“Không đáng tin cậy cũng không hấp dẫn:” Hội đồng quản trị eBay từ chối đề nghị thâu tóm $56B không được yêu cầu từ GameStop

Thị trường thương mại số đã chứng kiến một cú va chạm lớn giữa các chiến lược bán lẻ vào hôm thứ Ba, khi eBay chính thức khép lại cánh cửa cho một nỗ lực thâu tóm đầy tham vọng.

• Những điểm chính:
• • Đề xuất mua tự nguyện trị giá 56 tỷ USD của CEO Ryan Cohen (GameStop) để thâu tóm eBay đã bị từ chối chính thức vào ngày 12/5/2026.
• • Cổ phiếu eBay gần như đi ngang, trong khi cổ phiếu GameStop giảm 4% sau những lo ngại liên quan đến kế hoạch nợ 20 tỷ USD.
• • Ban lãnh đạo eBay sẽ tập trung vào 136 triệu người dùng, trong khi GameStop có thể cân nhắc một hành động “đấu tay đôi ủy quyền” trong tương lai.

Đề xuất thâu tóm eBay của GameStop kết thúc trong thất bại giữa lúc còn bất định về tài trợ

Trong một động thái dứt khoát, hội đồng quản trị của eBay Inc. đã từ chối đề xuất mua lại trị giá 56 tỷ USD không được yêu cầu từ GameStop Corp. Việc bị bác bỏ này đánh dấu một thất bại đáng kể đối với CEO GameStop Ryan Cohen, người muốn sáp nhập dấu ấn bán lẻ vật lý của “gã khổng lồ” game với tầm phủ trực tuyến rộng lớn của nền tảng thương mại điện tử đặt tại San Jose.

Thỏa thuận được đưa ra lần đầu vào ngày 3/5/2026, định giá eBay ở mức 125 USD/cổ phiếu theo tỷ lệ 50/50 giữa tiền mặt và cổ phiếu phổ thông GameStop. Đây là mức premium đáng kể 46% so với giá đóng cửa tại thời điểm đầu tháng Hai (trước khi bị ảnh hưởng bởi đề xuất). Tuy nhiên, quy mô của thương vụ đã khiến nhiều người ở Phố Wall phải nhíu mày ngay lập tức, khi GameStop tìm cách “nuốt” một doanh nghiệp có giá trị vốn hóa thị trường gần gấp 4 lần so với chính họ.

Trong một bức thư gửi trực tiếp tới Cohen, Chủ tịch eBay Paul S. Pressler đã không vòng vo về tính khả thi của đề xuất. Pressler cho biết, sau khi rà soát kỹ lưỡng cùng các cố vấn tài chính và pháp lý, hội đồng quản trị nhận thấy lời đề nghị thiếu ở một số hạng mục then chốt. Bức thư này cũng đóng vai trò như một “bức tường phòng thủ” cho lộ trình doanh nghiệp hiện tại dưới thời CEO Jamie Iannone.

“Ban quản trị, với sự hỗ trợ của các cố vấn độc lập, đã rà soát kỹ lưỡng đề xuất của anh và xác định sẽ từ chối,” Pressler viết trong phản hồi chính thức. Bức thư còn mô tả lời chào mua trị giá nhiều tỷ USD là “không đáng tin cậy và không hấp dẫn” đối với các bên liên quan hiện tại của công ty.

eBay đưa ra nhiều lý do cốt lõi cho việc hủy bỏ, chủ yếu tập trung vào rủi ro đòn bẩy cao và rủi ro vận hành gắn với một tổ hợp quy mô lớn như vậy. Hội đồng quản trị bày tỏ sự nghi ngờ cụ thể về cấu trúc tài trợ, vốn dựa vào một thư từ “rất tin tưởng” của TD Securities cho khoản nợ bên thứ ba 20 tỷ USD. Moody’s Investors Service trước đó đã đánh dấu khả năng thương vụ này là yếu tố tiêu cực đối với tín dụng.

“Chúng tôi đã cân nhắc các yếu tố như 1) triển vọng độc lập của eBay, 2) sự bất định liên quan đến đề xuất tài trợ của anh, 3) tác động của đề xuất của anh tới tăng trưởng dài hạn và khả năng sinh lời của eBay,” bức thư nêu rõ. Cách tiếp cận thận trọng này phản ánh sự ưu tiên của ban lãnh đạo đối với kế hoạch tái định hướng hiện tại, tập trung vào các mặt hàng sưu tầm giá trị cao và dịch vụ xác thực.

Cohen đã trình bày việc sáp nhập như một cách để tạo ra một đối thủ “có tính chính danh” với Amazon, bằng cách tận dụng 1.600 cửa hàng của GameStop tại Mỹ làm điểm thực hiện đơn hàng và trung tâm tiếp nhận. Ông lập luận rằng vai trò lãnh đạo của mình có thể tạo ra mức giảm chi phí 2 tỷ USD theo năm ngay trong năm đầu tiên. Cohen thậm chí còn đề nghị được làm CEO của thực thể hợp nhất mà không hưởng lương hay tiền thưởng, gắn toàn bộ thù lao với hiệu quả hoạt động.

Dù có những lời hứa này, hội đồng eBay vẫn không thay đổi lập trường, nhấn mạnh mô hình kinh doanh bền bỉ và 136 triệu người dùng đang hoạt động của công ty. Nền tảng tạo ra doanh thu khoảng 11,6 tỷ USD trong năm 2025, chủ yếu nhờ các nguồn phí hoa hồng và quảng cáo đã được thiết lập. Pressler nhấn mạnh rằng ban điều hành hiện tại có vị thế tốt hơn để mang lại giá trị mà không phải đánh đổi bằng sự xao nhãng từ một thương vụ sáp nhập rủi ro.

“eBay là một doanh nghiệp mạnh mẽ và bền bỉ, đã mang lại những kết quả đáng kể trong vài năm qua,” bức thư từ chối tiếp tục. Hội đồng quản trị cũng nêu lo ngại về cơ chế quản trị và động lực điều hành của chính GameStop, cho rằng cấu trúc lãnh đạo của một thực thể kết hợp sẽ gây ra vấn đề.

Phản ứng của thị trường với tin tức này tương đối thờ ơ đối với eBay nhưng biến động hơn đối với bên bị thách thức. Cổ phiếu eBay hầu như không đổi, do trước đó đã giao dịch thấp hơn đáng kể so với mức giá 125 USD trong suốt thời gian kể từ khi công bố đề xuất. Trong khi đó, cổ phiếu GameStop giảm khoảng 4% trong phiên giao dịch đầu giờ khi nhà đầu tư xử lý việc đề xuất mở rộng táo bạo đã thất bại. GameStop cũng nắm giữ bitcoin trong bảng cân đối kế toán ở một mức độ nhất định, và yếu tố này cũng nằm trong tâm trí của các nhà quan sát crypto.

Câu chuyện này cho thấy sự hoài nghi ngày càng tăng đối với các thương vụ M&A quy mô lớn khi xảy ra tình trạng “lệch cỡ” đáng kể và phụ thuộc vào kế hoạch tài trợ có điều kiện. Dù Cohen trước đó từng phát tín hiệu sẵn sàng đưa câu chuyện trực tiếp tới cổ đông, lập trường vững chắc của ban lãnh đạo eBay khiến lối đi theo hướng đối đầu trở nên ngày càng khó khăn.

Trong lúc này, eBay vẫn tiếp tục tập trung vào mảng thẻ giao dịch và sưu tầm—một trong những động lực chính cho các cải thiện gần đây của nền tảng. Chẳng hạn, vào năm 2024, công ty đã hình thành quan hệ đối tác chiến lược với Goldin Auctions. GameStop giờ phải cân nhắc bước đi tiếp theo sau lần thử sức gom cụm thương mại điện tử quy mô lớn không thành công này. Tính đến thời điểm công bố, chưa có lịch trình cho bất kỳ trao đổi liên lạc tiếp theo nào giữa hai bên.