17 червня 2026 року: Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC) Федеральної резервної системи одноголосно проголосував (12–0) за збереження цільового діапазону ставки федеральних фондів на рівні 3,50%–3,75%. Це вже четверте поспіль засідання, на якому Федеральний резерв не змінює ставку після останнього зниження у грудні 2025 року. Однак сама по собі рішення щодо ставки не стало головною подією для фінансових ринків — справжнім каталізатором для широкої дискусії стало одночасне оприлюднення Огляду економічних прогнозів та графіку точок (dot plot), які виявили глибшу реальність: інфляція відхиляється від цільового рівня 2% вже понад п’ять років, а середній прогноз Федерального резерву щодо базової інфляції PCE на кінець 2026 року був різко переглянутий вгору — з 2,7% у березні до 3,3%.
П’ять років. Від початку стрімкого зростання інфляції у 2021 році, коли вона досягла найвищих рівнів за останні чотири десятиліття, політика Федерального резерву пройшла повний цикл: спочатку інфляцію називали «тимчасовою», потім розпочали агресивне підвищення ставок, далі відступили, коли інфляція охолола, і зрештою знову зіткнулися з її відновленням. Та станом на середину 2026 року цільова інфляція 2% залишається недосяжною і виглядає ще більш віддаленою у перспективі. Ця стаття прагне відповісти на ключове питання: Чому Федеральний резерв не може повернутися до епохи 2%? Відповідь розкривається у трьох вимірах: логіка підвищення прогнозів інфляції, фундаментальні зміни у політичній рамці Федерального резерву та структурний характер шоків пропозиції.
Засідання, яке переосмислило жорсткість політики
Червнева заява FOMC містила лише 130 слів — це найкоротший текст за останні 19 років. У ній прибрали будь-які натяки щодо майбутнього напрямку зміни ставок, повністю відмовившись від форвардного орієнтування, яке було характерним для епохи Пауелла. На своїй першій пресконференції як голова Федерального резерву Кевін Варш чітко заявив, що від форвардного орієнтування відмовлено, і він не може надати жодних конкретних прогнозів щодо майбутніх дій. Він порівняв графік точок із «олівцем з гумкою», підкресливши, що його колеги розуміють швидкі зміни у світі і не будуть прив’язані до думок, сформованих шість тижнів тому.
За цією драматичною зміною у комунікації стоїть суттєве погіршення прогнозів інфяції. Загальний прогноз інфляції PCE на 2026 рік підвищили з 2,7% у березневому Огляді економічних прогнозів до 3,6%, а базовий PCE — з 2,7% до 3,3%. Прогнози на 2027 рік також переглянули вгору: базовий PCE зріс з 2,2% до 2,5%. Важливо, що графік точок показав: 9 з 18 чиновників, які подали прогнози, очікують принаймні одне підвищення ставки до кінця 2026 року, а 6 із них виступають за сукупне підвищення на 50 базисних пунктів і більше. Для порівняння: у березневому прогнозі ніхто не очікував підвищення ставки протягом року. Середній очікуваний рівень ставки федеральних фондів на кінець 2026 року зріс з 3,4% до 3,8%.
Що це означає? Лише за три місяці внутрішній консенсус у Федеральному резерві змінився з «одного зниження ставки цього року» на «принаймні одне підвищення, можливо більше». Єдиний рушій цієї зміни — інфляція.
Структурні причини відхилення інфляції
Неможливість повернення інфляції до рівня 2% протягом п’яти років — це не результат однієї події, а комбінація структурних факторів.
Перший фактор — геополітичні шоки, які впливають на волатильність цін на енергоносії. Війна в Ірані підняла світові ціни на енергію. Хоча останні ознаки миру між США та Іраном призвели до певного зниження міжнародних цін на нафту, відкладений вплив інфляції залишається значним. У травні індекс споживчих цін у США зріс на 4,2% у річному вимірі, вперше за три роки перевищивши 4% і ставши найшвидшим зростанням з травня 2023 року. У заяві Федерального резерву зазначено, що інфляція частково відображає шоки пропозиції, які підвищують ціни у таких секторах, як енергетика.
Другий фактор — інфляційна передача від тарифної політики. Тарифна політика президента Трампа створила новий тиск на ціни імпортних товарів. На відміну від енергетичних шоків, інфляційний вплив тарифів має більш стійкий характер — він безпосередньо змінює відносні ціни імпорту, і ці коригування рідко є одноразовими.
Третій фактор — структурний внутрішній попит у США. Бум штучного інтелекту стимулює будівництво дата-центрів, розширює попит на електроенергію і підтримує капітальні витрати. У поєднанні з ефектом багатства від зростання фондового ринку ці чинники все частіше розглядаються політиками як нові джерела короткострокової інфляції. У травні роздрібні продажі зросли на 0,9% у місячному вимірі, значно перевищивши очікування, а річний темп зростання досяг 6,9% — найвищого рівня за три з половиною роки. Стійкість споживчого попиту означає, що навіть при зниженні цін на енергоносії інфляційний тиск з боку попиту продовжує наростати.
Четвертий фактор — інертність цін на основні послуги. Економісти Bank of America зазначають, що спад інфляції, спричинений житловим сектором, практично завершився, а ціни на інші основні послуги залишаються дуже стійкими. Це свідчить про те, що навіть якщо інфляція товарів знизиться завдяки відновленню пропозиції, структурний характер інфляції у сфері послуг утримуватиме базовий PCE вище цільового рівня.
Дослідницький інститут China Merchants Bank зауважує, що зростання продуктивності та капітальні інвестиції залишаються високими, але відхилення інфляції триває вже понад п’ять років. Варш на пресконференції визнав, що стійко високі ціни є тягарем для американців. Однак ключова проблема полягає в тому, що Федеральний резерв не може суттєво впливати на окремі ціни — наприклад, ті, що формуються під впливом шоків пропозиції, як енергетика. Його основне завдання — не допустити «другого раунду ефектів цін». Ця теза визначає політичний орієнтир Федерального резерву епохи Варша: не протидіяти безпосередньо шокам пропозиції, а запобігати роз anchoring інфляційних очікувань.
Від «форвардного орієнтування» до «залежності від даних»: фундаментальна зміна політики
Перше засідання FOMC під керівництвом Варша може виявитися значущим для інституційних змін навіть більше, ніж для рішення щодо ставки.
Він оголосив про створення п’яти спеціалізованих робочих груп: механізми комунікації, управління балансом, джерела макроданих і системи залежності від даних, дослідження продуктивності та ринку праці, а також рамка політики інфляції та вплив нових технологій. Кожна група планує завершити комплексний огляд і подати звіти до кінця року. Це найбільша реформа політичної рамки Федерального резерву з часів фінансової кризи 2008 року.
Критика Варша щодо поточної системи даних Федерального резерву заслуговує уваги. Він зазначив, що більшість даних базується на «старомодних методах опитування», які не можуть адекватно відобразити економічну реальність 2026 року. Відповідей на опитування недостатньо, а питання, які ставлять, були актуальними для минулого покоління, але менш релевантні сьогодні. Він навіть висловив готовність включити дані у реальному часі від приватних компаній і наголосив, що ціни на фінансових ринках є найважливішою інформацією для прийняття рішень центрального банку.
Що це означає? Федеральний резерв епохи Варша переходить від «керування очікуваннями ринку» до «залежності від даних у реальному часі та економічної реальності». Логіка відмови від форвардного орієнтування полягає у тому, що ринки працюють найкраще, коли реагують на дані у реальному часі, а ціни на ринку є найважливішим орієнтиром. Якщо ринки просто відображають те, що говорить Федеральний резерв, це схоже на «вилучення найважливішого джерела інформації і його ігнорування».
Ця зміна має глибокі наслідки для управління інфляцією. За Пауеллом Федеральний резерв використовував форвардне орієнтування для закріплення очікувань щодо траєкторії ставки, тим самим впливаючи на фінансові умови і опосередковано на інфляцію. Логіка Варша: замість того, щоб ринок вгадував наміри Федерального резерву, нехай Федеральний резерв спостерігає за сигналами цін на ринку. Така «ринкова» філософія прийняття рішень означає, що майбутні коригування політики будуть більш залежними від даних у реальному часі, менш передбачуваними, але потенційно точнішими.
Перепозиціювання ринку та аналіз траєкторії підвищення ставок
Жорсткі сигнали Федерального резерву швидко були враховані ринком.
На ринку ф’ючерсів на процентні ставки відбулося різке перепозиціювання до і після засідання. До засідання ймовірність підвищення ставки у вересні становила лише близько 27%; після засідання вона зросла до приблизно 83%. Жовтневе засідання вже повністю враховує підвищення ставки, а сукупні очікування підвищення до кінця року досягають близько 155 базисних пунктів. Доходність дворічних казначейських облігацій зросла приблизно на 12 базисних пунктів за день — це найбільший денний приріст з квітня 2025 року.
Тим часом різні установи суттєво розійшлися у прогнозах траєкторії підвищення ставок. Deutsche Bank очікує, що Федеральний резерв підвищить ставки на суму 50 базисних пунктів у 2026 році, піднявши їх до 4,1%, з можливим підвищенням вже у липні. 22 червня Bank of America переглянув попередній прогноз і тепер очікує три підвищення ставок на суму 75 базисних пунктів цього року, з липневим підвищенням «на розгляді». Економіст Bank of America Адітя Бхаве прямо заявив: «Проблема інфляції у Федерального резерву явно погіршилася».
Втім, реальна реалізація підвищення ставок залишається невизначеною. Donghai Securities зазначає, що очікування підвищення ставок переважно зумовлені інфляцією від зростання цін на нафту. США та Іран підписали угоду; якщо ціни на нафту надалі знижуватимуться і вплив на інфляцію буде підтверджено як згасаючий, очікування підвищення ставок протягом року можуть бути переглянуті. Чиновник Федерального резерву Гулсбі також заявив, що потрібно оцінити, чи тимчасові шоки — такі як підвищення тарифів або війна в Ірані, що піднімає ціни на енергоносії — є єдиними чинниками, які підштовхують інфляцію вгору.
Для криптовалютного ринку зростання очікувань підвищення ставок сигналізує про подальше посилення умов ліквідності. Коли ринок починає торгувати «вищими ставками на тривалий період» або навіть «оновленими підвищеннями ставок», фокус для криптовалют зміщується від геополітичних подій до питання, чи з’являться нові джерела ліквідності. З огляду на різке скорочення очікувань зниження ставок і постійний тиск на фінансування, ризикові активи стикаються з більш суворою оцінкою вартості у короткостроковій перспективі.
Висновок: Відстань до цільового рівня 2%
Повертаючись до головного питання: Чому Федеральний резерв не може повернутися до епохи 2%?
Відповідь не є однозначною. Повторні шоки пропозиції, інфляційний вплив тарифної політики, структурна стійкість попиту та інертність цін на основні послуги разом формують системні бар’єри для повернення інфляції до цільового рівня. Власна політична рамка Федерального резерву проходить глибоку трансформацію — від залежності від форвардного орієнтування до залежності від даних, від управління очікуваннями до спостереження за ринком. Ця зміна сама по собі переосмислює поняття «управління інфляцією».
Варш підкреслив на пресконференції, що цільова інфляція 2% не входить до сфери досліджень робочих груп, і немає підстав переглядати ціль до її досягнення. Однак із переглянутим прогнозом базового PCE на 2026 рік до 3,3% і прогнозом на 2027 рік на рівні 2,5% ринок має підстави ставити питання: після п’яти років стійкого відхилення, чи є 2% досяжною метою, чи лише обіцянкою, яку постійно відтерміновують?
Відповідь, ймовірно, залежить від розвитку трьох змінних: чи справді ситуація на Близькому Сході зможе охолонути і повернути ціни на енергоносії до нормальних рівнів; чи інфляційний ефект тарифної політики збережеться у довгостроковій перспективі; і чи зможе Федеральний резерв під керівництвом Варша знайти ефективніший шлях до управління інфляцією, ніж «вищі ставки на тривалий період», завдяки інституційним інноваціям. До того часу 2% залишаються метою, яку варто переслідувати — але досягти її буде непросто.
