虎虎研究（Tiger Research）警告，SEC 計劃中的「創新豁免（innovation exemption）」可能會透過重大風險重塑代幣化股票市場，尤其是將流動性碎片化到不同區塊鏈生態系之中。據報導，SEC 正準備制定規則，允許第三方將公開交易的股票（例如 Apple 和 Tesla）代幣化，而不需要發行人核准；這將使代幣化股票能夠在加密平台與區塊鏈網路上交易，並與如紐約證券交易所（NYSE）與那斯達克（Nasdaq）等傳統交易所並行。虎虎研究的主要擔憂並非代幣化本身，而是同一檔股票可能同時在傳統交易所、去中心化交易所、多個加密平台，以及離岸的代幣化交易平台交易，從而把交易委託分散到彼此斷開的流動性池，削弱價格發現與市場效率。
市場成長信號：動能（Momentum）
儘管有監管疑慮，代幣化資產市場仍快速擴張。根據 TradingView，Hyperliquid 的代幣化實體資產（RWA）未平倉量飆升至歷史新高 26 億美元（$2.6 billion），約在兩個月內翻倍。這種成長反映出代幣化交易基礎設施已具備相當規模。
代幣化背後的動能也引起了監管關注。今年 2 月，親加密的 SEC 委員保羅・阿特金斯（Paul Atkins）與海絲特・皮爾斯（Hester Peirce）提出新的代幣化框架，主張第三方具備代幣化權利，讓券商與交易平台能在未直接取得持股公司核准的情況下，建立公開交易股票的代幣版本。Bloomberg 報導指出，SEC 對這個想法持開放態度。
流動性碎片化與市場風險
虎虎研究指出，流動性碎片化是該框架最大的威脅。在提議的結構下，同一檔股票可能同時在多個斷開的交易場所交易，進而分散交易委託流，並可能削弱市場效率。
FG Nexus 的數位資產事業主管（CEO）Maja Vujinovic 就此風險提出警告：「市場可能會分裂成彼此斷開的流動性池，進而產生危險的價格追蹤誤差。」
股東權利與監管考量
報導指出，SEC 擬議的豁免可能僅允許維持傳統股東權利的代幣化股票，例如股利與投票權。據報導，沒有底層所有權權利的合成曝險產品可能會被排除。
競爭壓力與市場份額
虎虎研究提到一個先前的南韓 ETF 範例：據稱，當地監管猶豫讓外國市場得以攫取原本可能留在國內的大量需求與資產。該分析認為，反應遲緩、無法適應代幣化金融風險的司法管轄區，可能會在全球範圍內失去市場份額與金融影響力。
監管機構與金融機構不再爭論區塊鏈是否會影響資本市場，而是它可能為既有市場結構帶來多大的風險。
