売り（空売り）メカニズムのCulper報告：チップの不正な積み替えを容認し、売上の2割が中国からだとして放空輝達を指名

知名の空売り機関 Culper Research は 2026 年 5 月 13 日にレポートを公開し、半導体大手のエヌビディア（Nvidia, NVDA）が対中市場から撤退したと公にうたっているにもかかわらず、実際には違法なルートと東南アジアの仲介業者を通じて、高性能 AI チップを引き続き中国へ送り込んでいると指摘した。Culper はさらに、NVDA に対して空売りポジション（short）を構築済みだとし、これらのデータは「氷山の一角」にすぎないと表現した。報道が出ると、NVDA の当日株価は下落せず、むしろ約 2.3% 上昇した。

Culper レポート：売上の2割超が中国由来、輝達は市場撤退をうそぶく

Culper Research はレポートの中で、輝達の CEO である黄仁勳（Jensen Huang）が何度も、同社が中国市場を全面的に撤退したと強調し、また対外的には 2025 年 4 月に米国の貿易制限が実施された後、中国向け事業はゼロにまで下がったと主張している一方で、Culper の調査によれば、輝達の 2026 会計年度の演算（運算）チップ売上の 20% 超が依然として中国に由来しており、ただ違法な転送と東南アジアの仲介業者によって隠されているだけだと指摘した。

同機関は、輝達がこうした転送行為を検知できるツールを持ちながら何ら対策を講じていないことは、同社の内部統治における潜在的な不備を浮き彫りにしており、投資家や規制当局に対する輝達の公の説明とは真逆だとみなしている。

（米マイクロ共同創業者が 25 億ドルの密輸に関与、輝達 AI チップを中国へ、SMCI 株価は引け後に 12% 暴落）

焦点人物：シンガポールの Megaspeed とアリババの秘密の資金つながり

Culper はレポートの中で、シンガポール企業の Megaspeed International に言及しており、ここは輝達にとって東南アジア最大のチップ買い手だ。レポートによると、Megaspeed の貸借対照表はわずか 1 年の間に 3,300 万ドルから 30 億ドルへと急増し、その急増額のほぼ全てが、出所不明の「返還可能な保証金」29 億ドルだという。

さらに、マレーシアの企業登録書類は、Megaspeed の子会社 Speedmatrix が 2024 年 6 月に事業資産を丸ごとシンガポールの法人 Apex Enterprise Solutions に担保設定したことを示している。Apex の親会社は中国のテック大手アリババだ。2025 年 3 月末時点で、Apex のアリババに対する前払金は 41 億ドル超で、対応する買掛・支払債務は 42 億ドルに達しており、資金の流れはたどりやすい。

貿易記録はさらに、Speedmatrix が 2024 年 12 月から 2026 年 1 月までに約 46 億ドル分のサーバー製品を輸入しており、そのうち 40 億ドルが Aivres Systems Inc. からであることを示している。Aivres は同時に、輝達のエリート OEM の協業パートナーで、輝達のチップを搭載したサーバーを専門に組み立てている。ついでに言えば、Aivres の前身は中国のサーバー大手である浪潮（Inspur Systems）であり、現在も株式の 3 分の 1 ほどが中国の国が保有している。

黄仁勳の私的な行程が名指しされる、SMCI 案件が密輸ネットワークの氷山一角を明かす

Culper はさらに、黄仁勳と Megaspeed の中核人物の間の私的なやり取りを挙げている。レポートは、現職の Megaspeed 従業員の話として、黄仁勳が数か月ごとに Megaspeed のデータセンターを訪れ、しかも毎回アリババの代表が同伴しており、両者の関係は非常に緊密だと伝えている。

これに対し、Culper は、輝達と Megaspeed のような協力モデルを、2026 年 3 月の米司法省（DOJ）による米スーパー・マイクロ・コンピューター（Super Micro Computer, SMCI）の起訴案と結び付けており、Megaspeed はより大規模なサーバー密輸ネットワークの中で姿を見せた「一角」にすぎず、関連調査は現在も進行中だと考えている。

それ以前に、輝達は The New York Times に対し、Megaspeed は「完全に中国国外の企業が保有しており、中国の株主はいない」会社だと伝えていた。Culper はこれについて特に、輝達の表現は株式の構造にしか触れず、その背後にある資金調達関係を意図的に回避していると指摘した。

北京が国産チップへ舵を切る中、輝達は売上の穴に直面する恐れ

法的なリスクに加えて、Culper のレポートは輝達の今後の売上見通しにも警告を出している。北京が外国チップを積極的に締め付け、国内の AI による代替策を加速させる中で、この違法な輸入・中国向けルートが断ち切られれば、輝達の見通し前倒しの売上は、巨大な「断層の欠損（ギャップ）」が生じる見込みだという。

また、Culper レポートの発表タイミングもかなり微妙だ。黄仁勳は今日、米大統領のトランプと共に中国訪問し、川習会に出席しており、中国向けチップの販売パイプラインの再開を図っている。これに対し、NVDA の当日株価はむしろ 2.29% 上昇して 225.83 ドルで引けており、投資家が現状、空売りレポートの指摘というよりも対中貿易の緩和に関する好材料へより注目していることを示している。

この記事 空売り機関 Culper のレポートが輝達の空売りを名指し：チップの違法な転送を放置、売上の2割が中国由来—最初に 鏈新聞 ABMedia に掲載された