Menulis artikel: Dingdang (@XiaMiPP)
Tahun 2026 baru saja dimulai, dan sudah memberikan pukulan keras bagi perusahaan DAT (Digital Asset Treasury).
BTC dari puncak sementara di sekitar 120.000 USD pada Desember 2025 telah kembali turun ke sekitar 60.000 USD, dengan penurunan hampir 50%. ETH juga tidak luput, menembus di bawah angka 2000 USD, hampir menghapus seluruh kenaikan sejak Mei 2025. Saat itulah sekelompok perusahaan DAT yang diwakili oleh SharpLink dan Bitmine secara terbuka mengumumkan transformasi strategis dan mengalokasikan aset kripto secara besar-besaran.
Apa maknanya? Artinya, perusahaan-perusahaan yang sebelumnya menganggap BTC dan ETH sebagai "cadangan strategis perusahaan" kini secara kolektif terjebak dalam lubang kerugian, dengan kerugian di buku mencapai miliaran bahkan puluhan miliar dolar. Pemain utama seperti Strategy dan Bitmine masih berjuang menambah kepemilikan, berusaha menjaga narasi "penganut jangka panjang"; tetapi lebih banyak perusahaan DAT kecil dan menengah yang sangat leverage mulai melakukan pengurangan posisi secara nyata bahkan penutupan posisi secara fase.
Cryptocurrency tidak pernah kekurangan cerita. Jika tahun 2025 disebut sebagai tahun "menuliskan kepercayaan ke dalam laporan keuangan", maka tahun 2026 adalah ujian "bagaimana kepercayaan melewati masa bear market". Ketika harga turun, leverage mengerut, dan lingkungan pendanaan berbalik, apakah perusahaan DAT ini masih mampu mempertahankan neraca keuangannya?
Odaily Planet Daily akan mengulas satu per satu beberapa kasus representatif yang mulai "menjual koin untuk menghentikan kerugian", melihat berapa banyak yang mereka jual, alasan penjualan, dan ke mana mereka akan pergi setelahnya.
Cango Inc. (NYSE: CANG): Batas maksimal leverage model pertambangan
Pada 9 Februari, Cango mengumumkan telah menjual 4451 BTC di pasar terbuka, dengan keuntungan bersih sekitar 305 juta USD, dan seluruh dana digunakan untuk melunasi pinjaman berbasis BTC. Transaksi ini mendekati separuh dari kepemilikan sebelumnya, setelah dijual tersisa 3645 BTC di buku.
Cango didirikan pada 2010, berkantor pusat di China, awalnya adalah platform layanan perdagangan mobil terkenal. Sejak November 2024, Cango resmi masuk ke bidang aset digital, melalui restrukturisasi bisnis dan pergeseran strategi, bertransformasi menjadi perusahaan pertambangan Bitcoin, dan menganggap BTC sebagai cadangan utama perusahaan. Strategi Bitcoin Cango awalnya cenderung HODL + akumulasi tambang, yaitu tidak menjual koin, melainkan terus menambah melalui kekuatan hash. Model ini dapat memperkuat diri selama siklus kenaikan harga: kenaikan harga meningkatkan nilai aset bersih, nilai aset meningkatkan kemampuan pendanaan, dan kemampuan pendanaan kembali mendukung ekspansi kekuatan hash.
Sejak November 2024, Cango terus mengakumulasi Bitcoin, dan jumlah BTC yang dimiliki pernah menjadi yang kedua terbesar di dunia setelah MARA Holdings.
Baca juga: "Mencari Potensi Crypto di Pasar AS: Bagaimana Cango Melonjak dari Produsen Mobil Menjadi Perusahaan Pertambangan Bitcoin Kedua Terbesar Dunia?"
Namun, industri pertambangan secara alami adalah industri leverage. Pembelian mesin tambang, pembangunan tambang, kontrak listrik membutuhkan pengeluaran modal awal, dan perusahaan tambang sering menggunakan BTC yang dimiliki sebagai jaminan, menukarnya dengan peralatan dari produsen mesin tambang dan menunda pembayaran, atau meminjam dolar/stablecoin dari lembaga/platform untuk memperluas tambang, membeli peralatan, dan menjaga operasional. Kekurangan model ini adalah saat harga BTC turun tajam, rasio jaminan akan memburuk dengan cepat, risiko leverage membesar, sementara biaya tetap seperti listrik, pemeliharaan, depresiasi peralatan tidak turun, menyebabkan arus kas sangat tertekan.
Menurut data kuartal ketiga yang diumumkan pada Desember 2025, biaya total penambangan rata-rata (termasuk depresiasi) sekitar 99.000 USD per BTC, tanpa depresiasi biaya kas sekitar 81.000 USD per BTC. Harga Bitcoin sudah jauh di bawah harga shutdown, sehingga hanya bisa mengurangi posisi BTC untuk "menghentikan kerugian", memperbaiki neraca dan mengurangi leverage keuangan.
Perlu dicatat, Cango telah mengumumkan akan mengalihkan sebagian sumber daya ke infrastruktur komputasi kecerdasan buatan, mencari diversifikasi bisnis untuk mengurangi ketergantungan pada satu aset.
Empery Digital Inc. (NASDAQ: EMPD): Tekanan balik dari logika pendanaan pasar bullish
Empery Digital didirikan pada Februari 2020 (awal bernama Frog ePowersports Inc., kemudian berganti nama menjadi Volcon Inc.), berkantor pusat di Texas, AS, awalnya adalah perusahaan yang fokus pada kendaraan listrik off-road.
Pada Juli 2025, perusahaan mengumumkan strategi cadangan Bitcoin. Melihat kembali, waktu itu adalah sekitar puncak harga Bitcoin. Perusahaan ini mengumpulkan sekitar 450-500 juta USD melalui dana swasta dan pinjaman kredit, dan secara bertahap menambah sekitar 4000 BTC pada Juli-Agustus 2025, dengan biaya rata-rata sekitar 117.000 USD per BTC. Berdasarkan harga saat ini, kerugian unrealized mendekati 57%.
Pada 6 Februari, Empery Digital mengumumkan menjual 357,7 BTC dengan harga rata-rata sekitar 68.000 USD per BTC, memperoleh sekitar 24 juta USD, digunakan untuk pembelian kembali saham dan pelunasan sebagian utang. Saat ini, mereka telah membeli kembali lebih dari 15,4 juta saham dengan harga rata-rata 6,71 USD, bertujuan mengurangi diskon NAV. Sekarang, sisa kepemilikan BTC sekitar 3724 BTC.
Kasus Empery Digital sebenarnya mencerminkan dilema khas perusahaan DAT kecil dan menengah. Mereka awalnya agresif dalam transformasi, bergantung pada pendanaan pasar bullish, tetapi saat harga turun harus terpaksa menjual koin untuk membeli kembali dan mengurangi leverage. Berbeda dengan latar belakang pertambangan Cango, Empery lebih mirip "permainan keuangan murni". Bisnis utama mereka sulit dipertahankan, mereka meminjam saat harga tinggi untuk membeli BTC, berusaha meniru jalur Strategy, tetapi penurunan besar BTC mengungkap risiko leverage, dan mereka kekurangan ruang untuk pengeluaran jangka panjang dan operasi pasar modal. Jika harga terus turun, penjualan terus-menerus hampir pasti menjadi pilihan.
Bitdeer Technologies Group (NASDAQ: BTDR): Dari taruhan harga ke prioritas arus kas
Bitdeer didirikan pada Desember 2021 oleh Wu Jihan, tokoh OG di dunia kripto (pendiri bersama Bitmain), dan sejajar dengan MARA dan Riot sebagai perusahaan pertambangan Bitcoin utama global.
Bitdeer mengadopsi model integrasi vertikal, menyediakan solusi lengkap mulai dari pengadaan perangkat, logistik, desain/pembangunan pusat data, manajemen perangkat, hingga operasi harian, serta memperluas ke cloud computing, layanan hosting, dan pengembangan ASIC sendiri. Hal ini membuat bisnis Bitdeer beralih dari pertambangan murni ke komputasi berkinerja tinggi yang beragam, sehingga sedikit banyak mengurangi dampak fluktuasi harga Bitcoin.
Berdasarkan data dari bitcointreasuries.net, sejak November 2025, strategi BTC Bitdeer beralih ke "tambang dan jual", tidak lagi sepenuhnya HODL, melainkan melakukan sebagian penjualan untuk menjaga arus kas dan stabilitas operasional. Prioritas menjaga arus kas daripada memegang jangka panjang, menunjukkan sensitivitas industri yang pernah mengalami banyak siklus bull dan bear.
Sequans Communications S.A. (NYSE: SQNS): Penjualan koin untuk pelunasan utang menjadi titik balik industri
Sequans didirikan pada Oktober 2003, awalnya adalah perusahaan semikonduktor yang fokus pada chip dan modul teknologi seluler nirkabel. Pada Juni 2025, perusahaan mengumpulkan sekitar 380 juta USD melalui dana swasta dan obligasi konversi, untuk akumulasi Bitcoin, mengubah dirinya dari produsen chip IoT murni menjadi entitas hybrid "IoT + DAT BTC".
Antara Juli dan Oktober 2025, Sequans menambah sekitar 3233 BTC, dengan perkiraan biaya rata-rata sekitar 116.000 USD per BTC.
Pada November 2025, mereka melakukan penjualan besar pertama sebanyak 970 BTC untuk melunasi sekitar 50% obligasi konversi, menurunkan total utang dari 189 juta USD menjadi 94,5 juta USD. Perusahaan menyebut ini sebagai "redistribusi aset strategis", bukan strategi penjualan. Tetapi di pasar, Sequans justru menjadi titik awal "meledaknya gelembung" dalam cadangan BTC—perusahaan DAT pertama yang secara terbuka mengakui harus menjual koin untuk pelunasan utang.
ETHZilla Corporation (NASDAQ: ETHZ): Contoh de-leverage dari cadangan ETH
ETHZilla awalnya adalah perusahaan bioteknologi tahap klinis, fokus pada pengembangan dan pengobatan untuk nyeri kronis, inflamasi, dan fibrosis. Perusahaan pernah mengalami kekurangan kas, likuiditas rendah, dan kemajuan R&D yang lambat, sehingga harga sahamnya lama tertekan.
Pada Agustus 2025, mereka mengumpulkan 425-565 juta USD melalui dana swasta, dengan investor termasuk Electric Capital, Polychain Capital, GSR, dan sekitar 7,5% saham dipegang oleh entitas terkait Peter Thiel. Dana ini langsung digunakan untuk membeli ETH dan membangun cadangan ETH. Pada puncaknya, ETHZilla pernah memiliki sekitar 102.000 ETH, bernilai sekitar 210 juta USD, dengan biaya per koin sekitar 3841 USD.
Pada 13 November 2025, ETHZilla mulai mengurangi posisi sebanyak 8293 ETH; pada 25 Desember, mereka mengumumkan telah menjual 24.291 ETH, memperoleh sekitar 74,5 juta USD. Transaksi ini merupakan bagian dari pelunasan surat utang konversi berjaminan senior yang belum dilunasi, dan merupakan contoh pertama pengurangan cadangan ETH. Saat ini, ETH yang dimiliki ETHZilla sekitar 65.700 ETH.
Seperti Empery, ETHZilla juga menuju jalan menjual koin untuk mengurangi leverage. Tetapi perusahaan sedang mempercepat transformasi ke RWA (tokenisasi aset dunia nyata), fokus pada pinjaman mobil, pinjaman rumah, tanah/real estate komersial, dan berencana meluncurkan produk token RWA pertama awal 2026, berusaha membangun kembali nilai melalui inovasi bisnis.
Penutup
Ini hanyalah beberapa contoh yang mewakili, sebagian besar berada di tengah industri, tidak memiliki kekuatan penetapan harga pasar modal seperti Strategy, maupun bisa diam-diam keluar dari panggung seperti perusahaan kecil. Di luar mereka, beberapa perusahaan DAT yang lebih kecil dan lebih rapuh telah menghilang secara diam-diam dalam retraksi ini; dan beberapa perusahaan yang awalnya berencana melakukan transformasi dan belum benar-benar menerapkan strategi cadangan, memilih menekan tombol pause setelah lingkungan pendanaan tiba-tiba memburuk, bahkan membatalkan proyek sebelum sempat dimulai.
Koreksi tahun 2026 ini seperti cermin yang memantulkan kelemahan dan ketahanan model DAT. Perusahaan yang dulu mengandalkan "cerita + leverage" kini membayar harga atas ekspansi agresif mereka. Kepercayaan terhadap kripto mungkin masih ada, tetapi akhirnya harus berdampingan dengan arus kas nyata, pengelolaan leverage, dan keberlanjutan bisnis.
Kesenjangan antara pemain utama dan perusahaan kecil menengah semakin melebar dalam proses ini. Lebih dari sekadar akhir dari model DAT, ini adalah awal dari fase stratifikasi.
