證券監管機構國際組織（IOSCO）於 6 月發布其關於集體投資計畫之估值的最終報告，取代首次於 2007 年與 2013 年發布的架構。這項全面修訂回應了私募市場的快速成長，使零售投資人得以接觸先前僅限機構投資者的資產類別，並汲取市場承壓期間的經驗。更新後的建議發布於一個時點：私募股權、私募信貸、基礎設施及其他流動性較低的資產，正占全球投資組合日益重要的一部分；同時，零售投資人也透過新的基金架構與交易所交易產品得以進入這些市場。
私募市場規模達 9 兆美元，估值複雜度隨之上升
全球私募股權資產現已超過 9 兆美元，而私募債務已成長為約 2 兆美元的資產類別。由於投資人尋求在傳統公開市場之外的報酬，基礎設施、私有不動產及其他替代資產吸引了大量機構配置。IOSCO 指出，近年來持有流動性較低且可能不流動資產的集體投資計畫有所增加，其中包括私有資產。該組織表示，這些發展提高了投資人保護的疑慮，並使健全的估值做法更為重要。與上市股票不同，上市股票的價格會透過市場交易持續更新；私有資產通常依賴估值模型、假設以及可比交易來判定其價值。
零售投資人透過 ELTIFs 與 LTAFs 取得私有資產
零售投資人透過受監管的基金架構，對私募市場策略的接觸度提高。IOSCO 特別提及歐洲聯盟的歐洲長期投資基金（European Long-Term Investment Funds）、英國的長期資產基金（Long-Term Asset Funds），以及其他允許零售投資人接觸私有資產的獲准開放式工具。零售投資人通常缺乏評估私募投資時大型機構所擁有的資源。因此，他們更依賴基金經理與估值流程，以判斷基金的淨資產價值是否能夠準確反映其底層持有資產的價值。依 IOSCO 的說法，精確且可靠的估值是投資人保護、市場健全性與金融穩定的核心。報告指出，若估值不精確，投資人可能在進入基金時付出過多，或在退出時收到過少，進而降低報酬並削弱對投資產品的信心。
2020 年疫情導致市場承壓，暴露公司債估值弱點
某些公司債市場在 2020 年的動盪期間變得較不具流動性，使估值更為困難。在部分情況下，即使是傳統上流動性較高的市場，也因不確定性在金融市場擴散而出現價格發現中斷。報告警告，當流動性惡化時，估值挑戰會變得更加顯著。通常可毫不費力地出售的資產，可能會變得更難以估值；而理論價格與實際可執行價格之間的差異，可能會大幅擴大。在嚴重情況下，估值問題可能形成監管機構所稱的「先行者優勢」。提早贖回的投資人可能取得未能充分反映市場狀況惡化的價格，導致剩餘投資人必須承受後續的估值調整。這些疑慮也解釋了為何更新後的建議在承壓市場情況下，更加著重治理、估值審查以及處理陳舊或不精確估值的程序。
IOSCO 指出以淨資產價值（NAV）為基礎的費用與績效補償存在利益衝突風險
報告指出了數種可能使激勵影響估值結果的情境。其費用與淨資產價值掛鉤的基金經理，可能因更高估值而受益。以績效為基礎的補償結構也可能產生類似的激勵。關聯方交易、關聯實體之間的資產移轉，以及強調未實現收益的行銷努力，同樣可能引入利益衝突。該組織建議經理人在整個估值流程中辨識、記錄、監控並管理利益衝突。若無法有效緩解利益衝突，IOSCO 建議依照所在地法規作出適當揭露。報告也特別重視旨在降低估值決策中不當影響風險的獨立監督、估值委員會與治理架構。
儘管在次級市場交易，ETF 仍維持在估值架構的適用範圍內
多數 ETF 投資人是在次級市場交易股份，而不是直接與基金進行交易。然而，淨資產價值的計算仍然很重要，因為它支撐套利機制，協助 ETF 的市場價格貼近底層資產的價值。估值若不正確，可能破壞這個機制。如果底層投資組合的報告價值不正確，ETF 股份可能以更大的溢價或折價交易，降低市場效率，並可能損害投資人。基於此，該組織決定 ETF 仍應維持在經修訂框架的適用範圍內，同時也承認 ETF 與傳統開放式基金之間存在某些差異。
常見問題（FAQ）
IOSCO 在 6 月發布了什麼？
證券監管機構國際組織（IOSCO）於 6 月發布其關於集體投資計畫之估值的最終報告，取代首次於 2007 年與 2013 年發布的架構。
為什麼 IOSCO 要全面改寫其基金估值建議？
這項全面修訂回應了私募市場的快速成長，使零售投資人得以接觸先前僅限機構投資者的資產類別，並汲取市場承壓期間的經驗，包括 2020 年疫情動盪。
依報告，零售投資人如何取得私有資產？
零售投資人透過受監管的基金架構取得准入，包括歐洲聯盟的歐洲長期投資基金（European Long-Term Investment Funds）、英國的長期資產基金（Long-Term Asset Funds），以及其他允許零售投資人接觸私有資產的獲准開放式工具。
