伝説のヘッジファンド・トレーダーが米国株の株価収益率について語る：今後数年で市場（インデックス）を買う人が利益を得るのは難しい

億万富翁のヘッジファンドマネージャー Paul Tudor Jones は最近のインタビューで、AI 規制の抜け穴や米国株のバリュエーション・バブルなどの論点について懸念を表明した。彼は、AI 業界が奉じる「破壊して反復する」モデルは、数億人の命を賭ける可能性のある賭けだと断言した。同時に米国株の時価総額が GDP に占める割合が 252% まで急上昇し、歴史的な最高水準に達していることから、彼は長期で株式市場の主要指数を保有する従来の戦略は、現在の PER（株価収益率）水準ではほぼ損失が確定していると考えている。

流動性至上：ボクサーの発想で取引市場に生き残る

伝説のマクロトレーダー Jones の取引哲学は、彼が自分の目で見た富の破壊から生まれた。1970 年代、石油王の Bunker Hunt が大量に銀を買い占め、資産は一時 110 億ドルにまで達した。しかし、取引所が市場でポジションをクローズすることしか許されなくなった後、銀価格はたった 8 週間で 1オンス 50 ドルから 10 ドル以下へ崩れ落ち、最終的に Hunt は流動性不足のために破産を宣告した。

Jones はこの物語の印象が深く、そのため祖父の忠告を指針として奉った：「あなたの真の価値は、明日どれだけの金額の小切手を切れるかにのみ左右される。」

それに対して、Jones はトレーダーの日常の比喩をボクシングの試合になぞらえる。彼は、真の取引機会はそう頻繁には訪れず、ほとんどの時間トレーダーの仕事は、じっくり手探りで探り、情報を集め、市場が不均衡を起こすのを待つことだと述べる。中央銀行の政策ミス、政府の過度な介入、そして市場心理が極端へ傾くといったものが含まれる。

彼は 2020 年に FRB が大規模な紙幣増刷を行ってビットコインを買ったこと、2022 年に FRB が過度に緩和的だった時に 2 年物米国債を 2 年間空売りしたことを例に挙げ、「このような機会こそが『パンチのタイミング』だ」と語った。彼のファンドと S&P 500 の相関は 40 年にわたりマイナス 0.12 を維持しており、報酬の大半が純粋な個人の Alpha であることがわかる。つまり、全体市場の上げ下げとはほぼ無関係だと言える。

米国株の PER（本益比）が高すぎる。「買い入れて大盤を長期保有」戦略では利益を得るのが難しい恐れ

Jones は同時に、米国株式市場の総時価総額が GDP に占める割合はすでに 252% に達しており、1929 年の大暴落直前の 65% や、2000 年のネットバブルのピーク時の 170% を大きく上回っていると指摘した。

彼は、市場の平均が過去 25〜30 年の平均 PER 水準に回帰すると、株式市場は 30% から 35% の下落に直面するだろうと警告する。そして現在、米国の個人による株式保有比率が歴史的な最高水準に達しているため、このような下落は、米国の GDP の 80% 以上に相当する富を一掃することに等しく、連鎖的な崩壊を引き起こすことになる：

米国の税収の約 10% を占めるキャピタルゲイン税が大幅に縮小し、財政赤字率が先に警報を鳴らし、その後、債券市場も大きな打撃を受ける。

市場の主流である「S&P 500 指数を買い入れて長期保有する」戦略に対し、Jones は歴史データを引用し、S&P 500 が現在約 22 倍の PER 水準で買われた場合、今後 10 年の予想収益率はマイナスになると述べた。彼は、S&P 500 が長期で好成績を示すのは、それが 100 年にまたがる平均値であり、その中には PER が 6〜8 倍の低評価時期が大量に含まれているためだと強調した。したがって、いまは大々的に投入するのに適したタイミングではない。

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AI 規制の空白は災害につながる恐れがある。Jones は世界の立法を呼びかける

AI の論点について Jones は、テクノロジー業界が長期にわたり「構築、破壊、反復 (build, break, iterate)」というイノベーション・モデルを採用してきたことは、他の領域では許容されるかもしれないが、AI がもたらすリスク規模は人類が見たことのないものだと考えている。「破壊」が起きれば、その代償は数億人の命にのぼる可能性がある。

彼は核兵器の歴史を例に挙げ、1945 年に原子爆弾が投下され、核の時代 (atomic age) が始まった後、米国政府は「原子力委員会」を設立して監督に乗り出すのにわずか 1 年半しかかからなかったのに対し、AI が応用レイヤーで爆発的に広がってから 3 年以上経っているにもかかわらず、具体的な規制枠組みはまだできていないと指摘した。彼は、災害的な結果が起こるのを防ぐために、米国政府が直ちに各国を召集し、グローバルな監督メカニズムを共同で構築するよう求めた。

私は、何が本当の人間で何がそうではないのかを知りたい。これが確定したあとでこそ、社会全体に信頼が成り立つ。

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この記事 伝説のヘッジファンド取引員が語る米国株の PER：今後数年にわたって大盤を買う人は利益を得るのが難しい は 最初に 鏈新聞 ABMedia に掲載された。