relatório mais recente de a16z crypto, o sistema financeiro global está a ser remodelado numa nova infraestrutura e, a velocidade desta transformação, pode ser mais rápida do que o mundo do exterior à indústria das criptomoedas imagina. o seu principal motor é, sem dúvida, as stablecoins. a16z considera que as stablecoins já não são apenas um meio de troca utilizado dentro de exchanges cripto, mas estão a evoluir gradualmente para uma nova camada base de produtos financeiros globais, dando origem a uma nova modalidade de “Banking-as-a-Service” (Banking-as-a-Service, BaaS).
BaaS em versão de stablecoins: do arrendamento de licenças bancárias à modularização financeira na cadeia
No modelo de BaaS dos últimos dez anos, a principal abordagem tem sido das empresas de tecnologia financeira, que fornecem pagamentos, contas ou serviços financeiros através do arrendamento de licenças bancárias e da ligação aos sistemas bancários centrais tradicionais. mas a16z aponta que a nova estrutura de BaaS trazida pelas stablecoins é completamente diferente: as empresas já não dependem apenas dos bastidores de bancos tradicionais; em vez disso, montam produtos financeiros ponta a ponta a partir de infraestrutura na cadeia, carteiras com autocustódia, pagamentos, câmbio, módulos de contas e crédito.
Dito de outra forma, no passado, se uma startup quisesse fazer contas, pagamentos transfronteiriços, câmbio e concessão de empréstimos, normalmente precisava de obter licenças em países diferentes, ligar-se a bancos locais e estabelecer relações de conformidade e de compensação pesadas; porém, à medida que a pilha de stablecoins vai amadurecendo, essas capacidades estão a tornar-se cada vez mais primitivas financeiras que podem ser combinadas. a16z considera que aquisições como a Stripe de Bridge e Privy, e a Mastercard de BVNK, refletem que os grandes conglomerados tradicionais de pagamentos já começaram a planear ao longo do mesmo mapa, agarrando antecipadamente componentes-chave da nova pilha financeira.
A blockchain já não é apenas um tipo de mercado; três tipos de redes começam a especializar-se
a16z também indica que, no passado, o mundo externo tendia a ver todas as blockchains como infraestruturas alternativas do mesmo tipo e em competição entre si, mas esta suposição está a ruir. neste momento, as redes on-chain necessárias para atividades financeiras já começaram a dividir-se em três grandes categorias.
A primeira categoria é a das blockchains públicas de uso geral, como Solana, Ethereum e os seus principais L2, que continuam a ser o principal palco de atividades do mercado de capitais cripto, incluindo trading, empréstimos e DeFi. este é um mercado enorme e duradouro, mas já não é suficiente para explicar todo o panorama financeiro on-chain.
A segunda categoria é a das blockchains dedicadas a pagamentos, como o Tempo da Stripe e o Arc da Circle. estas redes não pretendem competir com as cadeias de uso geral em todos os cenários; em vez disso, focam-se nas necessidades de serviços financeiros em termos de redução de custos de transação, privacidade, taxas nativas de stablecoins e custos de liquidação previsíveis. para empresas de tecnologia financeira que processam grandes volumes de pagamentos diariamente, conseguir estimar os custos com precisão é, por si só, uma vantagem competitiva de infraestrutura.
A terceira categoria são as redes institucionais, como a Canton, que apostam na programabilidade e privacidade exigidas por instituições financeiras reguladas, ao mesmo tempo que não obrigam bancos e empresas de gestão de ativos a abandonar os quadros de conformidade existentes. a16z considera que, com a aceleração da adoção por parte de bancos e grandes gestores de ativos, estas redes poderão desempenhar, no futuro, um papel cada vez mais crucial como estrutura de suporte na economia financeira.
“Corrida de licenças autorizadas” para emissores de stablecoins
No nível de emissão de stablecoins, a16z considera que a competição já saiu da simples questão de marca, liquidez e canais, passando para um posicionamento regulatório mais profundo. o artigo aponta que, após a aprovação do GENIUS Act nos EUA, os emissores de stablecoins estão a disputar, em concorrência, o OCC National Trust Charter, porque isto não é apenas uma questão de legalidade e reputação, mas pode determinar quem conseguirá chegar mais perto do núcleo do sistema financeiro norte-americano.
O entendimento de a16z é que, se, no futuro, as autoridades reguladoras permitirem que entidades que detenham o OCC National Bank Charter acedam diretamente ao sistema de pagamentos da Reserva Federal, então os emissores de stablecoins que obtiverem primeiro a posição de charter relevante poderão ser integrados no núcleo do sistema financeiro, tornando-se uma infraestrutura-chave para a transição para o dólar digital.
Ou seja, esta corrida não se trata apenas de quem terá maior quota de mercado de stablecoins, mas sim de quem consegue posicionar-se mais perto do núcleo dentro da arquitetura de camadas de pagamentos. a longo prazo, se os emissores de stablecoins conseguirem alcançar uma posição institucional, deixarão de ser apenas provedores de ferramentas de pagamentos, podendo tornar-se base para o desenvolvimento do crédito e dos mercados de capitais.
Pagamentos transfronteiriços melhoraram, mas a “última milha” ainda está travada na liquidez local
a16z reconhece que as stablecoins já melhoraram significativamente o problema da “jornada intermédia” nos pagamentos transfronteiriços, ou seja, o processo de movimentação de fundos entre países. as stablecoins podem permitir liquidações mais rápidas, reduzir a dependência de fundos previamente depositados em contas bancárias correspondentes, e diminuir o atrito nas transferências internacionais.
Mas o que ainda não está resolvido de verdade é a “última milha”: a liquidez entre stablecoins e moeda fiduciária local. sobretudo em mercados emergentes, em muitas regiões a profundidade do trading em moeda local é insuficiente, o que provoca derrapagem (slippage), atrasos e instabilidade nas cotações. se este problema não for melhorado, o potencial das stablecoins em pagamentos B2B, recebimentos de empresas e operações transfronteiriças continuará claramente limitado.
a16z considera que este hiato está a ser preenchido gradualmente por três vias. a primeira é o suporte a serviços de câmbio para stablecoins, como OpenFX e XFX; a segunda são as bolsas regionais com relações profundas com moeda fiduciária local, como Bitso na América Latina, Yellowcard em África e Coins.ph no Sudeste Asiático; a terceira são os bancos que, no futuro, passarão a suportar diretamente negociações de câmbio para liquidação de stablecoins. estas três peças são indispensáveis: os cambistas oferecem integração técnica, as bolsas regionais fornecem a profundidade do mercado local, e os bancos disponibilizam balanço patrimonial e redes de bancos correspondentes.
A camada de ligação com bancos será uma infraestrutura pouco notada, mas crucial
O artigo também sublinha especialmente que, embora a pilha financeira de stablecoins seja construída sobretudo por empresas de tecnologia financeira, empresas de pagamentos não bancários e empresas nativas de cripto, isso também cria um problema estrutural: a infraestrutura de stablecoins não é compatível com os sistemas centrais tradicionais que a maioria dos bancos ainda utiliza.
Portanto, a “camada de ligação com bancos” (bank connectivity) tornar-se-á uma parte extremamente crítica da nova pilha financeira. este tipo de empresa tem a responsabilidade de traduzir capacidades de stablecoins para uma forma que os bancos consigam aceder, compreender e gerir em conformidade, permitindo que os bancos não tenham de substituir totalmente os sistemas centrais, e que consigam disponibilizar funcionalidades de stablecoins ao lado das arquiteturas existentes de contas, pagamentos e compensação.
a16z considera que, embora esta camada não tenha o mesmo poder de atração de apps de pagamentos ou da própria blockchain pública, é a ponte realmente importante para a integração da finança tradicional com as finanças na cadeia. alguns dos intervenientes mais avançados já se estenderam, inclusive, para cenários que bancos no futuro inevitavelmente vão observar, como empréstimos on-chain.
A camada de aplicações financeiras está a fundir-se: exchanges, carteiras e novas linhas entre bancos tornam-se cada vez mais difusas
Na camada de aplicações, a a16z vê duas tendências importantes. a primeira é a fusão entre novos bancos de tecnologia financeira e carteiras cripto. as exchanges cripto estão a incorporar contas virtuais, cartões virtuais e mecanismos de recompensas; por sua vez, os novos bancos começam a integrar ativos cripto e produtos tradicionais de investimento. as fronteiras entre ambos estão a desfazer-se rapidamente e, no final, podem convergir para uma única aplicação financeira que, em simultâneo, sirva utilizadores nativos de cripto e o público mainstream.
A segunda tendência é que os cenários de banca empresarial começam a adotar stablecoins. para alguns mercados na América Latina, na África Subsaariana e no Sudeste Asiático, a infraestrutura bancária local em dólares pode ser cara, frágil ou difícil de obter; as stablecoins tornam-se então uma nova ferramenta para as empresas conduzirem operações denominadas em dólares, incluindo pagamentos a fornecedores, recebimentos globais e gestão de tesouraria.
a16z enfatiza que esta história, na essência, não é apenas “adoção de criptomoedas”, mas sim um problema de “obtenção de acesso ao dólar”. quando utilizadores ou empresas conseguem uma reserva de dólares em stablecoins, o passo seguinte já não é apenas pagar, mas sim disponibilizar serviços financeiros completos como crédito, investimento, gestão de riqueza e seguros.
Pagamentos são apenas o primeiro ato; o mercado de crédito poderá ser o segundo
a16z considera que, se os pagamentos constituem o primeiro ato do desenvolvimento das stablecoins, então o crédito poderá ser um segundo ato ainda mais importante. a visão tradicional das stablecoins é um modelo de “banco estreito em larga escala”: dólares são tokenizados, ficam guardados nas carteiras para liquidação e podem ser resgatados sob demanda. mas esta compreensão ignora um problema: quando o volume de emissão das stablecoins atingir a escala de muitos biliões de dólares, as enormes reservas de capital acabarão por procurar rendimento e utilizações produtivas.
empresas que detêm reservas de stablecoins quererão fazer o capital render; para isso, são necessários acordos com liquidez, e os utilizadores finais também irão gerar necessidades de empréstimo. portanto, a a16z antecipa que um novo mercado de crédito on-chain é quase inevitável.
Este mercado de crédito não será apenas aquele ciclo autoalimentado típico do DeFi inicial — “colateralizar com ativos cripto, emprestar ativos cripto e depois especular com cripto” —; será muito mais próximo do crédito produtivo que os bancos deveriam fornecer: formação de capital, empréstimos baseados em ativos reais ou contas a receber, e capital de exploração para empresas em mercados onde a infraestrutura bancária local é insuficiente.
a a16z compara esta tendência com o mercado de crédito privado dos últimos dez anos. quando os bancos, devido à pressão regulatória, saíram de parte das categorias de concessão de empréstimos, os fundos de crédito privado preencheram a lacuna e cresceram até se tornarem um mercado de muitos biliões de dólares. o crédito on-chain teria uma estrutura semelhante: o capital forma-se fora do sistema bancário tradicional e serve mutuários que o sistema financeiro existente não cobre de forma suficiente; a diferença é que a infraestrutura subjacente é mais aberta, programável e global.
Stablecoin também é um novo canal para a hegemonia do dólar
a16z coloca ainda as stablecoins no contexto geopolítico. para indivíduos e empresas, as stablecoins representam uma forma prática de capacitação económica: os utilizadores podem evitar o risco de desvalorização da moeda local, aceder a uma via global de pagamentos e utilizar a moeda com maior liquidez global. agricultores na África Subsaariana, fabricantes no Sudeste Asiático e pequenos importadores na América Latina podem deter dólares, negociar dólares e poupar dólares mesmo sem ter contas bancárias nos EUA e sem relações com bancos correspondentes.
Mas para os EUA, esta também é uma amplificação do poder já existente. no passado, a hegemonia do dólar era sustentada sobretudo por instituições como o FMI, o Banco Mundial, o sistema de bancos correspondentes e acordos bilaterais. agora, as stablecoins adicionam um canal mais direto: cada carteira que detenha stablecoins indexadas ao dólar equivale a um novo nó na rede financeira do dólar.
a16z acredita que, ao apostar em infraestrutura de stablecoins através de leis como o GENIUS Act, os EUA não estão apenas a regulamentar um novo produto financeiro, mas sim a apostar que a liderança do dólar pode manter-se na próxima geração do sistema financeiro, apesar de desafios à sua posição.
As stablecoins não são uma ferramenta de pagamentos; são uma atualização do sistema financeiro global
A história das stablecoins não deve ser entendida apenas como pagamentos mais baratos e mais rápidos. pagamentos são apenas a porta de entrada; o que é realmente importante é a nova pilha financeira global que está a formar-se por trás.
Esta pilha inclui: cadeias dedicadas a pagamentos, redes institucionais, emissores de stablecoins, camada de ligação com bancos, provedores de liquidez para câmbio, aplicações financeiras empresariais, novos bancos e mercados de crédito on-chain. ela pode proporcionar não só pagamentos transfronteiriços de baixo custo, mas também contas em dólares em mercados com infraestrutura bancária fraca, rendimentos de capital ocioso, crédito de mutuários ignorados pelo sistema financeiro tradicional e produtos de investimento que permitem que mais pessoas acedam aos mercados globais de capitais.
Para a a16z, as stablecoins já não são apenas um produto dentro da indústria cripto, mas sim uma variável central na reorganização da infraestrutura financeira global. as empresas que estão a construir cada camada desta pilha vão determinar como será o sistema financeiro global da próxima era e como se vai moldar a economia global do dólar.
Este artigo propõe o BaaS em versão de stablecoins de a16z (Banking-as-a-Service), o próximo mercado de crédito on-chain? apareceu primeiro no 鏈新聞 ABMedia.
