Un ancien trader de fonds spéculatifs légendaire parle des ratios P/E des actions américaines : pour ceux qui achètent le marché global au cours des prochaines années, il sera très difficile d’en tirer des bénéfices

Le gestionnaire de fonds spéculatif milliardaire Paul Tudor Jones s’est récemment exprimé dans le cadre d’une interview, faisant part de ses inquiétudes au sujet des failles de la réglementation de l’IA, ainsi que de la bulle des valorisations des actions américaines. Il affirme que le modèle « détruire puis itérer » prôné par l’industrie de l’IA constitue un pari potentiellement risqué pouvant coûter la vie à des centaines de millions de personnes ; dans le même temps, la part de la capitalisation boursière des actions américaines dans le PIB est déjà montée à 252 %, un record historique, et selon lui la stratégie traditionnelle de détention à long terme de l’ensemble du marché est presque condamnée à enregistrer des pertes au regard des multiples cours/bénéfices actuels.

La liquidité d’abord : survivre sur les marchés avec la mentalité d’un boxeur

La philosophie de trading du légendaire trader macro Jones découle d’une destruction de fortune qu’il a vue de ses propres yeux. Dans les années 1970, le magnat du pétrole Bunker Hunt a accumulé massivement de l’argent, faisant grimper sa fortune jusqu’à 11 milliards de dollars à un moment donné. Cependant, lorsque la bourse a imposé que le marché ne pouvait être dénoué qu’en clôturant les positions, le prix de l’argent s’est effondré en seulement huit semaines, passant de 50 dollars l’once à moins de 10 dollars, et finalement Hunt a fait faillite faute de liquidité.

L’histoire l’a profondément marqué, et l’a aussi conduit à ériger en règle d’or l’avertissement de son grand-père : « Votre vraie valeur ne dépend que de combien de chèques vous pourrez encaisser demain. »

À cet égard, Jones transforme les métaphores du quotidien du trader en un combat de boxe. Il dit que de réelles opportunités de trading ne surviennent pas si souvent ; la plupart du temps, la mission des traders consiste à tester patiemment, à collecter des informations, puis à attendre que le marché se déséquilibre. Y compris les erreurs de politique des banques centrales, l’ingérence excessive du gouvernement et le comportement des émotions du marché allant vers l’extrême, etc.

Il cite comme exemples le fait d’acheter le bitcoin en misant sur la hausse lors du lancement massif d’impression de monnaie de la Réserve fédérale en 2020, et de vendre à découvert pendant deux ans les bons du Trésor à 2 ans quand la Fed s’est montrée trop accommodante en 2022, en qualifiant ce type d’opportunité de « moment où il faut frapper ». La corrélation de son fonds avec le S&P 500 s’est maintenue pendant 40 ans à -0,12, ce qui montre que la majeure partie de son rendement provient d’un pur alpha individuel, sans lien direct avec la hausse ou la baisse du marché dans son ensemble.

Le ratio cours/bénéfices des actions américaines est trop élevé ; « acheter le marché de façon à long terme » risque de ne pas être rentable

Jones souligne aussi que la part de la capitalisation boursière totale des marchés boursiers américains dans le PIB atteint 252 %, bien au-delà des 65 % juste avant le grand krach de 1929, ainsi que des 170 % au sommet de la bulle Internet en 2000.

Il avertit que si le marché revient à la moyenne des 25 à 30 dernières années en matière de multiples cours/bénéfices, le marché boursier fera face à une baisse de 30 % à 35 %. Et comme aujourd’hui la pondération des actions individuelles détenues par les particuliers américains atteint un niveau historique record, une telle baisse reviendrait à effacer une richesse équivalant à plus de 80 % du PIB américain, ce qui déclencherait une cascade de collapsus :

l’impôt sur les plus-values représentant environ 10 % des recettes fiscales américaines diminuerait fortement ; puis la proportion de déficit budgétaire sonnerait immédiatement l’alarme ; et ensuite le marché obligataire serait lui aussi durement touché.

Face à la stratégie dominante sur le marché, qui consiste à « acheter l’indice S&P 500 et le conserver à long terme », Jones invoque des données historiques : lorsqu’on achète le S&P 500 au niveau de P/E actuel d’environ 22 fois, le taux de rendement attendu pour les 10 prochaines années sera négatif. Il souligne que si le S&P 500 a si bien performé sur le long terme, c’est parce que cela correspond à la moyenne sur un siècle, laquelle inclut de nombreuses périodes de sous-évaluation où le P/E n’était que de 6 à 8 fois ; ainsi, ce n’est pas un moment approprié pour y investir massivement.

(Savoir couvrir le risque est le vrai gage de robustesse ! Dévoiler le mythe d’un investissement dans les indices qui rapporte toujours et ne perd jamais : comment les investisseurs doivent-ils réagir à la crise du détroit de Taïwan ?)

Des « vides » dans la réglementation de l’IA pourraient provoquer une catastrophe ; Jones appelle à une législation mondiale

Sur la question de l’IA, Jones pense que le secteur technologique suit depuis longtemps un modèle d’innovation « construire, détruire, itérer (build, break, iterate) » ; dans d’autres domaines, cela pourrait être acceptable, mais l’ampleur des risques apportés par l’IA est sans précédent dans l’histoire de l’humanité. Une fois que « la destruction » se produit, le prix à payer pourrait se compter en centaines de millions de vies.

Il prend l’exemple de l’histoire des armes nucléaires : il indique qu’après que les États-Unis aient largué les bombes atomiques et ouvert l’« âge nucléaire (atomic age) » en 1945, le gouvernement américain a mis seulement un an et demi à créer la « Commission de l’énergie atomique » pour commencer la supervision ; tandis que depuis plus de trois ans, l’IA a explosé en passant au niveau des applications, mais un cadre concret de réglementation n’a toujours pas été mis en place. Il appelle le gouvernement américain à convoquer immédiatement les pays du monde, afin de construire ensemble un mécanisme de réglementation mondial pour empêcher que des conséquences désastreuses ne surviennent.

Je veux savoir ce qu’est un vrai être humain et ce qui ne l’est pas. Une fois que cela sera déterminé, l’ensemble de la société pourra avoir une confiance sur laquelle s’appuyer.

(Palantir publie 22 points « Déclaration de la République technologique » : la force militaire de l’IA est inévitable, appelant tous les citoyens à servir)

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