Gate 研究院週報：BTC 與 ETH 在 24 小時內經歷短暫回調後，出現技術性反彈。BTC 一度下探至約 $76,000，隨後收復 $78,000 關卡；ETH 亦同步回升，重返 $2,100 之上。然而，4 小時級別的趨勢結構仍偏空，顯示市場當前處於「短線修復、中期承壓」的格局。山寨幣市場情緒亦有所回溫，RWA 板塊脫穎而出，成為領漲主力。SUT、FIDA、EDEN 等代幣漲幅顯著，反映出資金正持續往現實世界資產敘事及高 Beta 主題方向輪動。展望未來 7 天，H、HUMA、MBG 等代幣將迎來解鎖，可能帶來局部拋售壓力，並加劇市場短期波動。

摘要

BTC 與 ETH 出現顯著短期反彈，但 4 小時趨勢結構仍偏空頭，市場處於「短期修復、中期承壓」階段。後續關鍵在於 BTC 能否站穩 78,000 美元關口。
山寨幣隨大盤普遍回暖，RWA 板塊領漲。SUT、FIDA、EDEN 等代幣漲幅居前，整體市場情緒已從極度恐懼回升至中性區間。
美聯儲 4 月會議紀要釋放明確鷹派訊號，市場重新定價加息可能性。加密市場流動性與風險資產估值承壓，ETF 資金近期持續淨流出。
SpaceX 正式提交 IPO 申請，並揭露持有 18,712 枚 BTC，進一步強化「企業配置比特幣」敘事，支撐 BTC 長期主流採用邏輯。
Hyperliquid（HYPE）FDV 一度超越 Solana，Grayscale 與 Anchorage 持續累積並鏈上賺幣 HYPE，顯示機構資本加速向具備真實收益的鏈上協議遷移。
穩定幣總供應量與現有 ETF 資管規模仍處高位，RWA 板塊持續擴容，鏈上流動性基礎穩固，實體資產代幣化與機構化進程持續深化。

市場概覽

市場點評

BTC 市場動態 — 過去 24 小時，BTC 在低位整理後呈反彈走勢，一度下探至 76,044 美元日內低點後逐步回升，24 小時高點觸及 78,596 美元。交易層面，小時峰值成交量一度突破 5,700 萬美元，買盤活躍度較高，與此前縮量下跌形成對比，反彈具有一定有效性。均線上，短期 MA5/10/20 維持多頭排列，短期上行動能仍在；MA50（約 77,127 美元）亦位於當前價格下方，提供支撐。但 4 小時 MA 結構整體偏空，中期下行趨勢尚未完全反轉。總體而言，BTC 自低點反彈約 1,350 美元，短期均線轉好，但 4 小時大趨勢仍偏空。若能穩定在 78,000 美元上方，有望確認短期趨勢反轉；否則回落至 76,500 美元下方將重新打開測試前低的風險。
ETH 市場動態 — 以太坊仍處下行通道。短期成交量持續萎縮，布林帶明顯收窄，MA5、MA10、MA30 緊密收斂，方向性動能缺失，呈盤整狀態。4 小時圖顯示，ETH 未能守住下軌趨勢線，跌破此前上升通道，技術結構進一步弱化。在 3,100 美元附近反彈未果後，價格創下局部新低，多頭動能明顯衰竭。當前價格徘徊於 2,800 美元支撐上方，但未見持續買盤或主動資金流入。同時 RSI 已開始下行，日內動能減弱。若 2,800 美元失守，價格可能快速跌向 2,600 美元區域。
山寨幣 — 過去 24 小時加密市場整體小幅收漲，主流代幣與多數山寨幣同步上行。當前恐懼與貪婪指數約 41，較此前極度恐懼階段有所修復，但尚未進入明確樂觀區域。山寨幣季節指數約 40，表明市場尚未進入典型的山寨幣領漲行情。
穩定幣 — 穩定幣總供應量仍處高位，約 3,231 億美元，鏈上美元流動性池充裕，為現貨與衍生品市場提供基礎結算深度。
Gas 費用 — 以太坊主網 Gas 費用維持歷史低位，普遍在 0.1–0.3 Gwei 之間，但較上週有所上升。

SUT – SuperTrust（漲幅 125.24% | 流通市值：4,260 萬美元）

Gate 市場數據顯示，SUT 當前報價 0.3275 美元，24 小時漲幅 125.24%。SuperTrust 是一個聚焦全球直接廣告平台（MOAD）與生態出版產品（NATURUBOOK）的去中心化應用協議。

SUT 的暴漲主要受多家主流交易所流動性顯著提升，以及社區對其廣告平台上線的預期推動。在 RWA 敘事重獲動能的背景下，SUT 作為具備實際應用場景的低市值項目，吸引大量投機資金湧入，24 小時成交量較之前數倍增長。

FIDA – Bonfida（漲幅 59.86% | 流通市值：2.03 億美元）

Gate 市場數據顯示，FIDA 當前報價 0.03445 美元，24 小時漲幅 59.86%。Bonfida 是 Solana 生態核心基礎設施提供商之一，以運營 Solana 域名服務（SNS）聞名。

FIDA 上漲受益於 Solana 生態活動回暖與 SNS 域名交易量激增。近期 Bonfida 面向域名持有者推出多項治理獎勵計劃，疊加 Solana 生態內資金溢出效應，推動 FIDA 穩步走高，24 小時成交量突破 2 億美元。

EDEN – OpenEden（漲幅 55.50% | 流通市值：2,195 萬美元）

Gate 市場數據顯示，EDEN 當前報價 0.1226 美元，24 小時漲幅 55.50%。OpenEden 是一個專注於將實體資產（RWA）引入鏈上的協議，主要透過代幣化美國國債產品實現。

EDEN 的上漲延續 RWA 板塊的強勁勢頭。在機構對鏈上國債敞口需求增長的支撐下，OpenEden 總鎖倉價值持續攀升。在流通供應相對偏低、交易量較高的條件下，EDEN 表現出較強價格彈性，成為 RWA 板塊的領跑者之一。

關鍵市場數據亮點

美聯儲 4 月紀要轉鷹：降息敘事消退，市場重新定價加息可能

5 月 21 日凌晨，美聯儲公布 4 月 FOMC 會議紀要。紀要顯示，官員們已不再認真討論降息，而是越來越多地權衡進一步加息的可能性。多數與會者明確表示，若通脹持續高於 2% 目標，可能有必要進一步收緊政策。這是連續第二次 FOMC 會議有更多官員傾向於討論加息，背景是中東衝突持續及能源價格上漲帶來的通脹壓力。

紀要公布後，「美聯儲傳聲筒」Nick Timiraos 在《華爾街日報》撰文稱，降息討論正迅速消失，並形容最新紀要為「多年來分歧最大的 FOMC 紀要之一」。候任主席 Kevin Warsh 將於本週五正式上任，下一次政策會議定於 6 月 16–17 日。

鷹派紀要對加密市場的核心影響在於流動性預期的系統性重定價。過去兩年支撐風險資產的「降息溢價」敘事已基本結束。若通脹數據未能快速降溫，市場將越來越定價未來加息，這將從結構上壓制高風險資產估值。BTC ETF 連續淨流出（5 月 18–19 日合計約 -9.8 億美元）已反映機構對宏觀風險的謹慎態度。

值得注意的是，候任主席 Kevin Warsh 此前被視為對數字資產相對開放，政策取向或與鮑威爾有所不同。但在鷹派基調日益濃厚的 FOMC 環境下，其個人立場能否轉化為實際政策寬鬆，仍存較大不確定性。投資者應密切關注即將公布的 6 月 CPI 數據以及 Warsh 首次公開講話釋放的政策信號。

SpaceX 正式提交 IPO 申請，揭露持有 18,712 枚 BTC

5 月 21 日，SpaceX 向 SEC 正式提交 S-1 註冊聲明，計劃在納斯達克上市，代碼「SPCX」。承銷商包括高盛、摩根士丹利、美銀、花旗與摩根大通。

文件顯示，截至 2025 年 12 月 31 日，SpaceX 持有 18,712 枚 BTC，總收購成本約 6.61 億美元，平均買入價約 35,000 美元。這使得 SpaceX 成為全球第七大企業 BTC 持有者，僅次於 Strategy、21 Capital、Metaplanet、MARA Holdings、Bitcoin Standard Treasury Company 與 Bullish。

財務方面，SpaceX 2026 年第一季度營收 46.94 億美元，運營虧損 19.43 億美元；AI 部門貢獻收入 8.18 億美元，過去 12 個月活躍用戶超 13 億。IPO 後 Elon Musk 將繼續保留 85.1% 的投票控制權。

SpaceX 公開揭露 BTC 持倉是當前加密市場最利好的事件之一。首先，特斯拉（約 10,500 枚 BTC）與 SpaceX（18,712 枚 BTC）均將 BTC 正式納入資產負債表，進一步強化「比特幣企業財庫」敘事合法性，或加速更多企業考慮 BTC 配置策略。其次，平均成本約 35,000 美元，對比當前市價約 78,000 美元，SpaceX 持有未實現利潤超 8 億美元，強化了 BTC 長期價值敘事。第三，IPO 吸引大量傳統機構投資者關注，SpaceX 揭露 BTC 曝險有望進一步擴大非加密原生投資者對比特幣的認知，推動主流採用。

SpaceX 還揭露計劃在 2028 年前部署軌道 AI 計算衛星，並繼續探索月球與火星經濟、支付系統與金融基礎設施，顯示航天技術敘事與 Web3 生態的逐步融合。

Hyperliquid FDV 超越 Solana，Grayscale 與 Anchorage 累計增持超 1.65 億美元 HYPE 用於鏈上賺幣

5 月 21 日，Hyperliquid 代幣 HYPE 日內突破 55 美元，推動完全稀釋市值（FDV）達 541.07 億美元，一度超越 Solana 的 540.82 億美元。

鏈上監測顯示，Grayscale 關聯的兩個地址過去一週累計增持 510,387 枚 HYPE（約 2,495 萬美元），並全部進行鏈上賺幣。Anchorage Digital 關聯地址過去一個月從 Gate 及其他 CEX 累計提取 252.7 萬枚 HYPE（約 1.4 億美元），同樣全部轉入鏈上賺幣。

同日，一位知名「BTC OG 內幕鯨魚」代表在 Hyperliquid 上開立價值約 5,911 萬美元的 5 倍槓桿 BTC 多頭倉位，強平價格約 62,656 美元，同時買入 42,524 枚 HYPE（約 233 萬美元）。市場最大 HYPE 多頭繼續維持 138 萬枚 HYPE 的 5 倍槓桿多頭，未實現利潤超 2,200 萬美元。

Hyperliquid 本輪上漲的驅動力是「機構戰略性增持 + 鏈上賺幣壓縮供應」的組合。Grayscale 早在 1 月就已提交 HYPE ETF 的 S-1 註冊，持續的鏈上增持與鏈上賺幣正是對該敘事的直接確認。鏈上賺幣機制將購入代幣從流通供應中移除，形成雙重供應擠壓。

與此同時，作為受監管機構託管方的 Anchorage 激進增持，表明機構對 Hyperliquid 的信念超越普通配置，體現更強的長期戰略布局。更宏觀地看，資金正從泛泛的 Layer 1 敘事轉向具有實際收益的應用層協議。

但風險依然顯著：多個大戶集中持有 5 倍槓桿倉位、機構買入放緩後供應可能回歸、以及 HYPE 自身高波動性，仍是投資者需持續關注的關鍵變數。

本週關注

ETF 資金短期走弱，但現有 AUM 仍處高位

5 月 20 日，比特幣 ETF 淨流出約 900 萬美元，以太坊 ETF 淨流出約 160 萬美元，Solana ETF 基本持平，機構資金短期謹慎，增配意願有限。結合近期流量變化，當前資金節奏更似「高位盤整中的防禦性再平衡」，而非明確的新一輪趨勢性累積。

但從現有規模看，BTC ETF AUM 仍約 1,005.07 億美元，ETH ETF AUM 維持約 132.58 億美元。機構核心倉位未見明顯削弱。短期資金波動主要反映交易層面的風險管理，而非長期配置邏輯的逆轉。若後續宏觀擾動減弱、價格重奪關鍵均線，ETF 有望再次成為主流代幣的邊際增量需求來源。

穩定幣供應高位盤整，USDT 主導地位持續加強

穩定幣總市值當前約 3,231 億美元，七天淨增約 9,607 萬美元（+0.03%），延續「高位緩慢擴張」態勢。鏈上美元流動性並未收縮，市場仍具備較強結算與吸收能力。儘管短期增長溫和，但這種「溫和淨流入」在風險資產波動加劇的環境下是相對穩定的訊號。

結構上，USDT 市佔率約 58.69%，USDC 約 23.84%，頭部穩定幣集中度依然較高。不確定環境下，資金仍偏好高流動性、強網絡效應的資產，進一步強化「頭部穩定幣作為市場流動性錨」的角色。對交易市場而言，這有利於維持主流資產深度，但也意味著風險偏好尚未充分溢出至長尾資產。

RWA 規模持續擴大，鏈上實體資產進入深化增長階段

當前 RWA 永續合約持倉量約 31.43 億美元，資產發行方達 177 家，RWA 正從早期敘事階段邁向「規模擴張 + 多方參與」階段。過去一年總市值曲線顯著上升，反映機構與項目方對鏈上實體資產基礎設施的持續投入。

資產構成上，黃金相關與債券相關代幣仍佔核心權重，說明當前 RWA 增長主要由低波動、易定價、合規友好的底層資產驅動。這一路徑有利於先建立可持續的現金流與信用基礎，再向高風險、更複雜的結構擴展。中期含義是：RWA 不僅是獨立主題交易，更可能成為連接傳統資產收益與鏈上流動性的關鍵橋樑，並逐步重塑穩定幣、DeFi 與機構配置之間的協作關係。