưu ý rằng mô hình của nó sẽ chuyển sang “kinh tế dựa trên việc sử dụng.”
Các phần thưởng dựa trên hoạt động “có thể thúc đẩy lưu lượng,” nhưng nếu không có “động cơ lợi suất,” điều này có thể có nghĩa là “biên lợi nhuận thấp hơn và độ dính của bảng cân đối kế toán yếu hơn,” ông nói, ước tính rằng quá trình chuyển đổi có thể mất từ hai đến bốn quý để điều chỉnh và lên tới 18 tháng để ổn định.
Ngoài lệnh cấm lợi suất, kiểm toán của Tether đặt ra một rủi ro cạnh tranh riêng biệt.
John ước tính rằng một sự chấp thuận thành công từ Deloitte có thể đặt 5 đến 15% thị phần thị trường tổ chức của USDC “trong tình trạng rủi ro ngắn hạn,” chủ yếu từ các dòng vốn không quan tâm đến lợi suất có thể thay đổi theo thanh khoản và nhận thức.
Bất cứ điều gì lớn hơn sẽ yêu cầu “bằng chứng nhất quán về các khoản dự trữ dài hạn,” ông lưu ý.
Sự đồng thuận xung quanh lệnh cấm lợi suất thụ động của Đạo luật CLARITY “khiến cho việc các nhà phát hành stablecoin áp dụng mô hình gửi tiền và chia sẻ lợi nhuận giống như ngân hàng truyền thống trở nên gần như không thể,” và điều này đã trở thành yếu tố chính để hạn chế tiềm năng cấu trúc của Circle, Ryan Yoon, nhà phân tích cao cấp tại Tiger Research, nói với Decrypt.
Tuy nhiên, sức mạnh của Circle nằm ở sự tích hợp sâu sắc của nó với tài chính tổ chức và hệ sinh thái B2B rộng hơn, Yoon nói.
Circle "đã vững chắc trong thị trường" và có "đủ thời gian tài chính để hấp thụ những bất ổn về quy định," khiến cho sự sụp giảm hiện tại khó có thể được đọc là sự sụt giảm xác định trong giá trị doanh nghiệp, Yoon nói.
