A16z がステーブルコイン版 BaaS (銀行即サービス) を提案、次の戦いはオンチェーン信用市場？

a16zクリプト最新レポート。世界の金融システムは、新しいインフラの上に再構築されつつあり、そしてこの移行のスピードは、暗号業界の外側が想像しているよりも速い可能性がある。その中核を推進しているのはステーブルコインだ。a16zは、ステーブルコインはもはや暗号取引所の内部で使う取引手段にとどまらず、世界の金融商品の新しい基盤レイヤーとして徐々に進化しており、「バンキング・アズ・ア・サービス（Banking-as-a-Service, BaaS）」という新たな形態を生み出していると考えている。

ステーブルコイン版BaaS：銀行免許を「借りる」から、オンチェーンの金融モジュール化へ

過去10年のBaaSモデルでは、主にフィンテック企業が銀行免許を賃借し、従来のコアバンキングシステムに接続することで、決済、口座、または金融サービスを提供してきた。しかしa16zは、ステーブルコインがもたらす次世代のBaaS構造はまったく異なると指摘する。企業はもはや単に従来の銀行のバックエンドに依存するのではなく、オンチェーンの基盤インフラ、自主管理ウォレット、決済、外為、口座、そして信用モジュールを組み合わせて、端から端までの金融商品を組み立てる。

言い換えれば、過去に新興企業がクロスボーダー口座、決済、両替、そして融資を行おうとする場合、しばしば複数の国で免許を取得し、各地の銀行と接続し、重たいコンプライアンスや清算関係を構築する必要があった。しかしステーブルコインの積み上げが成熟した後は、こうした能力が、組み合わせ可能な金融の原語（プラミティブ）として徐々に「部品化」されていく。a16zは、StripeがBridgeとPrivyを買収し、MastercardがBVNKを買収したことは、従来の決済大手が同じ地図に沿って配置を進め、新しい金融スタックの重要部品を先回りして確保し始めていることを反映していると見ている。

ブロックチェーンはもはや単一の市場ではない。3種類のネットワークが役割分担を始める

a16zはまた、過去には外部から、すべてのブロックチェーンを互いに競合する同種の基盤インフラだと見なすことが多かったが、この前提は崩れつつあると述べている。現在、金融活動に必要なオンチェーンのネットワークは、すでに大きく3つのタイプに分かれ始めている。

1つ目は汎用型パブリックチェーン、例えばSolana、Ethereum、そしてそれらの主要L2だ。これらは、暗号資本市場における主要な活動の場として、取引、貸借、そしてDeFiを含む。これは巨大で持続的な市場だが、もはやオンチェーン金融全体の地図を説明するには十分ではない。

2つ目は決済専用のブロックチェーン、例えばStripeのTempoやCircleのArcだ。この種のネットワークは、汎用チェーンのあらゆる場面で競争するのではなく、金融サービスが取引コスト、プライバシー、ステーブルコインネイティブの手数料、そして予測可能な清算コストに対して持つニーズに集中する。毎日大量の決済を処理するフィンテック企業にとって、コストを正確に見積もれるかどうかは、それ自体がインフラの競争力になる。

3つ目は機関型ネットワーク、例えばCantonで、規制を受ける金融機関が必要とするプログラマビリティとプライバシーを主張すると同時に、銀行や資産運用会社に既存のコンプライアンス枠組みを放棄させない。a16zは、銀行や大型資産運用機関の採用スピードが加速するにつれて、こうしたネットワークが今後の金融システムにおいてますます重要な「担体（承重）役割」を担う可能性があると考えている。

ステーブルコイン発行事業者が「特許（免許）ライセンス競争」に入る

ステーブルコイン発行レイヤーにおいて、a16zは競争が、単なるブランド、流動性、流通（チャネル）から、より深い規制上の位置づけへと移っていると考えている。記事によれば、米国のGENIUS Actが可決された後、ステーブルコイン発行事業者がOCC National Trust Charterの取得を競い始めている。これは単に合法性や評判の問題ではなく、将来誰が米国の金融システムの中核により近づけるかを決める可能性があるからだ。

a16zの見立てでは、将来、規制当局が、OCC National Bank Charterを保有する機関が連邦準備制度（FRB）の支払い軌道へ直接接続することを許可するなら、関連する特許（認可）をいち早く確保したステーブルコイン発行事業者は、金融システムの中核に統合され、デジタルドル転換の鍵となる基盤インフラになり得る。

つまり、この競争は単に誰のステーブルコインの市場シェアが高いかではなく、決済の階層構造の中で、誰が中核により近い位置に立てるかということだ。長期的に見ると、ステーブルコイン発行事業者が制度的な地位を獲得できれば、決済ツールを提供するだけでなく、信用や資本市場の発展のための基盤になり得る。

クロスボーダー決済は改善したが、最後の1マイルはローカル流動性に引っかかったまま

a16zは、ステーブルコインがクロスボーダー決済の「中間マイル（中間区間）」問題、すなわち資金が国と国の間を移動する過程を大幅に改善したことを認めている。ステーブルコインはより速い清算をもたらし、取引先銀行口座にあらかじめ積んでおく資金への依存を減らせるうえ、国際送金の摩擦も低減できる。

しかし、まだ本当に解決されていないのは「最後の1マイル」だ。ステーブルコインと現地の法定通貨（フィアット）の間の流動性である。特に新興市場では、多くの地域で現地法定通貨の取引の厚み（ディープさ）が足りず、これがスリッページ、遅延、そして見積もりの不安定さを招く。もしこの問題が改善されなければ、ステーブルコインのB2B決済、企業の受け取り、そしてクロスボーダー運営における潜在力は、明確に制限され続けるだろう。

a16zは、このギャップが3つのチャネルによって段階的に埋められていると考えている。1つ目はステーブルコインを支援する外為サービス事業者、例えばOpenFXやXFX。2つ目は、厚い現地法定通貨の関係を持つ地域取引所、例えばラテンアメリカのBitso、アフリカのYellowcard、東南アジアのCoins.ph。3つ目は将来、ステーブルコイン決済を直接支援する外為取引を行う銀行だ。この3つはどれも欠かせない。なぜなら、外為業者が技術統合を提供し、地域取引所が現地市場の厚みを提供し、銀行がバランスシートと取引先銀行のネットワークを提供するからだ。

銀行接続レイヤーは、地味だが決定的に重要な基盤インフラになる

記事は特に、ステーブルコインの金融スタックは多くがフィンテック企業、ノンバンクの決済会社、そして暗号ネイティブ企業によって構築される一方で、それが構造的な問題も生んでいると強調している。すなわち、ステーブルコインのインフラは、多くの銀行が依然として使っている従来のコアシステムと互換性がないのだ。

そのため、「銀行接続レイヤー（bank connectivity）」が、新しい金融スタックにおいて非常に重要な一部になる。こうした企業は、ステーブルコインの能力を、銀行が接続し、理解し、そして規制に沿って管理できる形へと翻訳する役割を担う。これにより、銀行はコアシステムを完全に置き換えなくても済み、既存の口座、決済、清算の仕組みの隣にステーブルコイン機能を提供できる。

a16zは、この層は支払いアプリやパブリックチェーン自体ほど注目を集めないかもしれないが、従来金融が本当にオンチェーン金融へ接続するための重要な橋になると考えている。先行する一部の事業者は、暗号資本市場や決済から始めて、オンチェーン貸借など、銀行の将来に必ず注目が集まるであろうシナリオへとすでに広げている。

金融アプリケーション層が融合している：取引所、ウォレット、そして新たな銀行の境界が曖昧に

アプリケーション層では、a16zは2つの重要なトレンドを見ている。1つ目は、フィンテック新銀行と暗号ウォレットの融合だ。暗号取引所は、仮想口座、デビットカード、そしてリワードの仕組みを追加しつつある。一方、新銀行は暗号資産と従来の投資商品を統合し始めている。両者の境界線は急速に曖昧になっており、最終的には暗号ネイティブのユーザーと主流の大衆の両方にサービスを提供する、統一された金融アプリケーションへ向かう可能性がある。

2つ目のトレンドは、企業向け銀行のシーンでステーブルコインが採用され始めていることだ。ラテンアメリカ、サハラ以南アフリカ、そして東南アジアの一部の市場では、現地の米ドル銀行インフラが高価で、脆弱で、あるいは入手しにくい場合がある。そこでステーブルコインが、企業が米ドル建てで運営するための新しいツールとなり、仕入先への支払い、グローバルな受取、そして資金管理を含む。

a16zは、この物語の本質は「暗号資産の採用（adoption）」だけではなく、「ドルを手に入れる権利（アクセス権）」の問題だと強調する。ユーザーや企業がステーブルなドル残高を持てた後、次は単なる支払いではなく、信用、投資、ウェルスマネジメント、そして保険などの包括的な金融サービスになる。

決済は最初の幕にすぎず、信用市場が次の幕になり得る

a16zは、もし決済がステーブルコイン発展の第一幕だとすれば、信用はより重要な第二幕になり得ると考えている。従来のステーブルコインに対するイメージは、大規模な「狭い銀行」モデルだ。ドルをトークン化し、ウォレットに保管して決済に使い、必要に応じて償還できる、という理解である。しかしこの理解は1つの問題を見落としている。ステーブルコインの発行規模が数兆ドルに達した段階では、これらの巨大な資金残高は結局、利回り（収益）と生産的な用途を求めることになる。

企業がステーブルコインの資金を運用しようとすれば、資本が効率よく働く必要があり、契約には流動性が求められる。さらに、最終利用者にも借り入れのニーズが生まれる。a16zは、そのため新しいオンチェーンの信用市場はほぼ避けられないだろうと予想している。

この信用市場は、初期のDeFiのような「暗号資産を担保にして暗号資産を借り、さらに暗号資産に投機する」という自己循環だけではなく、本来銀行が提供すべき生産的な信用により近いものになるはずだ。つまり、資本形成、実物資産や売掛金を基礎にした融資、そして、ローカルの銀行インフラが不十分な市場における企業の運転資金を支えることだ。

a16zはこのトレンドを、過去10年のプライベートクレジット市場になぞらえる。規制の圧力で銀行が一部の貸出カテゴリーから撤退したあと、プライベートクレジット・ファンドが欠落を埋め、数兆ドル規模の市場へと成長した。オンチェーン信用にも類似の構造がある。すなわち、資本は従来の銀行システムの外側で形成され、既存の金融システムが十分にカバーできていない借り手にサービスを提供する。しかし違いは、その基盤インフラがよりオープンで、プログラマブルで、グローバル化されている点にある。

ステーブルコインはドル覇権の新しい通路でもある

a16zはさらに、ステーブルコインを地政学の文脈に位置づける。個人や企業にとってステーブルコインは、実際の経済的エンパワーメントを意味する。ユーザーは、現地通貨の下落リスクを回避し、グローバルな決済軌道にアクセスでき、そして世界で最も流動性が高い通貨を使える。サハラ以南アフリカの農家、東南アジアの製造業者、ラテンアメリカの小規模輸入業者などは、米国の銀行口座や取引先銀行の関係がなくても、ドルを保有し、ドルで取引し、ドルを貯蓄することが可能になる。

しかし米国にとっては、これは同時に既存の権力の拡大でもある。過去、ドル覇権はIMF、世界銀行、取引先銀行システム、そして二国間協定などの制度によって維持されてきた。いまステーブルコインは、より直接的な通路を追加している。ドルのステーブルコインを保有するあらゆるウォレットは、ドル金融ネットワーク内の新しいノードに等しいのだ。

a16zは、米国がGENIUS Actのような法案を通じることは、新しい金融商品を規制することにとどまらず、ドルのリーダーシップの地位が挑戦に直面している中で、ステーブルコインのインフラによって次世代の金融システムにおけるドルの主導性を継続させることに賭けているのだと考えている。

ステーブルコインは決済ツールではなく、グローバルな金融システムのアップグレードである

ステーブルコインの物語は、より安く、より速い決済だとだけ理解されるべきではない。決済は入口にすぎず、本当に重要なのはその裏側で形作られているグローバルな新しい金融スタックだ。

このスタックには、決済専用チェーン、機関型ネットワーク、ステーブルコイン発行事業者、銀行接続レイヤー、外為流動性提供者、企業向け金融アプリケーション、新銀行、そしてオンチェーン信用市場が含まれる。これは、低コストのクロスボーダー決済だけでなく、銀行インフラが薄い市場におけるドル口座、遊休資本の収益化、従来の金融が見落としてきた借り手の信用、そしてより多くの人々がグローバルな資本市場に接触するための投資商品まで提供し得る。

a16zにとって、ステーブルコインはもはや暗号産業内のプロダクトではなく、グローバルな金融基盤の再編における中核の変数だ。これらのスタックの各層を構築する企業こそが、次の時代のグローバル金融、そしてグローバルなドル経済がどのような形に育っていくのかを決めることになる。

この記事a16zが提示するステーブルコイン版BaaS (バンキング・アズ・ア・サービス)、次の一手はオンチェーン信用市場？ 最初に登場したのは 鏈新聞 ABMedia。