Báo cáo nghiên cứu Maelstrom: CARDS đặt mục tiêu 4 USD vào cuối mùa hè, phí giao dịch của Solana thách thức eBay

Văn phòng gia đình Maelstrom của Arthur Hayes đã công bố trên X vào ngày 24 tháng 6 một báo cáo nghiên cứu chuyên sâu (deep-dive) về nền tảng thẻ bài giao dịch thực thể trong hệ sinh thái Solana Collector Crypt (CC), đặt mục tiêu giá cho token CARDS ở mức 4 USD trước cuối mùa hè. CC cung cấp thanh toán tức thời và thanh khoản trên chuỗi với phí chỉ 2% (so với 16-20% của eBay).

Dữ liệu kinh doanh Collector Crypt được Maelstrom công bố trong báo cáo nghiên cứu

(Nguồn: Ảnh chụp màn hình báo cáo nghiên cứu của Maelstrom)

Theo báo cáo nghiên cứu chuyên sâu của Maelstrom (tác giả nghiên cứu: @lukasruppert), các dữ liệu kinh doanh chính của Collector Crypt như sau:

· Tổng doanh thu niên hóa trong tháng 5 khoảng 1,2 tỷ USD, lợi nhuận niên hóa mảng kinh doanh máy gacha khoảng 54 triệu USD;

· Dự kiến tổng doanh thu niên hóa trong tháng 6 đạt 2,4 tỷ USD, lợi nhuận niên hóa khoảng 109 triệu USD, người dùng hoạt động hằng ngày khoảng 800 người;

· Giá trị giao dịch hằng tuần trên thị trường thứ cấp đạt đỉnh 650 nghìn USD;

· Tổng giá trị “kho thẻ bài” tích lũy khoảng 23 triệu USD và lượng tiền mặt khoảng 10 triệu USD trên nền tảng, đã khởi động mua lại (từ ngày 11 tháng 6 bắt đầu mua trên thị trường;

· Ngày 12 tháng 5 mua lại cổ phần của một nhà đầu tư giai đoạn seed trước vòng đầu tư với giá 500 nghìn USD).

Mô hình kinh doanh máy gacha: tỷ suất lợi nhuận 4,5%, phí 2% và sự đối chiếu với eBay 16-20%

Báo cáo cho biết mô hình lợi nhuận cốt lõi của CC là máy gacha (mở gói thẻ kỹ thuật số): mua số lượng lớn “giao dịch thẻ” với mức chiết khấu 5-15%; sau khi người dùng mở gói, họ có thể chọn giữ lại hoặc bán ngay với giá thấp hơn giá thị trường 7-15%, nền tảng thu về tỷ suất lợi nhuận khoảng 4,5% khi người dùng bán lại; lợi suất kỳ vọng tổng hợp của người dùng khoảng 2%, trong khi nền tảng giữ khoảng 4,5%.

Về phí dịch vụ, báo cáo chỉ ra rằng tổng chi phí để eBay bán thẻ Pokemon chiếm 16% đến 20% giá bán (bao gồm phí giao dịch 13,25%, phí đơn hàng cố định, phí quảng bá, chi phí đóng gói và vận chuyển); CC chỉ thu 2% và cung cấp thanh toán tức thời, lưu ký có bảo hiểm và giao dịch “một chạm”. Maelstrom ví CC như mô hình lật đổ thanh toán xuyên biên giới nhờ stablecoin, cho rằng đây là “nâng cấp gấp 10” cho giao dịch thẻ sưu tầm.

Phân tích nguồn cung token: FDV nền 2 tỷ, và tính lại định giá nếu thực sự chỉ lưu thông hoặc chỉ 1,3 tỷ

Báo cáo cho biết FDV của CARDS được tính dựa trên tổng cung token là 2 tỷ, nhưng báo cáo cho rằng cách này đã thổi phồng lượng cung cuối cùng. Hơn 50% tổng cung được phân bổ cho quỹ và cộng đồng, trong đó phần lớn có thể sẽ không bao giờ đi vào nguồn cung lưu thông.

Ước tính thận trọng của báo cáo là: đến tháng 9 năm 2027 (sau khi tất cả token được mở khóa), thực tế có thể chỉ khoảng 1,3 tỷ token đi vào lưu thông. Theo đó, nếu dùng FDV 500 triệu USD để mua và nắm giữ cho đến khi hoàn tất toàn bộ mở khóa, định giá thực tế phải chi trả tương đương khoảng 325 triệu USD.

Báo cáo cũng cho biết CC chọn ưu tiên ra mắt trên DEX thay vì trả phí niêm yết cao ở các sàn tập trung (chiến lược tương tự Hyperliquid), dẫn đến “thanh khoản chưa sẵn sàng”, nên các nhà đầu tư thiên về nền tảng vẫn còn khá nhiều người đứng ngoài.

Câu hỏi thường gặp

Mục tiêu 4 USD của Maelstrom có khung thời gian cụ thể không?

Theo bài đăng của Maelstrom trên X, mục tiêu là “4 USD trước cuối mùa hè” (Summer's End, không xác định ngày cụ thể) và đồng thời ghi rõ “không phải lời khuyên đầu tư, tự nghiên cứu” (Non-investment advice. Do your own research.). Đây là quan điểm đầu tư trong báo cáo nghiên cứu của Maelstrom, không phải cam kết hay đảm bảo từ thị trường.

Vì sao Collector Crypt hiện có lợi nhuận cao nhưng người dùng chỉ 800 người?

Theo phần giải thích trong báo cáo nghiên cứu của Maelstrom, lợi nhuận cao của CC đến từ chiết khấu khi mua số lượng lớn (5-15%) và tỷ suất lợi nhuận 4,5% tạo ra khi người dùng mở gói rồi bán lại với tỷ lệ cao, cộng thêm phí giao dịch trên thị trường thứ cấp đang tăng dần. Báo cáo cho biết dù người dùng hoạt động hằng ngày chỉ khoảng 800 người, năng lực sinh lời của nền tảng đã vượt nhiều công ty crypto top đầu và đang ở giai đoạn tăng trưởng nhanh.

Vì sao số lượng token lưu thông lại chênh lệch lớn so với con số FDV hiển thị?

Theo báo cáo, FDV được tính dựa trên tổng cung lý thuyết là 2 tỷ. Nhưng trong số token được phân bổ cho quỹ và cộng đồng chiếm hơn 50%, phần lớn có thể sẽ không bao giờ đi vào lưu thông (phần thuộc quỹ do năng lực sinh lời mạnh có thể hoàn toàn không dùng; phần thuộc ưu đãi cộng đồng sẽ giảm tốc theo giá token tăng). Báo cáo ước tính thận trọng rằng đến tháng 9 năm 2027, số token lưu thông thực tế khoảng 1,3 tỷ, khiến định giá thực tế trả thấp hơn con số mà FDV thể hiện.