策略的 mNAV 閾值提高至 1.29，用於比特幣 ATM 發行

策略，全球最大的比特幣（Bitcoin）持有者，在其 2026 年第一季度財報中披露了 mNAV（市值對淨資產價值倍數，market value to net asset value multiple）的門檻為 1.22；截至 6 月 18 日，該門檻已更新為 1.29。該門檻代表公司得以透過 ATM（At-The-Market，場內交易/市價發行）方案發行普通股，同時提高 BPS（每股比特幣數量，Bitcoin per share）時所需的最低 mNAV 水準。策略的計算方法論不同於典型的 Digital Asset Treasury（數位資產庫）公司，因為它納入債務、優先股與 ADSO（Assumed Diluted Shares Outstanding，假設稀釋後流通股數），而非僅僅基本股數。該公司複雜的資本結構——包括可轉換票據、可轉換優先股與股票選擇權——使其所需的 mNAV 門檻高於較簡單的 DAT 公司使用的標準 1.0 轉折（損益兩平）點。

策略的 mNAV 與 BPS 計算方法論

策略以企業價值除以比特幣持有量來計算 mNAV，其中企業價值反映債務、優先股與現金儲備。這與典型 DAT 公司使用市值除以數位資產持有量不同。該公司的 mNAV 公式為：mNAV = (PD + L) ÷ (BQ)，其中 P 代表 MSTR 股價，D 為 ADSO，L 為債務加優先股減現金，B 為比特幣持有量，Q 為比特幣價格。此方法論相較於標準計算會產生較高的 mNAV 值。

在 BPS 計算方面，策略使用 ADSO，而不是基本股數。ADSO 包括基本股、可轉換票據、可轉換優先股與股票選擇權——所有可能轉換為普通股的工具。此做法會涵蓋股票基礎中的所有潛在稀釋。

1.22 門檻的數學推導

1.22 門檻源自於以下條件：當策略發行新普通股時，BPS 必須上升。當公司發行 ΔS 額外股數時，它能用 PΔS ÷ Q 購買額外比特幣。若要使 BPS 增加，必須滿足條件 P/Q ≥ B/D——也就是說，用一股 MSTR 股份可購買的比特幣數量必須高於目前每股的比特幣持有量。

將 mNAV 公式代入並求解轉折條件可得：轉折 mNAV = 1 + L / (BQ)。策略在其 2026 年第一季度財報公告中將該數值計算為 1.22。

更新後 1.29 門檻反映當前比特幣價格

以最新數據重新計算會得到更高的門檻。截至 2026 年 5 月 31 日，策略擁有 352,527 股基本股流通，另有 382,756 的 ADSO。截至 2026 年 6 月 5 日，公司持有 67.54 億美元的債務、154.82 億美元的優先股，以及 528.75 億美元的比特幣持有量。截至 2026 年 3 月 31 日，現金儲備為 22.1 億美元。由於比特幣價格低於第一季度財報期間，轉折 mNAV 因而上升至約 1.29。低於此門檻時，策略無法透過 ATM 方案發行普通股以獲利資金來購買比特幣。

對策略資金籌措策略的含意

策略近期出售了 32 BTC，此後 BTC、MSTR 與 STRC 都面臨困難的情況。公司能否持續其 BPS 成長策略，取決於是否維持 mNAV 高於 1.29 的門檻。當 mNAV 跌落至此水準以下時，以每股比特幣基礎計算，透過 ATM 發行普通股將對既有股東造成稀釋。

FAQ

策略目前針對 ATM 股票發行的 mNAV 門檻是多少？

截至 6 月 18 日，策略的 mNAV 門檻為 1.29，相較於公司在 2026 年第一季度財報中披露的 1.22 已上調。門檻上升原因在於相較於第一季度，比特幣價格更低。

為什麼策略使用的 mNAV 門檻比典型 DAT 公司更高？

策略的 mNAV 計算納入債務、優先股與 ADSO（Assumed Diluted Shares Outstanding，假設稀釋後流通股數），而非僅看基本股數。公司複雜的資本結構——包括可轉換票據、可轉換優先股與股票選擇權——要求使用轉折 mNAV 公式：1 + L / (BQ)，其中 L 代表債務加優先股減現金，B 為比特幣持有量，Q 為比特幣價格。

策略目前持有多少比特幣？

截至 2026 年 6 月 5 日，策略持有 528.75 億美元的比特幣，使其成為全球最大的企業比特幣持有者。公司在 2026 年 5 月 31 日時擁有 382,756 的 ADSO。