Strategy 的比特幣持倉在 BTC 跌破公司平均買入價 75,699 美元後，陷入 112 億美元的未實現損失之中，外界對 Michael Saylor 的公司比特幣金庫模型審視加劇。該公司持有 843,706 枚比特幣，總成本基礎為 638 億美元；依公司儀表板顯示，目前價值約為 526 億美元。這一下滑引發疑問：Strategy 是否能在市場回檔期間籌集資金並持續累積比特幣，因為金庫模型的可行性取決於能否在價格週期中維持融資管道的可及性。
Strategy 報告 112 億美元未實現比特幣損失
Strategy 持有 843,706 枚比特幣，平均每枚買入價為 75,699 美元；總成本基礎為 638 億美元。該儲備的市值下滑至約 526 億美元，依公司儀表板顯示，使公司出現約 112 億美元的未實現損失。
在報導當下，比特幣交易約為 63,157 美元。BTC 在過去 24 小時下跌約 4.7%，過去一週下跌 13.8%，過去一個月跌幅超過 20%。Strategy 股價在週四盤前交易下跌 1.5%，至 124.7 美元。
這一下跌之所以重要，是因為 Strategy 的投資論點已愈發與其透過市場循環籌資並累積比特幣的能力緊密綁定。當 BTC 交易價格高於公司的平均成本時，該模型會以槓桿金庫策略運作，受益於資產增值。當 BTC 跌破該水位時，結構將引發對融資成本、稀釋風險以及公司在壓力情境下能否持續買入的疑問。
STRC 優先股交易價格低於面值
Strategy 的變動利率永續優先股 STRC 在報導當時報 94.6 美元，低於其原定的 100 美元。若公司希望再籌資以資助比特幣採購，這一下滑可能使未來優先股發行變得更複雜。
投資人與播客主持人 Scott Melker 表示，STRC 的 100 美元面值不應被視為硬性市場底價。他寫道：「STRC 的 100 美元面值不是價格底線。它是用於清算優先權以及某些贖回條款的標示價值。」他補充：「對面值打 5% 折價並不是某些事情出問題的證據。這表示投資人正在要求更高的收益率、為風險定價，或是因應市場狀況做出反應——這正是優先股會發生的事情。」
核心風險在於：若 BTC 價格走弱、且折價優先股使未來資本籌集成本更高，將可能限制公司在壓力之下持續擴大其比特幣部位的能力。
Saylor 將下跌歸因於資本輪動
Michael Saylor 週四拒絕看空的解讀，認為問題在於更廣泛的市場狀況，而非比特幣的基本面出現故障。他表示，ETF 資金流出正在施壓 BTC，而過去 6 個月以來資本市場已向 AI 基礎設施導入 400 億美元。
「這是資本輪動，而非比特幣減損。波動帶來機會，」Saylor 在 X 貼文中說。
他的說法將拋售解讀為暫時的配置調整，而非比特幣論點失敗。時間點很敏感，因為 Strategy 近期出售了 32 BTC，這也是自 2022 年以來的首次比特幣出售。儘管該出售相較於公司的整體持倉規模不大，但因為 Saylor 的模型長期以來與累積而非出售相連，因此仍引起關注。
比特幣 ETF 的資金流也在帶來壓力。Spot Bitcoin ETFs 在過去 13 個交易日累計錄得 44 億美元的流出，使市場最具能見度的機構需求管道之一轉弱。
分析師追蹤 Strategy 下一筆比特幣採購
標準渣打（Standard Chartered）數位資產研究全球主管 Geoffrey Kendrick 表示，Strategy 在最近出售後的後續動作可能會成為重要的情緒指標。「我會把它視為低點已被敲定的暫定訊號；基於這個邏輯，我猜週末的拋售會比較有限，」Kendrick 說。
Kendrick 表示，若採購 320 BTC 或 3,200 BTC（分別相當於先前出售的 10 倍或 100 倍），可能意味市場底部接近。他的比較基於 Strategy 在 2022 年的模式：當時公司為了稅務損失目的出售 704 BTC，兩天後又買入 810 BTC。
若出現規模可觀的新買入，將支持 Saylor 的說法，即公司仍將波動視為切入點。若缺乏後續跟進，則可能強化顧慮：融資條件、優先股定價或資產負債表壓力正在開始限制 Strategy，使其無法如同最積極的公司級比特幣買家那樣運作。
FAQ
Strategy 目前在比特幣持倉上的未實現損失是多少？
Strategy 持有 843,706 枚比特幣，總成本基礎為 638 億美元，平均買入價為每枚 75,699 美元。由於比特幣交易在約 63,157 美元附近，儲備市值下滑至約 526 億美元；依公司儀表板顯示，這導致未實現損失約為 112 億美元。
為什麼 Michael Saylor 說比特幣下跌不是基本面問題？
Saylor 表示，ETF 資金流出正在施壓 BTC，而過去 6 個月以來資本市場已向 AI 基礎設施導入 400 億美元。「這是資本輪動，而非比特幣減損。波動帶來機會，」Saylor 在 X 貼文中說。他將拋售視為暫時的配置調整，而非比特幣論點失敗。
分析師對 Strategy 最近的比特幣出售怎麼看？
標準渣打（Standard Chartered）數位資產研究全球主管 Geoffrey Kendrick 表示，Strategy 在出售 32 BTC 後的後續動作可能會成為重要的情緒指標。Kendrick 說，若依據 Strategy 在 2022 年的模式（當時公司出售 704 BTC，兩天後又買入 810 BTC），採購 320 BTC 或 3,200 BTC（分別相當於先前出售的 10 倍或 100 倍）可能意味市場底部接近。
