加密貨幣市場重新承壓，比特幣交易價格跌破70,000美元——較去年十月高點約下跌50%。這一下行趨勢特別打擊一群脆弱的公司：那些在2025年將自己轉型為數字資產庫存（DATs）的上市公司。這些公司採用了一種受邁克爾·塞勒（Michael Saylor）啟發的模式，其公司Strategy成為在企業資產負債表上持有大量比特幣的典範。
到2025年底，超過200家DATs合計持有約1500億美元的加密資產。在牛市期間，策略似乎很簡單：籌集資金，購買比特幣或其他代幣，並從價格上漲中獲利。但隨著市場逆轉，許多這些公司開始以低於其加密資產淨值的折扣進行交易。隨著代幣價格再次下滑，它們的股價現在甚至比其持有資產的價值下跌得更快。
數據提供商Artemis估計，DATs的總市值已損失超過200億美元。Strategy公司在2025年第四季度僅營運虧損就達174億美元，其股價在過去六個月內下跌了近70%。與此同時，位於拉斯維加斯、專注於以太坊的庫存公司BitMine Immersion Technologies，持有81億美元的未實現損失，其股價約下跌66%。
流動性收緊，折扣加深
儘管一些較大的公司已能將市值與淨資產價值比率保持在接近平價，但數十家較小的DATs正以大幅折扣交易。這使得籌集新資金變得越來越困難，也引發了對其長期可行性的根本性質疑。行業高層表示，許多這些公司是機會主義進入該領域，缺乏在長期低迷中生存所需的紀律性庫存管理。
理論上，隨著加密貨幣價格下跌，應該是以折扣積累更多資產的好時機。但實際上，許多DATs在市場高點大量買入，未能保持足夠的流動性。結果，它們現在缺乏繼續購買的彈性，在某些情況下甚至被迫出售，進一步加劇已經疲弱的市場壓力。
一個值得注意的例子是ETHZilla，一家位於棕櫚灘的以太坊庫存公司。該公司最近出售了部分價值1.39億美元的ETH持倉，用於購買兩台價值1220萬美元的飛機引擎，並將其租給一家主要航空公司，月租約9萬美元。CEO McAndrew Rudisill表示，該策略反映了從代幣化實物資產產生現金流的更廣泛願景。ETHZilla，前身為180 Life Sciences Corp，也計劃將與模塊化房屋相關的抵押貸款代幣化，旨在創造超越簡單加密升值的收入來源。
整合困難與策略轉型
儘管存在深度折扣——在某些情況下，暗示基礎加密資產的估值僅為13美分——但DATs之間的整合仍然困難。合併與收購面臨結構性挑戰，因為市值低於淨資產價值的公司難以說服股東批准仍反映折扣估值的交易。流動性限制進一步增加難度，尤其是對於交易量較少、融資選擇有限的公司。
投資銀行提出了可轉換債券結構，只有在股價高於淨資產價值時才會轉換，為投資者提供下行保護。然而，在當前環境下，董事會認為此類融資成本較高，而投資者則要求更強的保障，導致買賣差價擴大。
一些庫存公司正完全轉型。Anthony Pompliano的比特幣庫存公司ProCap Financial持有5,007比特幣，價值約3.43億美元，但市值僅214萬美元。過去一年股價下跌75%後，Pompliano宣布計劃將ProCap與其個人理財平台CFO Silvia合併，將合併後的公司定位為首家專注於幫助獨立投資者管理資產的公開交易“代理金融”公司。
這些轉型是否代表策略演進，或是試圖擺脫資產負債表限制，仍有待觀察。在牛市期間，代幣價格上漲掩蓋了結構性弱點。隨著比特幣現價徘徊在68,000美元左右並持續走低，數字資產庫存模式的可持續性正面臨前所未有的嚴峻考驗。
