前紐約聯儲審查員：與川普關聯的 WLFI 可能發行未登記證券

杜克大學法學院講師、前紐約聯邦儲備銀行審查員 Lee Reiners 於 5 月 8 日在其部落格發文，指出與川普家族關係密切的去中心化金融協議 World Liberty Financial 可能發行了未登記的證券，認為 WLFI 代幣應受美國證券交易委員會（SEC）審查。

Reiners 核心分析：Howey 測試與 WLFI 法律定性

根據 Reiners 的部落格文章，WLFI 代幣發行符合 SEC 用於判定資產性質的「Howey 測試」核心要素。Reiners 寫道：「WLFI 不是一種去中心化的商品。它是一種川普品牌的治理代幣，出售的目的是為了資助一個中心化的加密貨幣業務。如果美國證券交易委員會的解釋有任何意義，那麼它應該適用於這裡。」

Reiners 指出，World Liberty 在多輪公開預售中出售了約 250 億枚 WLFI 代幣（總供應量 1,000 億枚），且代幣在 World Liberty 協議建立之前出售，並利用川普家族知名度進行推廣，買家很可能出於合理的盈利預期進行投資。Reiners 引述 SEC 指引表示：「SEC 的解釋特別強調發行人行銷的重要性、白皮書和官方溝通的重要性，以及開發加密系統的承諾可以合理地產生盈利預期。」

根據 Reiners 的部落格文章，孫宇晨提起訴訟，聲稱儘管其對 World Liberty 早期給予大力支持，World Liberty 仍凍結了其代幣並剝奪其治理權。Reiners 寫道：「如果孫宇晨的指控屬實，則表明 World Liberty 對 WLFI 擁有全面的單方面控制權。這也引出了一個顯而易見的問題：WLFI 是否屬於未登記證券？」

WLFI 使用結構與去中心化質疑

根據 Reiners 的文章，WLFI 代幣亦被用於明顯的自營交易：World Liberty 以 50 億枚 WLFI 作為抵押品，透過 Dolomite 借貸協議借入約 7,500 萬美元的穩定幣，部分借入代幣為 World Liberty 自行發行的穩定幣 USD1；Dolomite 共同創辦人 Corey Caplan 同時擔任 World Liberty 顧問。

根據 The Block 報道，上個月底 World Liberty 啟動了一項治理流程，將在約四年內解鎖數十億枚預售代幣，多名預售投資者對此流程表示不滿，指出其在治理過程中幾乎沒有發言權。

DT Marks DEFI LLC 持股結構與利益關係

根據 World Liberty 網站信息，與川普關聯的實體 DT Marks DEFI LLC 持有 World Liberty 約 38% 的股份，並有權獲得 WLFI 代幣銷售淨收益的 75%。根據 The Block 報道，2026 年初，World Liberty 以 5 億美元向與阿聯酋酋長國謝赫 Tahnoun bin Zayed Al Nahyan 關聯的實體出售股份，後者收購了該協議 49% 的股份。

根據 The Block 報道，阿布達比國有投資公司 MGX 利用 World Liberty 發行的 USD1 穩定幣完成了對幣安（Binance）的 20 億美元投資；此交易發生在川普總統赦免幣安前執行長趙長鵬之前，趙長鵬此前已就聯邦金融違規行為認罪。

Reiners 在部落格中就 SEC 的監管立場寫道：「美國證券交易委員會有權調查 World Liberty。但是，他們是否有足夠的正直和獨立性去調查一家總統及其家人直接持有股份的加密貨幣企業呢？不幸的是，近期的歷史表明答案是否定的。」

常見問題

Lee Reiners 認為 WLFI 符合未登記證券的主要依據為何？

根據 Reiners 2026 年 5 月 8 日的部落格文章，依據包括：代幣在協議建立前出售、利用川普家族知名度推廣，以及買家很可能抱有合理盈利預期，上述因素符合 SEC Howey 測試的核心要素。

World Liberty 的 DT Marks DEFI LLC 持股結構為何？

根據 World Liberty 網站信息，DT Marks DEFI LLC 持有 World Liberty 約 38% 的股份，並有權獲得 WLFI 代幣銷售淨收益的 75%；2026 年初，World Liberty 向阿聯酋酋長國相關實體出售 49% 股份，交易金額為 5 億美元。

孫宇晨的訴訟與 WLFI 去中心化質疑有何關聯？

根據 Reiners 的部落格文章，孫宇晨提起訴訟，聲稱 World Liberty 凍結其代幣並剝奪其治理權。Reiners 表示，若指控屬實，則表明 World Liberty 對 WLFI 擁有全面的單方面控制權，進一步支持了 WLFI 可能屬於未登記證券的判斷。