ロンドン証券取引所グループ（LSEG）は、英国金融行為監督機構（FCA）が提案する統合型株式テープ（consolidated equities tape）に反対しており、これは複数の取引会場からの株価と売買（取引）を組み合わせたリアルタイムのデータフィードである。ロンドン証券取引所の最高経営責任者（CEO）であるジュリア・ホッジェットは、FCAが昨年示した形で提案を進めるなら、政府に対して不服申立てを行う可能性があると述べた。争点は、そのテープに最良気配（ベスト・ビッド／オファー）などの取引前データ（pre-trade data）を含めるべきかどうかである。FCAは7月に計画を最終化する見通しだ。この反対は、取引前情報へのより広範な一般アクセスが、同社の独自データ商品（proprietary data products）の価値を下げ、また競合の会場が同等の情報提供を求められない場合には、公的取引所（public exchanges）を弱体化させ得るというLSEGの懸念に起因している。この提案は、ロンドンが主要上場を呼び込む力をめぐって長年懸念があったことを受け、英国の資本市場における透明性と競争力を高めるための規制上の取り組みの一環だ。
LSEG、FCAのテープ提案への取引前データの追加に反対
争点は、株式取引の透明性を高めることを目的にFCAが提案する統合型株式テープにある。規制当局は、市場活動の単一の見え方（single view）が、英国市場を理解しやすくし、アクセスコストを下げ、投資家や上場企業にとってより魅力的にできると主張している。
ジュリア・ホッジェットの異議は、テープに取引前データ、つまり取引が執行される前に英国の各会場で利用可能な最良の買い気配と売り気配などを含めるべきかどうかに焦点を当てている。そのデータはLSEGにとって商業的に重要だ。取引所グループは投資家や取引企業に市場データを販売しており、取引前情報へのより広範な一般アクセスは、同社の独自データ商品の一部の価値を下げ得る。
同グループは、問題は単に商業的なものだけでなく構造的だとも主張する。取引前データを含めれば、競合の会場や銀行が同等の情報提供を求められない場合に、公的取引所が弱体化し得る。LSEGは、取引後データに限定したテープのほうが、より思慮深く現実的（prudent and pragmatic）だと論じている。取引後データは、取引所が販売し、また市場参加者の一部が価格や執行の判断のために依拠している「ライブの注文情報」を開示せずに、完了した取引を示す。
英国の上場取引（リット）株式取引シェア、6月5日に33.5%へ低下
この主張は、英国の株式取引における変化を反映している。ロンドン証券取引所のような伝統的なリット（lit）取引所では、見える買い注文と売り注文が表示される。しかし、取引の大きな比率は、代替の取引会場、銀行の自己勘定内製化（internalizers）、その他の仕組みに移っており、執行前に注文が同じように見えない場合がある。
ホッジェット氏は、英国は現在、リット取引所で行われる取引の割合において国際的に最下位近くに位置していると述べた。これは、英国のルールが米国や欧州よりも多くの活動を、公開の注文板（public order books）から移すことを許してきたためだ、というのが彼女の見方だ。
BMLL Technologiesのデータによると、6月5日には英国の株式取引の約33.5%がリット取引所で行われたのに対し、欧州の残りの地域では46%だった。LSEGにとって、このギャップは、FCAが、価格形成における「見える」取引所の役割をさらに縮小し得る措置を避けるべきだという同社の主張を裏づけるものだ。
FCAは別の見方をしている。FCAの見解では、統合型テープは、分断された取引会場全体にわたる英国取引の全体的な厚み（depth）を示せるため、投資家に流動性のより明確な全体像を与え、単一の会場だけで見た場合よりも英国市場がより活発に見えるようになる、という。
銀行・取引団体、取引前情報付きのより充実したテープを支持
銀行や取引団体は、取引前情報が十分でないテープは有用性が低くなるうえ、商業的な需要を引きつけられない可能性があると主張している。英国金融協会（UK Finance）は、取引前・取引後の完全なテープが、投資家にとって英国市場の規模を真に反映し、会場をまたいだ株価と取引の単一の見え方を提供すると述べた。
欧州における金融市場団体協会（Association for Financial Markets in Europe）は、LSEGがより広い市場の利益よりも自社の事業利益を優先していると非難した。LSEGは、その申し立て、ならびにテープによる見込み収益への影響についてコメントを控えた。
取引前データは、提案の中でも最も機微（sensitive）な部分だ。取引が起こる前に、提示されている買い（bids）、売り（offers）、利用可能な数量（volumes）が示されるからだ。投資家やブローカーは、この情報が執行の質、流動性、取引コストを評価するのに役立つため、それを重視している。
商業的な緊張関係は明白だ。取引所はデータ収益とリット取引所の役割を守りたい。一方、銀行や資産運用会社は、より広く、より安価で、より完全な市場データ商品を求めている。規制当局は、公的取引所の経済性を損なうことなく市場の質を改善したいと考えている。
FCA、テープ提案を英国の上場競争力強化の取り組みに結び付ける
FCAの提案は、ロンドンが主要な上場を呼び込み、維持する能力に関する懸念が続いてきた数年間の後、英国の資本市場をより競争力のあるものにするというより大きな取り組みの一部だ。統合型テープは、投資家に対して、英国の株式取引が分断された会場単位のデータが示す以上に、より深く、より活発であることを示せる点で役立ち得る。
資産運用会社にとっては、有用なテープが情報コストを下げ、執行分析を改善し得る。ブローカーや銀行にとっては、取引所が管理するデータ商品への依存を減らしつつ、利用可能な流動性の全体像をより明確に顧客へ示すことができる。上場企業にとっての利点は間接的である。より透明なセカンダリー市場は、上場先としてのロンドンへの信頼を下支えし得る。
FCAは7月に計画を最終化する見通しだが、LSEGが本件を政府へエスカレーションする脅しを出していることで、最終的な新ルールが定まる前にさらなる圧力がかかる可能性が高まっている。FCAのスポークスマンは、規制当局がテープ導入を支持する市場利用者と密に協議していると述べた。「私たちの目的は、英国市場を開かれたまま、競争力があり、取引し、投資し、上場するのに魅力的な場所に保つことです」と同スポークスマンは語った。
よくある質問（FAQ）
FCAが提案した統合型株式テープとは何ですか？
FCAは、複数の取引会場からの株価と取引を組み合わせるリアルタイムのデータフィードである統合型株式テープを提案した。規制当局は、市場活動を単一の見え方として捉えられることで、英国市場は理解しやすくなり、アクセスも安価になり、投資家や上場企業にとって魅力的になり得ると主張している。
なぜLSEGは、テープへの取引前データの含め込みに反対するのですか？
LSEGは、取引前情報へのより広範な一般アクセスが、同社グループが投資家や取引企業に販売している独自のデータ商品の価値を下げ得ると主張している。同グループはまた、競合の会場や銀行が同等の情報提供を求められない場合、取引前データを含めることで公的取引所が弱体化し得るとも論じている。
FCAは統合型テープ計画をいつ最終化しますか？
FCAは7月に計画を最終化する見通しだ。ジュリア・ホッジェットは、FCAが昨年示された形で提案を進めるなら、政府に対して不服申立てを行うかもしれないと述べた。
