根據投資經理 VanEck 的一份全面分析，比特幣挖礦公司面臨約 500 億美元的即時資本缺口，以資助其已合約承諾的 AI 基礎設施擴建。融資缺口源自產業在 2024 年比特幣減半後的策略性轉向，該事件壓縮了挖礦獲利利潤率，並促使營運商將既有的電力與運算基礎設施改用於 AI 客戶。該缺口代表挖礦公司合約上承諾要交付的內容，與其目前手上資本能夠建置的差額；若擴張路線圖如預期推進，長期需求可能高達 2,210 億美元。VanEck 分析師 Griffin MacMaster 與 Matthew Sigel 將此挑戰定義為從簽署合約轉向實際交付，並指出是執行而非公告，將決定哪些公司能主導更高溢價估值。這種轉變意味著把加密貨幣挖礦作業徹底重新想像為 AI 基礎設施供應商。
VanEck 分析指出 500 億美元即時融資缺口
產業面臨約 500 億美元的即時融資缺口——也就是挖礦公司合約承諾要交付的內容，與其目前資本能夠建置的差距。VanEck 分析師 Griffin MacMaster 與 Matthew Sigel 表示，下一個溢價重點在於執行而非簽約。該數字反映已作出的承諾，而非推測性的未來計畫。
若目前的擴張路線圖如預期推進，該產業的整體長期資本需求可能達到 2,210 億美元。該數字代表完整建置情境，並凸顯這些公司正嘗試推動的轉型在結構上的巨大規模。
挖礦公司僅交付合約承諾 AI 產能的 25%
在整個產業中，挖礦公司實際啟動的 AI 與高性能運算基礎設施僅約其合約承諾給客戶的 25%。VanEck 的分析顯示，在改善之前該比例可能還會進一步下降，且大型建設計畫預期直到 2027 與 2028 年才不太可能有意義地加速。
在建置時程上落後的公司，面臨 VanEck 所稱的「結構性降評」風險——由於反覆延遲而導致其市場估值被持續壓縮。這些組織多數缺乏建置 AI 客戶所要求那種高密度、精密導冷、且供電穩定的基礎設施的經驗。
VanEck 在該產業中點名 HIVE、IREN、KEEL 與 Bitdeer，認為它們提供最具吸引力的重新估值潛力；同時也指出這些名稱承擔最高的執行不確定性。
已啟動的 AI 基礎設施估值，較傳統挖礦溢價 10 倍
已完成實體基礎設施合約的公司，包括 Cipher Mining、Hut 8 與 TeraWulf，正以估值達到超過 10 倍的「已通電總功率（gross energized power）」計價。Marathon Digital 與 CleanSpark 因仍與傳統比特幣挖礦作業維持更緊密的關聯，其估值僅約為該基準的 2–6 倍。
VanEck 使用的估值指標是「已通電總功率」——也就是公司已切換啟用的實際併網/運轉電力規模（以兆瓦計），並交付給客戶的能力，而非預計產能。該缺口反映出市場對實體執行價值高於已公告策略的直接裁決。
VanEck 的分析將 TeraWulf、Cipher Mining 與 Hut 8 定位為較保守的押注，因為它們的核心協議已經完成且正實體推進。VanEck 認為，當 AI 收入來源趨於穩定後，該產業最終或許會吸引類似資料中心 REITs（不動產投資信託）那樣的估值，而非仍被視為挖礦作業。
比特幣庫存持有量提供替代融資途徑
多數大型挖礦商手上持有可觀的比特幣庫存，提供了槓桿式的融資工具。Marathon Digital 持有 35,303 BTC，Hut 8 持有 13,696 BTC，而 CleanSpark 控制 13,561 BTC。這些持股可被變現用於建置，且不會稀釋股權或再度加重債務。
客戶選擇正在成為差異化因素。為大型、具投資等級的雲端服務商承接基礎設施的挖礦公司，可能取得更有利的融資條款，並獲得相較於合作較早期 AI 事業的夥伴更高的估值。放款人與投資人會將最終客戶的信用良好程度視為收入確定性的替代指標。
2024 年比特幣減半引發策略性產業轉向
2024 年比特幣減半將區塊獎勵減半，快速壓縮挖礦利潤率，迫使營運商重新思考如何將其電力基礎設施與營運專業知識變現。科技公司為電力與運算產能支付溢價，而挖礦公司本就已擁有這些資源或能夠建置。
TeraWulf、Hut 8、IREN 與 Cipher Mining 均已揭露策略，將電力與資料中心容量供應給 AI 客戶。Marathon Digital、Riot Platforms 與 CleanSpark 採取雙軌做法，在維持比特幣挖礦運作的同時，將 AI 收入層疊在其上。
Riot Platforms 今年迄今已大漲近 94%，而 Cipher Mining 也上漲約 62%，儘管比特幣本身自 1 月以來下跌約 24%。這些股權漲幅反映市場押注 AI 轉向將會獲得回報。
常見問題
比特幣挖礦公司為 AI 基礎設施面臨的即時資本缺口是多少？
根據 VanEck 的分析，比特幣挖礦公司在 AI 基礎設施投資方面面臨約 500 億美元的即時資本缺口。這代表公司合約上承諾要交付的內容，與其目前資本能夠建置的差距；若擴張計畫如期推進，長期需求可能達到 2,210 億美元。
合約承諾的 AI 產能中，挖礦公司實體部署了多少？
挖礦公司僅實體啟動了約其合約承諾給客戶的 AI 與高性能運算基礎設施的 25%。VanEck 的分析顯示，在改善之前該比例可能還會進一步下降，且大型建設計畫預期直到 2027 與 2028 年才不太可能有意義地加速。
AI 基礎設施的執行如何影響挖礦公司的估值？
擁有已啟動且實體部署的 AI 基礎設施的公司，其估值倍數超過 10 倍的「已通電總功率」，包括 Cipher Mining、Hut 8 與 TeraWulf。像 Marathon Digital 與 CleanSpark 這類聚焦傳統比特幣的礦商，其估值僅約為該基準的 2–6 倍，反映出市場對執行相較公告所給予的直接溢價。
