Bernstein 维持 $190 CRCL 目标，作为预售抵消利率压力

Bernstein 分析师在周二维持对 Circle Internet Group（CRCL）的“跑赢大盘”评级，给出 190 美元的目标价。据 The Block 称，他们指出，2.22亿美元 ARC 代币预售以及强劲的 USDC 供给增长，能够抵消利息收入下滑。Circle 股价在周一收于 131.76 美元，意味着相较 Bernstein 目标价约有 44% 的上涨空间。

2025 年第一季度财务表现与准备金收入承压

由 Gautam Chhugani 领导的分析师表示，由于利率走弱，Circle 的准备金收入在 2025 年第一季度按季下降 11%，而调整后 EBITDA 为 1.51 亿美元，约比市场一致预期高出 10%。第一季度营收达到 6.94 亿美元，约比预期低 4%，主要由较低的准备金收入拖累。不过分析师强调，调整后 EBITDA 的强劲表现以及稳定的成本纪律为短期财务可见性提供了支撑。

ARC 代币预售与收入确认

1.1 亿美元 ARC 代币预售按 30 亿美元的完全摊薄网络价值进行设计。Bernstein 将其描述为对利率敏感性的短期缓冲。预售所得款项将在代币交付时确认为其他收入，并且不包含在 Circle 当前财年 2026 的指引中。

USDC 供给增长与平台内扩张

USTC 供给在第一季度达到 770 亿美元，较去年同期增长 28%，较上一季度增长 2%。Bernstein 指出，Circle 的平台内 USDC 余额攀升至 137 亿美元，占总供给的 18%，尽管自 2025 年 10 月以来更广泛的加密市场约下跌 40%。

[Image: USDC Supply by Blockchain chart]

支付基础设施与战略合作伙伴

据分析师备忘录，截至 5 月 7 日，Circle 的支付基础设施持续扩张：Circle Payments Network 的年度化交易量接近 100 亿美元，已 onboard 136 家金融机构。值得注意的合作包括与 Meta、DoorDash 和 Kyriba 的协作。分析师强调，Circle 的分发版图与支付能力使公司能够获取新增的区块链手续费收入。

Arc 区块链开发与 AI 支付

Bernstein 强调，Circle 的 Layer 1 区块链 Arc 即将上线主网。在测试网阶段，Arc 累计处理了超过 2.44 亿笔交易，并支持了 160 万个独立钱包。分析师指出，Arc 的“agentic”堆栈，特别是用于机器对机器微支付的 x402 开放标准，使 USDC 有望为 AI 驱动的软件代理获取支付。Bernstein 指出，USDC 目前在全球已结算的所有基于 x402 的 agentic 支付中占比超过 99%。

前瞻指引与评级理由

Circle 的 2026 财年指引保持不变，预测 USDC 供给的 40% 复合年增长率，以及非浮动收入在 1.5 亿到 1.7 亿美元之间。Bernstein 重申其“跑赢大盘”评级，认为原始 USDC 供给增长与新增区块链手续费收入能够抵消对利率下滑的短期敏感性。

披露： Gautam Chhugani 持有多种加密货币的多头仓位。Bernstein 的部分关联方在过去 12 个月内从 Circle 获得过投资银行及非投资银行服务的报酬。