Arthur Hayes，前 BitMEX 執行長，在最近的一次訪談中對加密貨幣市場採取防禦姿態，並警告 AI 泡沫正在抽走比特幣需要用來推高價格的流動性。Hayes 表示，自 ChatGPT 上線公測以來，資本已被改道投向人工智慧公司，而非數位資產；而幾乎沒有跡象顯示這種模式會逆轉。他的論點把 AI 公司融資、即將到來的科技 IPO（包含 OpenAI、SpaceX 與 Anthropic）、能源成本上升、聯準會（Federal Reserve）降息的延遲，以及與失業相關的政治顧慮串在一起；他認為這些因素使比特幣處在投資人需求的錯誤一側，同時與 AI 連動的股票表現顯著優於加密貨幣。
自 ChatGPT 上線以來：資本從比特幣轉向 AI 股票
Hayes 的主要論點聚焦在 ChatGPT 公測上線後的資本配置模式。在這段期間，與 AI 連動的公司吸收了大量的債務融資；Hayes 表示，這些資金沒有流入比特幣或其他數位資產。相反，資本流向人工智慧基礎建設、股票，以及相關創投。即使在整體貨幣條件趨於寬鬆、且流動性在技術上成長的時期，比特幣仍未能吸引 Hayes 所預期的需求。這種落差幅度相當可觀：近幾個月多檔與 AI 連動的股票交出強勁漲幅，而比特幣與山寨幣則落後。Hayes 指出，投資人比起在加密領域，找到的是在 AI 概念股上更強的報酬；他認為這反映更廣泛的轉變：投向投機與成長資本的方向正在改變。機構資本往往追逐表現，而當 AI 股票在風險調整後也能跑贏時，在短期內重新轉回加密的理由就會更難成立。
AI 產業的債務融資與即將到來的 IPO 引發市場承載能力疑慮
自 ChatGPT 面世以來，流入 AI 的債務融資規模正是 Hayes 論點的核心。建置 AI 基礎設施（從資料中心到運算能力、以及模型開發）需要龐大的資本承諾，其中大部分透過債務市場取得。Hayes 強調，未來一段期間預期出現的主要 AI 相關上市「供給鏈」，並特別點名預期中的 OpenAI IPO、SpaceX 的上市規劃，以及 Anthropic 可能的市場首發，作為市場承載能力的潛在壓力測試。他提出的問題是：股市能否在不從其他地方抽走資本的情況下，消化這麼多新的 AI 相關供給。每一檔發行都會要求新的投資人資金；若投資組合必須再平衡以騰出空間，壓力就可能向外擴散，遠離既有的科技類股，也遠離像加密貨幣這類風險資產。Hayes 也指出 AI 產業內部的一個機械性風險：油價與電力價格上升可能推高運算成本，而運算成本正是每一款 AI 產品的核心。如果這些成本上升，AI 工具在規模化後的經濟性可能就更難被合理化，進而影響對昂貴 AI 服務的需求，並可能衝擊圍繞 AI 採用所建立公司的估值。
聯準會政策延後與政治風險拖累加密
宏觀背景進一步加劇了加密貨幣市場面臨的挑戰。聯準會降息原本長期被寄望能支撐包括比特幣在內的風險資產，但仍一再延遲。Hayes 提到，若通膨仍居高不下，聯準會可能沒有足夠的政治空間能夠快速放鬆政策。對加密貨幣市場而言，降息延後意味著環境不利於持續的反彈；因為降息通常代表金融條件轉寬鬆，且持有像比特幣這種不會產生收益的資產的機會成本也更低。Hayes 也提出一項較少被討論的風險：AI 的政治面。社會對於 AI 擴張導致工作被取代的擔憂，可能會讓人工智慧成為選舉議題。若選民普遍把 AI 成長與經濟壓力或失業連結在一起，圍繞 AI 投資與監管的政治前景就可能改變；這將額外增加一個難以精確衡量、但確實存在的風險溢價。
Hayes 指出：透過政策回應市場壓力的路徑迎來復甦
Hayes 對比特幣並非永久看空。他認為，如果市場遭遇嚴重壓力、且政策制定者能像過去危機中那樣提供更多流動性，就能走出復甦之路。在那種情境下，比特幣可能會成為政策回應的主要受益者。央行與各國政府在市場受挫時，多次傾向於提供流動性支援；而比特幣也顯示出它能夠吸收並放大這些條件。然而，Hayes 的看法是，現在還沒到那個時點。直到 AI 泡沫破滅並觸發政策回應，或是目前的資本輪動自行放慢，短期加密貨幣前景仍然困難重重。AI 股票、一串里程碑式 IPO 的排隊、偏高的能源成本，以及猶豫不決的聯準會，都不是天然有利於強勢比特幣行情的條件。
常見問題（FAQ）
為什麼 Arthur Hayes 說 AI 正在抽走比特幣的流動性？
Hayes 認為，自 ChatGPT 上線公測以來，資本已被改道從數位資產轉向與 AI 連動的公司。AI 公司為了基礎設施開發吸收了大量的債務融資，導致即使在整體流動性成長的期間，比特幣的需求也變少了。這種資本轉向使比特幣處在投資人需求的錯誤一側。
近期相比比特幣，AI 股票表現如何？
在最近的市場狀況下，與 AI 連動的股票明顯優於比特幣與山寨幣。多檔 AI 相關股票在比特幣未能追上那股動能的時期，仍交出強勁漲幅，吸引投資人目光，並把資本從加密市場導向其他方向，因為機構資本追逐的是更強的風險調整後報酬。
即將到來的 AI IPO 可能會對加密貨幣市場造成什麼影響？
Hayes 提到，預期中的 OpenAI、SpaceX 與 Anthropic 的 IPO 可能成為市場承載能力的壓力測試。這些上市將需要新的投資人資金；而如果投資組合為了容納新的 AI 股權供給而需要再平衡，壓力就可能向外擴散到像加密貨幣這類風險資產，進一步把資本從加密貨幣生態系抽離。
