O lendário gestor de um fundo de cobertura fala sobre a relação preço/lucro das ações dos EUA: para quem comprar o mercado alargado para lucrar nos próximos anos vai ser muito difícil

億萬富翁对冲基金經理人 Paul Tudor Jones 近日接受訪談，就 AI 監管漏洞與美股估值泡沫等議題表達擔憂。他直指 AI 業界奉行的「破壞並迭代」模式，是一次可能賠上數億人命的賭注；同時美股市值佔 GDP 比例已飆至 252% 的歷史新高，他認為長期持有大盤指數的傳統策略在當前本益比下幾乎注定虧損。

Imprescindível a liquidez: sobreviver nos mercados com a mentalidade de um pugilista

A filosofia de trading do lendário operador macro Jones nasce de uma riqueza destruída que ele viu com os próprios olhos. Na década de 1970, o magnata do petróleo Bunker Hunt acumulou grandes quantidades de prata; o seu património chegou a atingir 11 mil milhões de dólares. No entanto, quando a bolsa determinou que o mercado só poderia ser encerrado, o preço da prata desabou, em apenas oito semanas, de 50 dólares por onça para abaixo de 10 dólares, e Hunt acabou por declarar falência por falta de liquidez.

Jones ficou profundamente marcado por esta história e passou a tomar como regra o conselho do seu avô: «O teu valor real depende apenas de quanto dinheiro consegues pôr em cheques amanhã.»

Diante disso, Jones transforma as rotinas diárias de um trader em metáforas de uma luta de boxe. Ele afirma que as verdadeiras oportunidades de trading não surgem com muita frequência; na maior parte do tempo, a tarefa de um trader é testar com paciência, recolher informação e esperar que o mercado fique desequilibrado. Incluem-se aqui erros de política dos bancos centrais, interferência excessiva do governo e o extremo para que vai a atitude dos mercados.

Ele dá como exemplo as compras de bitcoin em 2020, quando a Reserva Federal fez impressão de dinheiro em grande escala, e o short de dois anos de dívida pública dos EUA durante 2022, quando a Reserva Federal ficou demasiado expansionista, dizendo que estas oportunidades são «o momento de acertar». A correlação do seu fundo com o S&P 500 manteve-se negativa, em -0.12, durante 40 anos; pode-se ver que a maior parte dos seus retornos vem de um Alpha individual puro, sem qualquer ligação, em termos práticos, com as subidas e descidas do mercado.

A PER das bolsas dos EUA está demasiado alta: a estratégia de «comprar o índice e manter a longo prazo» dificilmente vai dar lucro

Jones também aponta que a proporção do valor total de mercado do mercado de ações dos EUA relativamente ao PIB já atingiu 252%, muito acima dos 65% no período imediatamente anterior ao grande colapso de 1929, bem como dos 170% no auge da bolha das redes em 2000.

Ele alerta que, se o mercado reverter para a média de PER dos últimos 25 a 30 anos, o mercado acionista enfrentará uma queda de 30% a 35%. E como, neste momento, a percentagem de ações individuais americanas detidas por pessoas singulares atingiu o máximo histórico, tal queda equivalerá a apagar uma riqueza correspondente a mais de 80% do PIB dos EUA, o que desencadeará uma reação em cadeia de colapso:

O imposto sobre mais-valias, que representa cerca de 10% da receita fiscal dos EUA, será drasticamente reduzido; o rácio do défice orçamental vai primeiro disparar um alarme; e, em seguida, o mercado de obrigações também será gravemente atingido.

Perante a estratégia dominante no mercado, «comprar o índice S&P 500 e manter a longo prazo», Jones recorre a dados históricos para indicar que, ao comprar no S&P 500 a um nível de PER atual de cerca de 22x, a taxa de retorno esperada para os próximos 10 anos será negativa. Ele sublinha que o S&P 500 ter apresentado um desempenho brilhante a longo prazo deve-se ao facto de ser a média ao longo de um século, que inclui muitos períodos em que a PER era apenas de 6 a 8x de subavaliação; por isso, agora não é um momento adequado para fazer grandes aportes.

(Saber fazer cobertura é a verdadeira estabilidade! Desmontando o mito de que investir em índices é sempre lucrativo, como é que os investidores devem lidar com a crise no Estreito de Taiwan?)

A lacuna na regulação da IA pode provocar desastres: Jones apela à legislação global

Em temas de IA, Jones considera que, embora a indústria tecnológica mantenha há muito tempo o modelo de inovação «construir, destruir, iterar (build, break, iterate)», noutros domínios isso poderá ser aceitável, a dimensão do risco que a IA traz é sem precedentes para a humanidade; uma vez que «a destruição» aconteça, o custo pode chegar a centenas de milhões de vidas humanas.

Ele recorre ao exemplo histórico das armas nucleares para mostrar que, após o lançamento da bomba atómica em 1945 e a abertura da (atomic age), o governo dos EUA levou apenas um ano e meio a criar uma «Comissão de Energia Atómica» para começar a regular; já a IA, ao avançar até ao nível de aplicação, ultrapassou três anos, mas o quadro regulamentar concreto ainda ficou por definir. Ele apela para que o governo dos EUA convoque imediatamente países de todo o mundo e crie em conjunto um mecanismo global de supervisão, para impedir que ocorram consequências catastróficas.

Quero saber o que é o verdadeiro ser humano e o que não o é. Quando esta questão for confirmada, só então o conjunto da sociedade terá confiança.

(Palantir publica os 22 pontos do «Manifesto da República da Tecnologia»: é inevitável mobilizar-se para a força militar da IA, apelo ao serviço universal)

Este artigo «O lendário trader de fundos de cobertura fala sobre a PER das ações dos EUA: para quem comprar o mercado a partir de agora e lucrar será difícil nos próximos anos» apareceu pela primeira vez em Lian News ABMedia.