月曜日、ウォール街の3つの企業が、4つの上場暗号資産企業に共通する投資の論拠をめぐって収れんし、アナリストが支払い・暗号資産分野でのバリュエーション倍率が圧縮されていることを反映して目標株価を下方修正したにもかかわらず、買い相当の評価を維持した。Benchmark、TD Cowen、Mizuhoはいずれも、市場が、すでにAIインフラへ、資本市場のユーティリティへ、そしてストラクチャードな金融オペレーションへと軸足を移してきたプラットフォームに、トレーディング・ビジネスの倍率を適用していることを強調した。アナリストはBitdeer、DeFi Technologies、Strive、Gemini Space Stationを取り上げた。
## BenchmarkのBitdeerに関するインフラ論
BenchmarkのアナリストMark Palmerは、$27の目標株価でBitdeer（BTDR）に対するBuy評価を再確認した。Palmerは、米国、ノルウェー、ブータン、エチオピア、カナダ、マレーシアにまたがるBitdeerの約3.0ギガワットのグローバル電力ポートフォリオを軸に、自社が試算するインフラは、ハイパースケーラーやAIインフラ企業が電力制約に直面するなかで、現在の市場価格よりも実質的に価値が高くなる可能性があると主張した。
Palmerは、この論旨の短期テストとしてノルウェーのBitdeerのTydalサイトを挙げた。このサイトは、Nvidiaのリファレンス・アーキテクチャに整合したAIコロケーションのワークロード向けに設計された、総設備容量でおよそ180メガワットを提供する見込みだ。経営陣はQ1決算説明会で、投資適格の見込みテナントとの交渉が進行段階にあり、価格は同種の公表済み取引に比べて有利だと説明した。Palmerは、BTDR株の見直し（レーティング変更）の最有力な触媒は署名済みリースだと呼び込んだ。
BitdeerのAIクラウドの年間経常収益は、1月末の約$10 millionから4月末には約$69 millionへと拡大した。GPUの配備は4,100台超まで伸び、稼働率は90%超となっており、顧客は3年から5年の契約にますますコミットしている。
Q1の結果は良し悪しが混在した。売上高は$188.9 millionで、$70.1 millionから前年同期比で倍以上となった一方、総損失$39 million、純損失$159.5 millionは、BitdeerのSEALMINERフリートの配備加速に加え、急速なインフラ拡大に伴う高い電気代および減価償却費の増加を反映していた。調整後EBITDAは、前年の損失$45.6 millionから$14.4 millionの黒字に転じた。
Palmerは、マージンの圧迫は一時的要因によるものだとした――四半期中の弱いビットコイン価格、鉱山機配備の急増に起因する異常に高い非現金の減価償却、そしてノルウェーとブータンの施設における季節的な電力コストの動学だ。
## DeFi Technologiesの資本市場ユーティリティへの転換
BenchmarkのアナリストもDeFi Technologies（DEFT）を取り上げ、目標株価を$3から$2へ引き下げた一方で、Buy評価は維持した。このリサーチノートでは、2026年の調整後EPSが$0.15であることに対し12倍のマルチプルを用いた。
DEFTはQ1の売上高が$11.2 million、純利益が$4.9 millionだった。子会社Valor ETPの平均AUMは、前年同期比で32%減の$533.6 millionとなり、経営陣はこれを「現在の暗号資産の弱気相場における底」だと位置づけた。
CEOのJohan Wattenstromは投資家に対し、同社は最終的に資産運用会社というより「デジタル資産のための、垂直統合された資本市場ユーティリティ」のように見えてくるはずだと語った。自社のインハウス保管スタックにより、Q3後半にプロダクト化された形でのリリースを狙うという。Wattenstromは、あらゆる実世界資産のトークン化プロダクト、ステーブルコインの発行、そして証券化されたデジタル商品は保管業者を必要とするため、自社ソリューションはコスト削減であると同時に、隣接するプロダクトに向けたプラットフォームの錨（アンカー）になるとも主張した。
DEFTの機関投資家向けOTC取引部門であるStillman Digitalは、第1四半期における取引手数料を前年同期比38%増の$2.9 millionまで伸ばし、通年の成長目標である15%〜20%の上限側に向けて推移している。経営陣は、2026年の売上高を約$12 million（2025年は$10 million）と案内した。
Nasdaqの最低応札額遵守の問題が、異例の一面も加えた。DEFTは現在、ドルの閾値をテストしており、Wattenstromは投資家に対し、同社には2つの180日間の遵守期間にまたがって約1年の猶予期間があると伝えた。経営陣は、もし逆分割を行う場合には、その後に大規模な自己株買いが続く見込みだと示した。
DEFTはQ1を、現金・ステーブルコイン・暗号資産の財務準備（トレジャリー）保有、そしてベンチャーポートフォリオ価値を合わせて約$156 millionで終え、時価総額はおよそ$275 millionだった。
## Striveの日次配当の構造
TD Cowenは、Strive（ASST）の目標株価を前回の$26から$30へ引き上げた。アナリストのLance VitanzaとJonnathan Navarreteは、完全希薄化後1株当たりのビットコイン蓄積を加速させると考える資本形成の革新を挙げた。
きっかけは、SATAの無期限優先株に対して日次配当を支払う計画がStriveから発表されたことだ。これは、公的企業が採用した最初のような配当構造だと説明されている。提案される設計では、配当は月次で宣言され続ける一方で、期間中は同額の日次の分割払いとして分配される。月次の基準日周辺で顕著に起きる取引量の急増をならし、権利落ちに伴う株価の不連続を抑えることが意図されている。TD Cowenは、この構造がSATAの投資家層を広げ、担保の価値を高め、最終的には低ボラティリティやインカム重視のマンデートに組み入れられる資格につながると見込んでいる。
アナリストは現在、SATAが予測期間におけるStriveの調達総資本のうちおよそ50%を占めると予想しており、以前の約25%から増加する。会社は2026年のBTC Yieldの見積りを21.3%から26.1%へ引き上げており、これにより年間でのビットコインのドル換算の利益（gain）見込みが$263 millionになると示唆している。StriveはQ1末時点で13,628 BTCを保有していた。
## MizuhoのGemini変革シナリオ
Mizuho Securities USAのManaging DirectorであるDan Dolevは、Gemini Space Station（GEMI）の目標株価を$12から$10へ引き下げたが、Outperform評価は維持した。下方修正は、事業が悪化したという見方ではなく、より足元の支払い・暗号資産のバリュエーション倍率を反映したものだとされた。
Dolevは、市場が「Geminiの変革の進み具合」を十分に評価できていないと主張した。単一ラインの暗号資産ブローカーから、分散した市場（diversified markets）プラットフォームへと変わっていく点である。彼が重要なシグナルとして挙げたのは、取引量が50%超減少しているにもかかわらず、Geminiの取引（トランザクション）収益がQ1ではほぼ横ばいだったことだ。Dolevは、この不一致は「成長そのもの以上に重要」であり、テイクレートの拡大と、スポット取引から、構造的にボラティリティが低い収益ストリームへの構成転換を示すものだと論じた。
クレジットカードの経済性は、当四半期の純収益の約30%を占め、前年同期比でおよそ300%増となった。予測市場では、取引された契約が100 million超に達し、月次の取引量は78%増だった。
Dolevは、Geminiが規制された「edge stack」を組み立てていると主張した。具体的にはDCOのライセンスを含み、それにより同社は単なる執行（execution）だけでなく、クリアリング層に位置づけられる。初期のエージェント型取引インフラは、APIネイティブでAI駆動の注文フローへ向けた第一歩であり、流動性がプラットフォームに届くあり方を再構築し得るとDolevは書いている。Dolevは、この軌道が、従来の金融の既存大手が、純粋な取引所からデータ、クリアリング、ワークフローの事業へと進化してきたのと同じであるとしつつ、暗号資産の土台（undertone）があるぶん、より速いだけだと記した。
Mizuhoは、Geminiが2028年に調整後EBITDAで黒字に到達すると見込んでいる。2026年の売上高は$239 millionで、2027年には$330 millionへと伸びる見通しだ。Dolevの$10という目標株価は、同氏が見積もる2027年のEV/売上高の推定値に対して約3倍であり、同業グループ平均の6倍に対するディスカウントだ。このディスカウントは、アナリストがまだ埋め切れていないと論じた市場のギャップを数値化したものだ。
